安踏（02020）、特步及361度对比，我为何看上安踏？

　　安踏（02020）、特步（01368）以及361度（01361）这三家公司同属于生产鞋类和服装等体育用品，股价却表现不一样的命运。

　　2017年8月24日，特步股价暴跌12.34%，安踏的股价却涨了6%，而361度则略涨1.01%，这三家公司股价对比明显，让投资者看的一头雾水。实际上，在8月23日，特步和安踏均发布中期业绩，特步的营收同比下滑8.83%，安踏则同比增长19.22%，而在8月22日，361度就已发布中期业绩，收入同比增长9.49%，明显特步拖了行业的后腿。

　　行情截图来源：富途证券

　　361度股价近期表现不错，上一个交易日还涨了5.98%，不过整体走势并不是很乐观。APP将上述三家公司的股票行情图叠加在一起，走势对比跃然纸上，安踏的股价可谓牛气冲天，一直创新高，而特步和361度股价走势吻合度很高，均在2010年10月份达到高点之后，便走向了漫漫熊路，目前波动的方向仍具有不确定性。

　　没有对比就没有伤害，上述三家公司同样的行业，为何差距咋就这么大呢？

　　强者愈强，安踏业绩遥遥领先于特步和361度

　　APP将361度、安踏以及特步三家公司的历年业绩整理成表，发现强者愈强，而弱者只能原地徘徊的现象。安踏在2010年突破60亿元的营收门槛，实现收入74.2亿元，但之后并没有停下脚步，到2015年度突破百亿大关，2016年实现营收133.5亿元，而特步和361度均在2011年突破50亿元，但至今仍为突破60亿元的营收门槛。

　　图片来源：数据整理

　　以复合增长率计算，安踏营收高，增长也远比其他两家快，其年复合增长率达10.3%，361度几乎没啥增长，而特步仅为3.2%，安踏不仅连年扩大了市场份额，还成功压制住竞争对手的发展。在净利润方面安踏相比与其他两家公司那就太优胜了，2010-2016年区间，安踏净利润增长了54.2%，而特步则下跌了35%，361度下跌了59%。

　　收入与净利润之间夹杂着费用的控制，当然也会有折旧与摊销的会计处理，不过上述三家在会计处理方面差距不会很大。如果不考虑其他因素，以收入=费用+利润分析，销售净利率对应销售费用率，销售净利率越高，费用控制越好。

　　明显安踏的销售净利率遥遥领先于其他两家，截止2017年半年度，安踏销售净利率为19.34%，而特步为13.4%，361度为11.3%。在2011年时361度的销售净利润曾高过安踏，但之后下滑严重，目前连特步都比不上。

　　图片来源：数据整理

　　同样的店面销售，差距也显而易见，361度的销售费用率高或与它的店面销售情况关联度较大。安踏始终保持的店面收入第一的位置，而特步保持第二，361度则尾随第三。店面销售收入往往反映大众的消费观，安踏品牌更符合大众的消费标准，店面自然火爆，在这方面，特步和361度应好好学安踏，把每店收入提高了，60亿的营收瓶颈或许就突破了。

　　安踏、特步及361度业务模式的差异

　　上文仅是对安踏、特步及361度的整体数据分析，但为何出现上述现象呢？实际上，安踏、特步及361度均具有相互模仿的特性，他们均具有成人类体育用品及儿童类体育用品，细分市场会有所差别，但产品大类上差别不会很大。不过在销售模式上，上述三家公司存在较大的区别。

　　以店面销售来说，安踏和其他两家公司不同，虽然它这几年也在做店面调整策略，但总体店面是扩张的，而其他两家则是缩减的。截止2017年6月份，安踏的店面较2011年扩张的414家。而特步则缩减店面1096家，361度缩减店面更是高达1314家。

　　具体产品店面策略方面，安踏在做店面的转型，缩减传统安踏店面，增加儿童体育用品店面及其他产品店面，截止2015年度，传统安踏店面较2011年峰值缩减1634家至7031家，2016年安踏将儿童与成人安踏店整合一起，并新增DESCENTE店面市场，市场进一步细分为高端、大众、休闲与专业四大市场领域。

　　截止2017年上半年，较2016年，安踏及儿童店增加181家至9041家，FILA专卖店增加67家至869家，DESCENTE店面增加15家至21家。

　　而特步店类别零散，主要通过分销商开立门店，整体店面呈现下滑，2017年上半年特步在推进儿童部门的重组，貌似在模仿安踏之路。361度在各项细分市场均缩减店面，截止2017年上半年，较2015年度，运动零售门店缩减1349家至5859家，儿童店面缩减559家至1791家，其2013年引入的ONE WAY品牌店，2016年为58家。

　　图片来源：资料整理

　　虽然上述三家公司均有门店零售和电商部分，但具体业务模式是不一样的，APP整理出他们三家的业务模式。361度即使和特步在具体业务门店上表现不同，但业务模式主要还是通过分销商来完成，特步有40家独家分销商，361度有31家独家分销商。而安踏则是全渠道销售，利用一切可利用的资源，除了门店和电商，还包括购物中心，百货公司等方式。

　　那特步为何不模仿安踏的业务模式呢？实际上，特步自身的店面经营成本就高，而且它每年的经营现金流也很少，截止2016年度，它的经营现金流净额仅为3.46亿元，同比还减少了56%。而安踏2016年度经营现金流净额为24.68亿元，同比增长29.68%，近三年也一直以两位数增长，2017年上半年同比增长达73.13%至25.41亿元。

　　没钱是硬伤，特步及361度也只有把精力放在削减店面成本上，提高电子商务的收入占比，利用网络提高市场份额。同时，361度及特步均在布局海外市场，361度有一定的成效，特步则在积极开拓中。

　　券商打脸，安踏将继续吞并市场份额

　　综上，361度和特步无法突破60亿元营收的门槛最大原因在于他们的业务模式，他们均是保守防御型业务模式，缩减门店以降低门店经营风险，以退保全，而安踏则是进取型，面对电商的冲击，门店依然采取扩张战略，同时迎合电商的模式，采取全渠道战略。从表现来看，361度及特步股价越来越熊，而安踏则越来越牛，业绩扶摇直上，股价一直创新高。

　　券商的投资评级也是投资者参考的标准之一，根据Wind显示的数据，今年以来，给予特步买入及持有评级的券商有13家，361度仅有3家，而安踏则高达34家。但券商被打脸了，他们给予特步的一致目标价与现价仍有32%的涨幅，而今年特步却跌了12.5%，安踏的一致目标价与现价仅有1.8%的涨幅，安踏今年却涨了36.2%。

　　这也许就是券商所谓的追踪定价，就像腾讯一样，腾讯的股价几乎都覆盖掉之前券商评级的目标价。不过有理由相信，安踏要比361度及特步具有战略眼光，强者愈强，未来将继续吞并市场份额，而特步及361度的市场则在防御中慢慢萎缩，如果不采取相应的业务战略，他们的营收或在未来几年内也上不了60亿的营收门槛。