联想控股(03396)拟14.8亿欧元战略投资卢森堡国际银行 有望打造新支柱资产

　　刚刚向资本市场交出一份稳健中报成绩单的联想控股(03396)，又公布了一则影响深远的重磅消息。

　　9月1日晚间，联想控股发布公告称，已与卢森堡Precision Capital签署协议，收购其持有的卢森堡国际银行(BIL)89.936%股权，交易代价约为14.84亿欧元。BIL全部股本估值约15.3亿欧元，未计入全部股本估值中的某项特定银行资产估值为1.2亿欧元，因此，该项交易主要基于其股本估值及相关特定资产定价。

　　此项交易预计将于2018年一季度完成交割，目前仍有待欧洲中央银行、卢森堡金融监管委员会和其它相关监管部门的审批。

　　据悉，BIL创建于1856年，是卢森堡历史最悠久的金融机构之一，其业务主要集中于零售银行、对公银行、财富管理及资本市场等方面，该行在卢森堡、瑞士、丹麦、瑞典和中东等均设有机构，员工总数超2000名。

　　截至2016年底，BIL总资产规模约为230亿欧元，总权益客户总贷款规模约为122亿欧元，管理资产规模约为377亿欧元，银行核心一级资本充足率达到13.4%。2016年，其营业利润约为1.24亿欧元，净利润约为1.1亿欧元。

　　金融服务板块将成新支柱资产

　　联想控股高层曾多次提出，在IT板块暂时陷入低谷的时期，公司致力于打造新的支柱型资产，即具有相当的资产规模，盈利与成长稳健，并很有可能在金融服务板块产生。而此次收购交易若成功达成，无论从资产规模，还是从盈利贡献，亦或是说成长的稳健性来说，联想的金融服务板块均堪当新支柱资产的大任。

　　从资产规模来看，以2016年年报为参考，联想控股的总资产为3223亿人民币，其中IT板块资产达到1802亿，占比约为55.9%，金融服务板块资产为371亿，占比仅约为11.5%。

　　若成功收购BIL，联想控股的资产规模将新增约1806亿(汇率按照1欧元=7.8525人民币)，总资产将达到5029亿，IT板块资产占比降低到35.8%，金融服务资产占比将跃升至43.3%，成为联想控股新的资产支柱。

　　从盈利贡献来看，2016财年，联想控股净利润为48.59亿人民币，其中金融服务板块净利润为15.36亿，占比约为31.6%;收购BIL后，金融服务板块净利润将达到约24亿，占到联想控股净利润总和的约42%，可说是毫无争议的盈利支柱。

　　而从成长的稳健性来看，通过内生增长及外延并购，金融服务板块的增长表现也一向让人惊喜。2012年，联想控股的金融服务营收仅约为5071万人民币，到2016年已达到15.8亿，4年间增长逾30倍，并于2017年上半年同比增长逾200%。其净利润也由2012年的2.3亿增长到2016年15.4亿，4年间增长了近6倍。

　　而联想控股拟收购的BIL内生增长表现同样较为稳健。过去4年，其营业收入增长了20%，营业利润增长57%，客户总贷款规模增加27%，管理资产规模增长30%。

　　这笔交易若成功达成，无疑将产生“1+1>2”的协同效应。联想控股将为BIL提供资本及运营支持，助力BIL在卢森堡以及全球其他重点市场的持续发展。

　　同时，联想控股在中国和全球范围内拥有众多业务资源与优势，收购完成后，通过这些资源和经验的共享，将进一步帮助BIL提升核心竞争能力，并带来联想控股整体价值的持续增长。另一个想象空间是中国政府大力发展的“一带一路”。联想控股亦表示，若收购最终完成，或有机会为参与“一带一路”建设的中外企业提供各种金融服务支持，实现多方共赢。

　　联想控股或将迎来价值重估

　　一旦成功收购BIL，联想控股将在资产规模、盈利能力以及成长动能方面产生质的变化，并建立起金融服务板块这一新的业务支柱，这对联想控股的影响将极为深远。

　　一方面，资产负债结构以及盈利结构的改善，将给联想控股贷款、发债融资等带来极大的便利，无论从融资渠道、融资可获得性以及融资成本来说，均有望得到大幅优化。

　　另一方面，从资本市场的角度来说，明确新的支柱资产后，联想控股或将迎来价值重估。

　　上市之初，联想控股作为一家控股型公司，业务较为多元化，但其业务主线非常清晰，支柱资产是联想集团(00992)， 彼时联想控股上市市盈率高达24倍。

　　此后，联想集团陷入低谷，也让联想控股陷入了较为尴尬的境地——整体业绩连续增长，支柱业务却处于下滑状态。

　　在这种情况下，资本市场仍未改变将联想控股等同于联想集团的惯性思维，对联想集团的估值也产生了偏差。在净利润连年增长之时，联想控股的股价却是一路向下，PE估值也降到不足8倍的水平。

　　可以说，在联想集团出现下滑的时期，联想控股虽然一直在增长，但并未确立新的支柱资产及业务主线，因而投研市场上鲜有关于联想控股的卖方研究报告，也造成了资本市场对联想控股的认知偏差，估值也就产生了大幅折价。

　　过去两年，联想控股一直在努力寻找新的支柱资产，其中一个重点就是金融服务领域，若此次成功收购BIL，联想控股的金融服务板块新支柱也将成型，资本市场或将重新审视联想控股过去两年所取得的成绩以及业务结构上的改变，进而对其进行价值重估。