齐丁：铜、锌价格上行，金价厚积薄发，紫金(02899)业绩弹性巨大

　　本文来自“齐丁有色研究”微信公众号，原文标题为《紫金矿业(601899) ：王者归来!》。

　　国内金、铜、锌多金属矿业巨头。紫金矿业是以黄金为主导，集铜、锌、银铁、锡等金属为一体的综合性矿业生产商，综合资源储量国内领先，其中黄金、铜储量国内居首。2016年公司有色金属综合矿产量处于行业龙头地位，其中矿产金产量国内第一(42.6吨)，矿产铜产量国内第二(15.5万吨)，矿产锌产量国内第二(25万吨)，平均生产成本处于全球较低水平。

　　全球化资源布局，矿业运作能力极强。公司对优质矿业资源具备敏锐的嗅觉，成功抓住大宗商品低迷的时间窗口，陆续收购澳大利亚诺顿金矿、刚果(金)科卢韦齐铜矿、黑龙江多宝山铜矿，并合作开发巴新波格拉金矿与刚果(金)卡莫阿世界级铜矿，持续的矿业项目并购为紫金的发展奠定了坚实的基础。

　　矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017-2018年矿产铜产量分别为20万吨、28万吨，产量较2016年接近翻倍，增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产，以及黑龙江多宝山二期扩产项目，目前项目推进较为顺利，2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。

　　卡莫阿铜矿资源储量巨大，将成为2019年后公司的主要增长极。公司拥有刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益，该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿，拥有铜资源储量3600万吨(相当于中国铜储量的36%)，平均品位2.8%(国内平均品位0.6%)。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设，计划2019年建成年产40万吨年产能，并在2023年扩产至80万吨，预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。

　　铜、锌价格上行，金价厚积薄发，紫金业绩弹性巨大。2017年以来，以欧美引领的海外需求显着复苏，而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期，价格连创新高并推升通胀预期，而由此带来的美国实际利率下行也将利好黄金价格，金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势，业绩弹性巨大。

　　投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.16元、0.26、0.35元;鉴于公司在金属价格看涨下的高业绩弹性、矿产铜的未来增产潜力，以及优秀的矿业并购能力，目前现价估值仅对应2017-2019年25x、15x、和11.5x。

　　风险提示：全球需求不及预期；美联储加息进度超预期。（编辑：何钰程）