中国软件国际大跌 ，抄底机会已至？

　　昨天的一则消息引爆了市场的恐慌情绪，《华尔街日报(博客,微博)》4月25日报道称，美国司法部正在调查华为公司是否违反美国对伊朗禁运的有关制裁。此番调查不由得让人联想到之前美国对中兴公司的制裁，力度之大，影响之深，实属罕见。一时间一石激起千层浪，受此消息影响，华为部分重要的供应商纷纷出现大跌，至今日收盘，中软国际领跌，下跌15.86%，通达集团跌5.29%，舜宇光学下跌6.97%，丘钛科技下跌4.18%，瑞声科技下跌3.49%。 　　从某种程度上看，市场的反应不无道理。华为是中软国际服务外包最主要的业务来源，据统计，与华为有关的业务在中软国际的收入占比高达54%，可见中软国际非常依赖华为的服务外包。既然事已至此，我们除了拥有在听到风吹草动之时迅速逃离的机敏之外，还应当有从一地鸡毛的市场中抽丝剥茧的耐心。巴菲特曾说，别人疯狂我恐惧，别人恐惧我疯狂。

　　在恐慌情绪持续酝酿的时候，保持理智是无比重要的。

　　一 、敏感时期，情绪在发酵

　　一个月前，美国发起了对华“301调查”，意味着“中美贸易战”正式打响。随后，中美双方频频出招，你来我往。先是美公布拟对中国价值500亿美元商品加征关税，中国商务部随即宣布对美国的大豆、飞机、汽车等加征25%的关税。4月5日，特朗普指示贸易代表办公室依据“301调查”，考虑对从中国进口的另外1000亿美元商品加征关税是否合适。4月6日，中国商务部就中美贸易问题召开新闻发布会，表示如果美国公布1000亿美元的清单，中国将立刻反击。出于对中美贸易战的担忧加剧，市场切换至避险模式，市场情绪普遍偏消极。

　　

　　接下来，美国制裁中兴公司的消息更是让市场变得风声鹤唳。在如此敏感的历史时期，市场的神经一直紧绷着，一有什么风吹草动，市场便迅速响应。但不得不承认，越是这样的时期，市场越是容易反应过度。

　　毕竟，在敏感的投资者看来，现在雷区甚多，能避一个是一个。

　　昨天的一则消息让投资者回忆起中兴被制裁时的恐惧。美国商务部禁止中兴在7年内从美国进口任何通讯设备原件，制裁范围甚至包括Google的安卓系统。美国作为全球最重要的半导体出口国，把握了半导体产业的命脉，该禁令很可能使中兴伤筋动骨。

　　中兴与华为，作为中国通向世界的两扇窗户，经常同时被提及。此番美国对华为的调查无疑让人联想到美国商务部对中兴的制裁。只不过，中兴已经停牌了，而华为又没有上市，市场情绪急需一个发泄的渠道。

　　于是乎，这一轮华为概念股成为众矢之的。

　　所以，此次中软国际大跌究竟是更多的是出于感性因素还是理性因素呢？在回答这个问题之前，我们还需要厘清整个事件的逻辑。因为从调查华为到影响中软国际的业绩，是一串反应链条。这个命题能够成立，必须要满足两个条件：1.华为很可能被制裁，且伤筋动骨；2.华为业绩下滑，对外包的需求降低。

　　二 华为的底气

　　首先来看第一个条件。

　　当我们将中兴和华为放在一起的时候，我们往往忽略了一个事实，华为的体量比中兴大得多。根据华为3月30日发布的2017年年报显示，华为实现全球销售收入6,036亿元人民币，同比增长15.7%，净利润475亿元人民币，同比增长.1%。其营收相当于4个阿里，6个小米。

　　而根据中兴2017年的年报，其营业收入为 1088.2亿元，仅为华为的约1/6。

　　且不论制裁华为的正当性，若美国真如制裁中兴一样的制裁华为，很有可能掀起一场席卷全球半导体行业的灾难。

　　美国半导体产业严重依赖于来自中国的收入，有超过一半的收入来自中国市场。并且，相比于其他市场，中国也是增长最快的市场，去年同比增长29.0%，需求仍然强劲。

　　半导体市场不是一个个孤立的市场，相反，全球市场紧密相连，往往是牵一发而动全身。对中兴的制裁效果还未显现，市场更是负担不起又一个黑天鹅事件。

　　

图：美国半导体行业全球范围内营收分布

　　随着事件的发酵，最终的结果很有可能是伤敌一千，自损八百，甚至是伤敌八百，自损一千。

　　当中国的华为概念股大跌之时，我们还应看到的是，消息发布之后，美国半导体公司股价已经率先反应。小型的供应商股价受挫严重，如Inphi下跌11.81%，NeoPhotonics下跌6.7%，美国主要的芯片生产商，如高通、英伟达、AMD等也大幅下跌。

　　华为的确处于“大而不倒”的地位。华为的态度也要硬气很多。近日，华为在深圳举行的2018华为分析师大会向外界传递出信号：美国市场已不再是其全球战略的一部分，该公司对美国市场不再感兴趣。

　　所以，美商务部调查华为这则消息的象征意义大于实际意义，某种程度上起个敲山震虎的作用。若你把它当了真，可就na?ve了。

　　三 从基本面来，到基本面去

　　解决了第一个条件，按理说论证链条已经断了，但凡事都怕一个万一。

　　万一华为真的受到制裁，对中软国际的影响究竟会如何呢？

　　在回答这个问题之前，我们先来看看基本面，中软国际是不是一支好的标的。

　　3月27日，中软国际公布了17年的年报，其17年营业收入为92.44亿人民币，同比增长36.27%。

　　毛利27.5亿元，同比增长36.4%； 净利润为5.66亿元，较16年的4.42亿增长了27.9%。中软国际为我们奉献了一份靓丽的年报。

　　同时，其近五年增长稳定，尤其是近两年保持了超过30%的高速增长。

　　中国软件(600536) 国际的业务主要分为两大块，一个是TPG技术和专业服务集团（传统技术外包业务），在这里主要是为大客户提供IT服务以及解决方案（华为为最大业务），占比85%；二是IIG业务，占比15%。其主要业务为互联网巨头，如华为、微软、汇丰、腾讯、阿里云、中移动等提供传统的技术外包服务。这些企业为了降低企业成本，提升效率，通常会将人力密集型、要求不高的工作外包出去。这块需求通常是不可逆的，未来，这些大客户将为中软国际输送源源不断的业务。

　　同时，其净利润也维持了不俗的增长，并且净利润的平均增速要远高于营业收入的平均增速。其17年的净利润因为剔除股权开支，增速出现下降，剔除掉这一块支出，其年度溢利应该是7.11亿元，增速应该是46.8%。

　　从基本面看，中软国际表现尚佳，也难怪诸多券商纷纷看好其18年业绩表现，上调其目标价。其年报出来当日，股价一度上涨15%。

　　

　　实际上，今天发生在中软国际上的剧情并不是没有前车之鉴的，重要的是区分事件会不会发生实质性的影响。Facebook的经历在一定程度上可以说与中软国际如出一辙。今年早些时候，Facebook被爆出数据泄露事件，一时间Facebook被各方申讨。其股价与声誉遭受严重打击，不过，其核心业务却基本未受影响，社交作为刚需，Facebook证明了其具有不可替代性。

　　

图：Facebook3月初至今股价走势

　　虽然受丑闻缠身，Facebook仍然奉献了一份不错的业绩。根据Facebook 4月25日盘后发布的2018第一季度季报，一季度Facebook的北美日活用户达到1.85亿，高于去年四季度的1.84亿，虽然涨幅百分比不算大，但逆转了四季度的跌势，回到了去年三季度的水平。稀释后每股收益（EPS）1.69美元，同比增长63%，较市场预期的1.35美元高出25%；当季营业收入119.66亿美元，同比增长49%，较市场预期114.1亿美元高5%； 其中广告业务收入117.95亿美元，同比增长50%，移动广告收入占广告收入的91%。受此业绩提振，Facebook盘后上涨6.52%。

　　

图：Facebook 4月25日盘后股价走势

　　观察Facebook在事件持续发酵中的股价走势，可以很明显地看到其股价从最初的大跌之后开始慢慢修复估值，最主要的因素还是业绩的提振。

　　所以说，这种短期的超卖现象，会随着市场情绪的修复而慢慢回补，市场终究会回归理性。

　　理清逻辑之后，还有最后一个问题需要解决，什么时候是最佳的抄底时机？

　　要解决这个问题，我们应重点关注北水的流入情况。港股通资金在中软国际的持仓中占有很大比例，在很大程度上左右了中软国际的涨跌。

　　接下来应该密切关注北水的流入情况，寻找市场情绪开始逆转的时点。

尾声

　　此次华为被调查的消息对港股中华为概念股的影响为我们提供了一个不错的研究案例。随着事件发酵，短期内中软国际的股价将会持续波动，股价持续承压。从中长期来看，中软国际的基本面问题不大，该消息对中软国际的核心业务影响不大，可以维持对其2018年业绩的乐观估计。

　　接下来，就只剩下一个问题，你会在什么时候买入呢？

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