3年亏20亿也能IPO！平安好医生成港交所首批“试验者”

　　抢在小米等一众独角兽公司之前，中国平安(601318) 集团旗下平安好医生率先登陆改革后的港交所“尝鲜”。

　　5月4日，平安好医生正式在香港挂牌上市，股票代码为1833.HK。北京时间9:30分，平安好医生上市首日开盘报57.3港元/股，较招股价上涨4.56%，总市值602亿港元。

　　据香港媒体报道，平安好医生此次赴港IPO公开认购部分共获得超额认购653倍，超越阅文创造的历史；冻结资金超3768亿港元，在港股新股“冻资王”排行榜上位列第十一位。

　　平安好医生不仅成为港交所改革之后的首支医疗科技股，也成为互联网医疗上市第一股。

　　卡位互联网医疗，手握2亿用户

　　资本市场分拆上市的现象并不少见，对于中国保险巨头平安来说，更是如此。在平安集团版图中，大医疗健康产业与大金融产业同等重要。这其中，平安好医生是浓墨重彩的一笔。

　　可以说，目前的平安好医生，以平均月活跃用户和日均在线问诊量计算，称得上全国最大规模的互联网医疗平台。

　　2014年8月在深圳成立，好医生卡位中国互联网医疗行业的优质赛道。在当下中国存在缺少优质初级诊疗服务、医疗资源稀缺且分布不均的情况下，好医生试图打造覆盖线上、线下结合的健康医疗大生态。

　　愿景是美好的，不过从收入比重和近三年增幅来看，当前的平安好医生更像是医药电商平台。好医生主营业务主要有四个：

　　1）最核心——家庭医生服务：提供医生咨询、诊疗和医院挂号类相关业务，客户包含了大量平安保单客户咨询。这是平安好医生的核心，这块业务是1，其他业务是后面的0。

　　2) 最赚钱——消费型医疗业务：一次性的体检、基因检测、美容等业务，包含个人和团体客户。消费型医疗的收入从0.158亿元增长到3.042亿元，增长迅猛。消费型医疗每年都可重复购买，赚得是线下机构的流量费，还有健康管理和互动业务卖广告也是赚流量费。

　　3) 急速扩张中——健康商城业务：医药电商，自营+平台。根据招股书披露，2016年市场规模为109亿元，其中在线咨询1.48亿次，医药电商交易额200亿元，广告营销市场规模12.03亿元；电商从无到有，2017年销售收入接近9亿。

　　4) 健康管理及互动业务：主要为APP内广告。

　　2018年春节，平安好医生的注册用户数突破了2亿大关，平均月活跃用户超过3000万名，日均问诊量近40万次。合作线下约3100家合作公立医院，合作体检机构1100余个，覆盖全国近200个城市。

　　从财务数据来看，在2015年、2016年及2017年，平安好医生分别收入2.79亿元、6.02亿元和18.68亿元，营收保持快速增长势头。

　　需要注意的是，平安好医生并没有实现盈利，2015年净亏损额3.237亿元，2016年7.582亿元，2017年4.974亿元。平安好医生预计，随着扩充营业，经营开支日后将会上升。

　　653倍超额认购，引入全球7家顶级机构

　　赴港上市的平安好医生也成为全球资本市场关注的焦点公司。

　　相比春雨医生、挂号网、好大夫、丁香园等竞争对手，因为背靠平安集团，好医生可谓含着金汤匙儿出世，早在成立一年之际就已明确跻身独角兽阵营；2016年5月实现A轮融资5亿美元，估值达到30亿美元，刷新了当时的互联网医疗领域融资纪录。

　　招股书显示，平安好医生前五大客户是平安寿险、平安产险、平安银行(000001) (000001,股吧)、平安健康险及平安惠普投资咨询有限公司，它们均为平安的附属公司或紧密联系人，但经历了早期的流量输血之后，关联交易占已经呈现出下降趋势。

　　一位接近平安集团的人士指出，平安集团近几年在内部孵化科技项目的过程中，采用了“扶上马，送一程”的策略，在发展初期，除了出人出钱，也会给予大量的业务资源和客户资源。众安保险、壹钱包、平安好医生均是如此。但在商业模式成行之后，就会开始逐步“断奶”，每家公司都要靠自己的力量在市场中竞争发展，甚至冲击上市。

　　除了平安集团这一最大股东外，软银愿景基金对平安好医生的发展也长期看好。2017年12月，软银愿景基金再次向平安好医生投资4亿美元，投前估值已经高达50亿元美元。来自平安好医生人士透露，孙正义做出4亿美元投资的决定，“仅仅用了10分钟”。按照孙正义所规划的，软银愿景基金投资的公司，每一家都是未来能支撑起全球变化的支点。

　　值得注意的是，在IPO过程中，平安好医生又获得包括贝莱德基金、加拿大养老金计划投资委员会等全球7家顶级机构作为基石投资者，并创下653倍超额认购记录的今年港股新纪录，冻结资金超3768亿港元。

　　与孙正义十分钟激情式投资风格不同，加拿大养老金计划投资委员会是稳健甚至保守的“理性投资代表”，也看中了正在快速成长中的平安好医生。

　　这些实力雄厚投资者的背书，或许让平安好医生的未来更令人心动。

　　3年亏20亿还能IPO？ 港交所看的不只这些

　　创立不过三年多，平安好医生似乎一直都在实现不可能，其中之一便是移动医疗始终面临的盈利难题。根据招股书显示，平安好医生2015—2017年收入分别为2.79亿元、6.02亿元、18.68亿元。

　　平安好医生首次筹集资金时，“收入来源非常有限”就是当时的一大困扰。尽管市场估值居高不下，但仅仅依靠主要来自线上问诊咨询、会员保健卡销售、线上医药保健化妆产品销售等方面的营收，使得平安好医生和其它初创公司一样，始终不曾盈利。

　　经过近4年发展，平安好医生不断拓展医疗产业服务半径，连接用户、保险公司、医保、医院、诊所、检验检测机构、新兴智能设备及各类健康服务提供商，构建互联网健康管理+医疗生态圈，的确取得很大成效。

　　但不可忽视的，仍然是持续亏损问题。根据招股书，近三年亏损额分别为3.24亿元、7.58亿元、10.02亿元。近三年经营性现金流也均为负数，分别为-0.45亿元、-2.63亿元、-4.84亿元。

　　有人质疑，3年亏损20亿，为什么还能上市？业内人士分析，实际上，互联网企业在上市之际的亏损并不鲜见，以现今如日中天的亚马逊为例，在上市后相当长一段时间内报表上都是亏损的，甚至高达数亿美金。同样，目前紧随BAT之后的京东，在上市前及上市后的两三年也都是亏损的，而且亏损金额超过10亿元人民币。

　　并且，此次港交所24年启动最大改革，其中一项是，允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市，这对一众生物科技公司来说是重大利好。

　　在资本市场上，平安好医生走在了前面，其他独角兽又有着怎样的走向呢？

　　据了解，微医集团目前5亿美元pre-IPO融资进行得非常顺利，如果不出差错，计划于今年年底赴港上市。据微医集团首席战略官陈弘哲介绍，微医计划分拆上市，内部现有微医云、微医疗、微医药、微医险四个业务板块，pre-IPO轮融资完成后，微医将重组四个业务板块，让板块更清晰。

　　另一家医药行业独角兽公司复宏汉霖，由上海复星医药(600196) （集团）与美国科学家团队在2009年12月合资组建，复星医药(600196,股吧)间接持有复宏汉霖71.33855%股份，为公司的间接控股股东。复宏汉霖主要致力于应用前沿技术进行单克隆抗体生物类似药、生物改良药以及创新单抗的研发及产业化。

　　目前，复宏汉霖已融资金额约13.85亿人民币，估值超过31.8亿美元（约100亿人民币），有可能今年下半年在香港发行股份，筹资至少5亿美元。

　　为何生物医药独角兽纷纷瞄准港交所，港交所新政对内地医药企业放开和欢迎是重要原因之一。而未来独角兽们在港股上市后故事该怎么讲，值得期待。

　　本文为投资界原创，作者：Rica