港股后市将如何演绎？

　　丁浩

　　短期来看，港股仍具有低估值优势、上市制度调整、全流通试点和互联互通额度提升等利好因素，预计年内内地经济平稳增长可支撑港股基本面，短期资金面波动对港股的冲击可能相对有限。

　　一是低估值优势仍显着。目前香港恒生指数、恒生中国企业指数的市盈率分别为11倍、9.7倍，为全球最低。而美国道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数、上证指数和深证成指的市盈率分别为23倍、23倍、27倍、14倍和24倍，均显着高于港股。

　　二是内地经济较强韧性有望支撑港股上市公司盈利。港股中资股权重较大因而拉动力强，其业绩更依赖于中国内地经济而非美国。我国一季度GDP增速为6.8%，内地经济增速保持韧性将支撑港股上市公司盈利。在决策当局“底线思维”背景下，内地经济下行压力可控。实际上，在历次美联储加息周期内，内地经济稳定均成为港股的有力支撑，特别是龙头企业持续增长是港股稳定的重要力量，进而影响股价表现。

　　三是上市制度改革有望激发港股活跃度。近期港交所已完成修订上市规则及拓宽香港上市制度，允许符合条件的双重股权结构公司和未盈利的生物科技公司上市，将吸引更多内地独角兽、科技创新等“新经济”企业赴港上市。小米已于5月3日提交招股书，成为港交所重启“同股不同权”机制首批获益企业，预期最快可于6月底至7月初挂牌上市。蚂蚁金服、陆金所等也计划赴港上市。这将吸引资金南下进入港股，增添市场活力，提升IPO数量和成交活跃度，但IPO冻资可能造成资金面短期收紧。

　　四是全流通试点利于提高港股投资者信心。由于近年在港股上市的内地央企多数流通比在30%以下，随着港股上市公司全流通试点开展，可改善流通市值、权重和其企业规模不匹配问题，解决困扰中国内地与香港两地资本市场特有的历史遗留问题，相关公司的流动性及股指权重有望大幅改善，可提升资金配置需求，改善估值水平。当然，联想控股作为首家全流通试点公司，目前没有出台送股和派现等对价补偿制度，还有待进一步观察。

　　五是互联互通额度扩大四倍带来长期利好。今年5月1日起，内地和香港股市互联互通额度扩大4倍，港股和A股的相关系数有望进一步显着提升，有利于长期提振投资者信心，抬升港股整体估值中枢，长期利好蓝筹股和大金融板块。

　　需要注意的是，由于美股估值较高和美联储加息力度可能增强，进而影响全球流动性，加之港股前两年累计涨幅过大、内地投资者对港股了解程度有限，港股中期回调风险可能加大。

　　一是从资金流来看，美股风险加大或影响港股后市表现。港股市场作为国际开放股市，与美股相关性很强，受到全球流动性的直接影响。近期公布的宏观经济数据显示，“美强欧弱”的局面出现，可能使得美联储加息缩表进度加快，美元流动性收缩力度可能超预期。同时，在香港房价处于高位背景下，香港金管局对地产泡沫有所顾虑，使得美元LIBOR与HIBOR的利差扩大，港股流动性也将因此受到冲击。而为维护联系汇率制度，港元利率被动提高也将增加港股估值压力。今年美股VIX指数波动率已经显着放大，表明美股风险加大，加之中美贸易摩擦走势仍存很大不确定性，政治博弈和消息进展或将不断影响港股波动。

　　二是港股前期累计涨幅过大，客观上存在回调压力。截至2017年底，香港证券市场市价总值达34万亿港元，同比上升37%，香港恒生指数涨幅为全球最高。由于港股短期涨幅过大，投资者需时间消化企业业绩，并评估新的宏观形势及地缘政治影响，客观上存在一定回调压力。

　　三是内地投资者对港股了解程度有限，在市场大幅波动时定力可能不够。

　　总体来看，由于内地经济基本面韧性强，加之港交所上市制度改革、港股全流通试点和互联互通额度扩容等多重利好，港股基本面支撑力度仍然较强。但需要注意的是，全球流动性紧缩力度或超预期对港股资金面不利，加之港股前两年累计涨幅过大，A股和港股估值差已明显修复。由此预计，港股在未来一段时间波动率可能加大、回调概率有所上升。

　　（作者系中国东方资产管理公司战略发展规划部高级研究员）