腾讯一季报亮眼背后的隐忧：投资和成本增加正侵蚀利润率？

　　一季度，腾讯净利润232.9亿元人民币，同比增长61%，环比增长12%，远超一致市场预期174.2亿人民币；营收735.3亿人民币，同样超过市场预期的707.8亿元人民币，同比增长48%，同比增长11%。

　　而腾讯的游戏业务也一扫颓势。去年四季度，游戏业务曾表现不佳，出现环比9%的跌幅，而今年一季游戏业务同比增长26%至人民币287.78亿元，较去年四季度的243.67亿元增长14.4%，环比重拾涨势。　　与此同时，王者荣耀依然排名中国iOS最畅销手游榜首，一季度新游戏《QQ飞车手游》也成为中国iOS最畅销手游榜亚军。此外，微信和WeChat合并月活达到10.4亿，也是首次突破10亿大关。

　　此前，市场对游戏业务再度下滑和社交网络用户增速放缓的担忧，似乎不攻自破。腾讯大股东Naspers股价也一度上涨近6%。

　　财报背后有何隐忧？　　不过，在亮眼财报的背后，市场此前的另一担忧似乎并没有消退，那就是因投资和成本增加，可能使得利润率被侵蚀，这也是此前腾讯股价承压的重要原因之一。

　　而在一季度财报中，这一担忧似乎正成为现实。

　　腾讯一季度净利润和营收虽然超越预期，但扣非净利润（non-GAAP）为183.13亿元人民币，不及昨日提及的各大机构预期。尽管腾讯一季度营业利润率同比增加三个百分点，上升至42%。但在non-GAAP情况下的经营利润率同比却从39%下降3个百分点，至36%。投资策略致净债务出现现金流大减　　一季度，腾讯在对外投资方面，依然保持了积极进取的策略。对非上市公司累计投资额达723.1亿元，环比增长36.8%；对上市公司的投资额累计达628.08亿元，环比增长3.1%；而这些公司于2018年3月31日的公允价值为1454.86亿元，较2017年末减少7.3%。

　　腾讯在一季度资产负债表中的投资板块资产为3228亿元，而去年四季度为2718亿元，单季度投资金额就增加510亿元人民币。

　　由于并购战略投资增加，财务状况转趋紧张，应付票据增加，令集团出现债务净额145.33亿元。

　　　　截至今年一季度末，腾讯于上市投资公司权益公允值为2126亿元，较2017年末略增加18亿元。期内经营现金流入198.25亿元，资本开支68.25亿元；自由现金流130亿元，环比下降46%。

　　腾讯财报称，这主要反映年终花红的支付，支付相关服务的若干开支，及税项开支的支付时间而导致经营所得现金流量净额减少，以及土地使用权款项的支付导致资本开支增加。

　　出现净负债及自由现金流的减少，无疑是腾讯投资和并购活动的直接结果。

　　今年3月，腾讯总裁刘炽平曾表示，将大举投资包括短视频内容、电子支付、云服务、人工智能和新零售等方面业务，有必要时，将牺牲短期利润率以追求未来增长。

　　这一战略促使腾讯一季度总体成本飙升了51%。腾讯一季度财报显示，2018年第一季的收入成本同比增长51%至364.86亿人民币，该项增长主要反映为渠道成本、支付相关服务成本以及内容成本的增长。

　　支出增加成为长期隐忧？

　　有钱任性的腾讯依然在大举投资，进军新零售、汽车等不同行业。据中信证券(600030) (600030,股吧)统计，腾讯对外投资项目数位列国内互联网公司之首，2017 年对外投资 106 家企业，高于同期阿里、百度总和（49 家）。

　　腾讯因进取投资而短期牺牲部分利润的做法，会否变成腾讯的长期隐忧？

　　中信证券认为，目前在一级市场，腾讯已投资众多知名企业，累计投资资产估值预计数千亿元。长周期看，依托腾讯强大的平台优势和资源整合能力，腾讯投资具有同行所无法比拟的天然优势，2017年腾讯确认投资收益超过 200 亿元，预计中长期投资收益对公司业绩贡献将持续提升。

　　国金证券(600109) (600109,股吧)传媒与互联网行业首席分析师裴培认为，腾讯的扣非净利润同比增长29%，逊色于收入增速，主要因为手游毛利率低于端游和视频业务亏损扩大引起的毛利率下滑、销售费用率上升、所得税率上升，但扣非净利润增速基本符合一致预期。

　　裴培表示，相信强劲的一季报将打消市场上大部分关于腾讯的负面传闻，但是还会有少数传闻继续存活。在任何时候，做空或低配腾讯都是很危险的抉择，因为腾讯仍然是分享中国互联网行业增长的最佳选择。