港股周评|盈利前景难言乐观 市场或许还有最后一跌

　　 文/温钢城 　　今年以来，受中美贸易关系恶化、美联储加息以及内地银根偏紧等负面因素影响，中港两地股票市场持续跌多升少。就连如腾讯控股、吉利汽车、石药集团、瑞声科技等优质个股的股价不是被市场“腰斩”，股价跌了逾半，就是被砍掉了三四成的市值。

　　这些个股在2017年录得以数倍计涨幅的比比皆是，如今都哀鸿遍野，而香港市场今年以来股价下跌的个股更是不在少数。在笔者看来，这或许与上市公司最基本的成长指标——盈利水平有很大的关系。

　　参考Bloomberg截至9月中旬的数据，已公布2018年中期业绩的上市公司，整体平均每股盈利与平均销售增长按年分别下滑5.4%、增长8.9%。上述数据意味公司销售尽管能保持合理增速，但每股盈利却首次出现近年罕见的负增长，反应出整体经营环境转差，企业似乎需要靠减价薄利多销维持销售增长。

　　如果仔细研究香港上市公司的盈利增长情况，上半年录得亏损的企业占比仍徘徊于38%水平，与上年同期相比暂没有太大变化，这似乎也意味着企业利润虽然有所下降，但尚不至于出现亏损。而且，美国施加关税对在港上市企业带来的潜在冲击，可能也要等到2019年之后才将会逐步浮现。

　　然而，在负增长的预期下，市场逐步开始对未来盈利前景的预期持悲观态度。除了上述每股盈利倒退已成既定事实外，盈利预测报告也不容乐观。这种负面情绪势必将打击未来股市的投资情绪，拖累股价甚至整体大市的表现。

　　此外，根据8月份发布的盈利预警（Profit Warning）数据，香港上市的盈利预警企业数量大幅增加至216家，创出2005年有记录以来单月最大盈利预警家数，反映企业对未来盈利前景态度颇为保守。

　　事实上，历年盈利预警企业数量的变化与恒指成份股在往后12个月每股盈利表现，基本呈现同步升跌的趋势。只是盈利预警变化通常较现实情况出现早约3-6个月见顶或见底。总而言之，目前盈利预警数据已经带头回升，似乎也预示了随后12个月恒指成份股每股盈利回落的压力。

　　对于中港两地股市自本月中旬开始的反弹，不少分析认为与整体股市估值偏低，吸引了不少市场资金抄底有关。但如果未来上市公司盈利下滑进一步由上述5.4%跌至更多，目前10.1倍的市盈率回升至更高，投资者在这种预期之下，也势必会要求以更具吸引力的价位买入，这也是恒生指数自今年初33484点历史高位辗转回落超过20%至只有26219点最低位的原因。

　　正因如此，预期目前在香港市场表现优秀的公用、电讯和能源股，在估值偏高的情况下，也必将追随市场下跌，届时的见底才是真正见底。

　　（作者系中投傲扬精选基金经理）

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