猫眼IPO破发另一面：PS低于阿里影业 市值空间尚存

　　“公司是集中于长期价值创造的公司，不会担心短期市场的波动。”

　　猫眼娱乐(1896.HK)上市首日遭遇破发。截至发稿前，猫眼报14.64港元，较发行价14.80港元下跌1.08%。

　　2月4日上午9点，猫眼娱乐CEO郑志昊携猫眼管理团队在港交所出席上市仪式，敲响了开市锣。开盘后猫眼曾微涨，随后落入下跌区间。

　　对于股价波动，郑志昊公开表示，公司是集中于长期价值创造的公司，不会担心短期市场的波动，更重要是能为行业及其伙伴创造长期的价值。至于公司现时亏损，郑志昊称，投资与增长会作出平衡，相信中国的娱乐产业及公司亦会推出新服务。他相信，在未来的季度业绩上，能看见公司成绩单。

　　招股书显示，2018年前三季度，猫眼实现营业收入30.62亿元，同比增长99.6%，同期猫眼净亏损1.44亿元，2017年同期为1.521亿元。

　　猫眼起家于在线票务，涉足宣发和出品打造电影全产业链。 招股书显示，2018年1-9月，猫眼电影票交易额 256.2 亿元，市占率 61.3%。连接影迷和影院且匹配双方供需是猫眼服务模式，2C 端猫眼 O2O 模式通过消除影院位置、场次余票的信息不对称优化了观影体验，构建想看、 点评等内容生态以提高用户粘性，并且利用“票补+多入口”抢占市场。 2B 端猫眼通过提供影院 SaaS 解决方案和电商服务赋能影院。

　　电影宣发上，猫眼重点发力电影宣发，2018 年主发行电影票房67.8 亿元，仅次于中影和华夏位列第三。“预售+票补”组合的互联网宣发模式助力猫眼弯道超车，即预售积攒人气话题，票补拉动票房撬动影院排片率。触达的C端流量、指引宣发策略的用户行为大数据和线上、线下的整合资源是猫眼宣发的竞争优势。

　　在内容制作端，猫眼通过内容宣发逐步涉足内容出品，拟参股欢喜传媒深度布局内容制作投资。2018年7月，猫眼拟认购欢喜传媒 15%股份，且双方拟在电影制作和投资方面进行合作。

　　2016年4月，猫眼从美团分拆独立并获得其 A 轮融资；2017年猫眼与微影战略合并，成立“猫眼微影”公司，随后获得腾讯的10 亿投资，估值 200 亿。招股书显示，光线及其关联方为猫眼第一大股东，持股比例为 48.80%；腾讯持股比例为 16.27%；美团持股比例为 8.56%。通过与腾讯的战略合作，猫眼拥有微信钱包及 QQ 钱包的少数几个专用入口之一，并且是唯一的电影、现场表演及体育赛事入口，同时接入“猫眼电影演出”微信小程序、流量红利明显。猫眼还是美团app 及大众点评app上娱乐票务及服务的独家业务合作伙伴。

　　对于猫眼未来，恒大研究院研报认为，上游内容制作是猫眼战略重心，能否利用渠道获取绑定资源和利用数据提升整合效率决定成败。就下游在线票务而言，在线票务已逼近行业天花板，且影院经营本身就存在租金等刚性成本，利用垄断优势提升服务费和交易佣金将挤压下游利润，不仅不利于产业有序发展，而且容易引发政策介入。就中游内容宣发而言，宣发业务体量有限且利润较低。

　　由此，上游内容制作投资成为关键。猫眼上下游产业协同已初步打通，其通过参股欢喜传媒间接绑定宁浩、 徐峥等数十位知名导演，未来有望分享中国电影崛起红利。“猫眼未来成长为巨头的关键在于，能否利用渠道优势获取更多优质 IP 和项目，解决影视核心资源流动困境。利用数据提升资源整合效率，即精准筛选项目以及演职人员组合，进一步减少内容制作的不确定性风险。 ”恒大分析师在研报中称。

　　国信证券传媒首席分析师张衡也向记者分析，猫眼对于传统影视公司，已经建立起壁垒，票务服务稳定的现金流、大数据都是优势，且这是内容端无法越过的，“猫眼向上突围相对容易很多。”

　　张衡还在2月1日发布的研报中表示，猫眼娱乐与阿里影业收入构成均以在线票务和影视娱乐投资、宣发为主。根据猫眼娱乐公告最高发行价格 20.4 港元计算， 猫眼当前市值为 230 亿港元(发稿前实际市值165亿)，对应 2017 年 PS 为 8 倍。阿里影业当前市值为 330 亿港元，对应 2017 年 PS 为 12 倍；从相对估值角度，猫眼娱乐市值尚有一定提升空间。

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