香港幕墙行业老牌企业美亨实业在港上市 近三年营收毛利率波动明显

　　2月21日，美亨实业控股有限公司(以下简称：美亨实业)通过港交所IPO聆讯。美亨实业控股拟以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市，此次IPO的独家保荐人为VMS鼎佩。

　　美亨实业为分包商，主要从事外墙及幕墙系统(以幕墙及铝门窗为主)的设计、供应及安装，在香港经营业务超过20年，服务范围涉及香港及中国的物业发展项目。

　　据Ipsos报告，香港的外墙及幕墙工程行业是市场集中度较高的行业，2017年业内总共有30至40家大型公司。按收益计算，前5家占据55%的市场份额，美亨实业控股占据6.9%的市场份额。

　　公司前身为美亨实业(香港)，于1990年在香港注册成立，2007年被兴胜集团收购，成为兴胜的全资附属公司。

　　由于美亨实业的业务不断扩张，已达到可单独上市的规模。另一方面，公司为了在业务上与兴盛区分开来，专注各自的核心业务。2018年1月26日，联交所确认兴胜集团以分派方式对美亨实业进行分拆上市。

　　通过分派，将美亨实业全部已发行股本交由兴盛股东持有。兴盛股东通过分派获得一项资产，该资产在上市时代表一项流动资产，使每位兴盛股东可选择继续持资或随时变现或变更其投资组合(在现金和美亨实业之间)。上市后，美亨实业将从兴胜集团分拆出来，不再成为兴盛的附属公司，专注于幕墙及铝门窗的设计、供应及安装。CCMTrust及名力将成为控股股东。

　　　　香港本地项目贡献大部分营收

　　公司主要收益来自在香港和中国承接的项目，涉及幕墙及铝门窗的设计、供应及安装。主要市场在香港本地，香港的项目贡献了89.5%以上的营收。截至2018年8月31日前5个月，香港地区的业务实现营收1.52亿港元，占96.9%总营收，超过去年同期的80.6%；中国内地地区实现营收163万港元，占1%总营收，比去年同期的19.4%大幅下滑；其他地区(塞班岛)贡献2.1%总营收。

　　公司主要客户为主承建商和物业发展商，均位于香港。截至2018年3月31日至三个年度各年及截至2018年8月31日前5个月，公司五大客户分别贡献了84.6%、91.8%、92.6%和90.3%的总收入。

　　集团在中国惠州拥有自己的制造厂，生产产品包括框架式幕墙、铝门窗、百业、护栏、饰板等。集团亦计划在中国建立一间新的制造厂。集团将单元式幕墙产品的制造外包给外部供应商。集团委托外部分包商为其设计、供应及安装项目实施现场安装工程。截至2018年3月31日至三个年度各年及截至2018年8月31日前5个月，集团支付五大分包商的费用额分别占到49.9%、56.1%、78.8%及77.2%的总分包费。

　　财报解读：近三年集团营收、毛利率波动明显

　　财报可知悉，近三年公司营收波动较大。2016财年实现营收3.68亿港元，2017财年营收创下峰值，录得5.02亿港元，2018财年同期下降16.13%达到4.21亿港元。截至2018年8月31日前5个月，公司实现营收1.57亿港元，同期下滑27%。公司解释波动原因是，报告期内一些本地项目基本处于执行高峰期后，大部分工程已经于往年执行，或工程实际已竣工，均会导致收益较往年有所减少。而一些新开工或处于执行高峰期的项目会导致收益较往年增加。

　　由于大部分工程于执行高峰期开展及大部分收益于其后确认。因此于本期间相应取得大部分毛利属于业内惯例。通常执行高峰期前的毛利较低。因为此间工程较少且于客户发出付款证书前需支付若干前期费用。此外，执行高峰期后的毛利较低属于正常。

　　由财报可看，公司利润并不可观，毛利率波动明显。2016、2017、2018及2018年8月31日前5个月的毛利率分别为15.5%、18.3%、27.8%及20.6%。纯利率分别为8.5%、11%、11.9%及5.7%。

　　公司的运营业务现金流也呈现较大波动。2016、2017、2018及2018年8月31日前5个月的运营现金流分别为6567万港元、1.15亿港元、529.5万港元、3099.7万港元。

　　应收账款为已实施工程开具发票，但客户尚未支付的款项。公司给与客户赊账期限为30-90天。应收账款结余取决于项目的进度。2016、2017、2018及2018年8月31日前5个月，公司营收账款分别达到498.9万港元、535.9万港元、6202.6万港元、4468.7万港元。

　　值得注意的是，集团大部分收入来自有限数量客户授予的合约。与现有客户的业务关系，以及客户的信贷风险会对集团未来业绩有很大影响。由于集团项目属于非经常性项目，主要通过竞标程序获得新项目，合约数量和规模或影响公司可动用资金情况，存在不确定性。

　　（文章来源：资本邦）