张忆东:基本面“预期差修复”继续 提防5、6月调整风险

　　投资要点

　　1、回顾：率先提2019年熊牛转折、一波三折、全年N型走势

　　1.1、去年11月底《一溪流水泛轻舟》2019年中国政策改善、股市牛熊转折。

　　1.2、岁末年初看多春季行情，并预判了三月行情“倒春寒”调整的时间和性质。

　　1.3、3月底《兑现“倒春寒”》、《看多4月，基本面和机构资金驱动行情》，“基本面的预期差修复”带来机构加仓的增量资金，驱动行情继续发展。

　　2、展望：“基本面和机构资金驱动行情”逻辑被验证，精挑细选基本面

　　2.1、回归基本面驱动行情的动能，在于投资者的“基本面的预期差”修复为“复苏幻觉”并驱动行情。3月金融等短期数据改善的刺激，以及后续减税降费、混改等市场化政策红利的释放之下，市场对经济基本面的预期将从此前的一致悲观转为一致乐观，支撑行情上行。虽然过快上涨之后会出现震荡，但透支基本面后才会有像样调整，提防5、6月的调整风险。

　　2.2、机构资金加仓而驱动行情的动能，在于行情逻辑“回归基本面”，基本面“预期差的修复”吸引机构加仓为主导的增量资金。1）外资：经济数据的改善将进一步吸引外资，特别是配置型长线资金加大对中国传统核心资产的配置力度；2）保险、银行资管等仓位较轻的国内机构：调整在股票和债券之间的再配置，加仓低估值、高分红、偏周期的蓝筹股的动力增加。3）存量资金的调仓有利于行情热点和做多动能的延续：经济复苏预期驱动仓位较高的公募、私募的调仓行为，1季度上涨之后，仓位较高的机构的配置偏向涨幅居前的TMT、消费、券商，后续对银行、保险以及部分周期型、价值型行业龙头的配置意愿提高。4）A股风格切换带动港股价值股行情，延续性A股强于港股。

　　3、策略：立足基本面确定性，精挑细选各行各业龙头，趁短期震荡调仓

　　3.1、四月行情风格：基本面的确定性仍是市场的主导风格。聚焦基本面确定性：（1）盈利平稳、分红可控、估值偏低的蓝筹；（2）业绩超预期的绩优成长股。

　　1）精选银行、保险龙头，顺应外资长线资金以及保险、银行资管的加仓行为2）“复苏幻觉”驱动具有核心竞争优势的优质周期股龙头补涨，看好中游行业如化工、油运、建筑等；3）消费龙头的分化及补涨，外资驱动中国消费龙头走向溢价，中资精选二线蓝筹的落后补涨；4）成长股进一步调仓到具有“自主可控”核心竞争力的科创龙头，市场风格变化导致成长股短期调整、分化。

　　报告正文简版

　　1、回顾：率先提2019年熊牛转折、一波三折、全年N型走势

　　1.1、去年11月底《一溪流水泛轻舟》2019年中国政策改善、股市牛熊转折。

　　1.2、岁末年初看多春季行情，并预判了三月行情“倒春寒”调整的时间和性质。

　　1.3、3月底《兑现“倒春寒”》、《看多4月，基本面和机构资金驱动行情》，“基本面的预期差修复”带来机构加仓的增量资金，驱动行情继续发展。

　　2、展望：“基本面和机构资金驱动行情”逻辑被验证，精挑细选基本面

　　2.1、回归基本面驱动行情的动能，在于投资者的“基本面的预期差”修复为“复苏幻觉”并驱动行情。3月金融等短期数据改善的刺激，以及后续减税降费、混改等市场化政策红利的释放之下，市场对经济基本面的预期将从此前的一致悲观转为一致乐观，支撑行情上行。虽然过快上涨之后会出现震荡，但透支基本面后才会有像样调整，提防5、6月的调整风险。

　　2.2、机构资金加仓而驱动行情的动能，在于行情逻辑“回归基本面”，基本面“预期差的修复”吸引机构加仓为主导的增量资金。1）外资：经济数据的改善将进一步吸引外资，特别是配置型长线资金加大对中国传统核心资产的配置力度；2）保险、银行资管等仓位较轻的国内机构：调整在股票和债券之间的再配置，加仓低估值、高分红、偏周期的蓝筹股的动力增加。3）存量资金的调仓有利于行情热点和做多动能的延续：经济复苏预期驱动仓位较高的公募、私募的调仓行为，1季度上涨之后，仓位较高的机构的配置偏向涨幅居前的TMT、消费、券商，后续对银行、保险以及部分周期型、价值型行业龙头的配置意愿提高。4）A股风格切换带动港股价值股行情，延续性A股强于港股。

　　3、策略：立足基本面确定性，精挑细选各行各业龙头，趁短期震荡调仓

　　3.1、四月行情风格：基本面的确定性仍是市场的主导风格。聚焦基本面确定性：（1）盈利平稳、分红可控、估值偏低的蓝筹；（2）业绩超预期的绩优成长股。

　　3.2、精挑细选各行各业龙头，趁短期震荡调仓

　　1）精选银行、保险龙头，顺应外资长线资金以及保险、银行资管的加仓行为

　　2）“复苏幻觉”驱动具有核心竞争优势的优质周期股龙头补涨，看好中游行业如化工、油运、建筑等；

　　3）消费龙头的分化及补涨，外资驱动中国消费龙头走向溢价，中资精选二线蓝筹的落后补涨；

　　4）成长股进一步调仓到具有“自主可控”核心竞争力的科创龙头，市场风格变化导致成长股短期调整、分化。

　　风险提示：全球经济增速下行；美国加息及缩表；大国博弈的政治风险