耀才证券植耀辉：港燃憧憬被收购 成事机会料不大

　　耀才证券研究部总监 植耀辉

　　笔者日常其中一样做得最多的事情可能就是检阅不同大行之研究报告。由于大行资源充裕，所以研究报告特别是有关行业的仔细分析基本上每次看完也会有所得着。有时在完成讲座后，个别投资者亦会“捉住”笔者，询问对大行报告的看法。的确，个别大行如“大摩”一吹“摩笛”，市场自然亦会“震一震”。

　　对笔者来说，一直强调的是要有自己的独立分析及思考，所以大行报告一般只会作为参考之用。不过今日笔者想谈谈一份颇特别的研究报告，而主角就是港华燃气（01083）。

　　事缘有大行预期，华润燃气（01193）将可能以每股$7.57-$8.73，亦即市账率1.3至1.5倍收购港燃。消息一出港燃股价一度单日大升超过18%（09/09）。有关收购理据主要有三方面。第一，内地燃气行业正蕴酿并购潮，中小型企业将成为潜在收购目标；第二，在云云燃气相关公司中，港燃估值呈大拆让，亦令被收购的可能性较高；最后因流通量须达25%（现时为23.9%），华燃有机会发行新股，因此亦增添其收购的可能性。

　　并购会否如该大行所预期，现阶段不得而知；不过笔者想指出的是，一宗交易的出现，基本上是要符合双方的最大利益。以上三个论点可能是买方所想，亦有一定道理，例如行业整合是大势所趋等；但卖方是否愿意出售又是另一回事。港燃母公司就是大家熟悉的煤气（00003）。事实上煤气近年本地发展平平，但内地则有望成为未来其中一个新亮点，加上煤气本身财政状况仍见稳健，因此现阶段煤气实没有放弃华燃之诱因。执笔之时另一大行亦发表报告，认为有关收购只属传闻，暂且看事态往后之发展。不过，港燃股价确实因此收购消息而急弹，只是一旦憧憬完全幻灭，股价亦无可避免出现震荡矣！所以大家亦无谓高追。

　　但有时大行研究报告确又相当有趣。同一份报告，虽然看好港燃，但同时却给予煤气评级为“沽售”─按理若照“剧本”出售，煤气套现后有望加强发展其他业务（其实煤气除气外，于内地尚有其他如水利等业务），甚至派发特别息！不过平心而论，煤气前景确又真的充满较多不明朗因素，所以亦不需急于买入。

　　笔者并未持有相关股份