国元国际：昆仑能源首次给予买入评级 目标价9.5港元

　　投资要点

　　中石油旗下天然气终端销售平台：

　　昆仑能源公司是中国石油天然气股份有限公司控股的国际性能源公司，业务主要包括天然气销售、天然气管道、LNG 加工与储运、原油勘探与生产四大板块，分布于中国31 个省区市。2018 年，公司销售天然气 220 亿立方米，销售液化石油气700 万吨，LNG 接收站接卸能力 1，900 万吨。

　　资源优势显着，未来销气量增长可期：2018 年 10 月，中石油优化调整天然气销售管理体制，将天然气批发销售与终端零售业务实行一体化管理。2019 年上半年，公司销售天然气 126 亿立方米，同比增长20.3%，其中城燃业务增速达 25.2%，处行业领先。预计未来公司将借助母公司资源优势和协同效应，通过并购等多种方式增强终端市场拓展力度，未来销气量增速有望保持行业领先水平。

　　LNG 接收站规模优势明显：

　　目前我国已投产21 座 LNG 接收站，总产能 7，987 万吨/年，公司旗下 3 座LNG 接收站总产能占比达 23.8%，仅次于中海油（已建成）的 3，440 万吨/年。此外，公司京唐LNG 接收站应急调峰工程与江苏 LNG 扩建工程预计分别于2020 年及 2021 年投产。建成后，公司三座接收站产能将达 2，600 万吨，规模优势进一步扩大，持续抢占国内LNG 接收市场。

　　首次覆盖给予买入评级，目标价 9.50 港元：

　　我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 0.71/0.83/0.94 元，当前股价对应 PE为8.8/7.5/6.6 倍，明显低于燃气行业平均估值，我们给予公司 2019 年 12 倍目标PE，对应目标价为 9.50 港元，较现价有 37%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。