小米集团：经营策略正确 四季度有望双位数增长！上调买入评级

　　一、公司Q3收入增长5.5%，符合预期

　　2019年Q3营收536.6亿元，同比增长5.5%。毛利润82.36亿元，同比增长25.2%。净利润25.19亿元，同比增长1.6%。经调整净利润为34.72亿元，同比增长20.3%。我们去掉投资收益、营业外收入等非正常营业损益，公司的生意利润(=收入-营业成本-管理费-销售费-研发费)增长24.1%。2019年前9个月收入1493亿元，同比增长14.5%，净利润76.6亿元，经调整净利润91.87亿元，同比增长37.1%。

　　二、智能手机毛利率上升，IOT继续保持高增长

　　公司2019Q3智能手机销量3210万部，同比下降3.6%。Q3智能手机的毛利提升至9%。IOT收入156亿元，同比增长44.4%，继续保持高速增长。三季度收入占比29.1%，毛利率提升至12.8%，公司的用户群和接入平台设备数量都保持快速增长。

　　三、经营策略正确，四季度有望恢复双位数增长

　　随着公司智能手机ASP上升以及新品发布，公司四季度的收入增速将恢复双位数增长。明年是5G手机普及的第一年，公司预计明年发布十款以上的5G手机。公司在2019年采取了非常稳健的经营手段，牺牲出货量和收入增速，为5G手机的发展储备现金，公司目前现金储备566亿元。同时，无论是自有库存还是渠道库存都非常低，为5G的开局打下了良好的基础。

　　四、看好“手机+AIoT”战略，维持业绩预测，上调评级至“买入”

　　看好公司“手机+AIoT”战略，预计明年业绩走出低谷，估值也会有提升。维持业绩预测，2019~2021年收入分别为2051亿元/2562亿元/3171亿元，增速分别为17.3%/24.9%/23.8%，2019~2021净利润分别102亿元/136亿元/181亿元，增速分别为19.3%/33.3%/33.4%。对标苹果，公司合理估值范围20~22倍PE，2020年利润对应股价13.4~14.8港元，上调至“买入”评级。

　　五、风险提示

　　智能手机出货量下降，竞争格局发生变化。

　　（文章来源：国信证券）