港股公司排队私有化 大概率选择回归A股

　　证券时报记者 钟恬

　　日前，中国粮油控股公告，中粮集团计划将中国粮油控股私有化，注销价为每股4.25港元，较其停牌前收盘价3.17港元溢价约34.07%，受此刺激，11月28日该股复牌大涨29%，成交金额大增近20倍。

　　这只是近期因拟私有化而股价大幅异动的其中一例。今年以来，港股市场中已有10多宗私有化提案，包括华能新能源、华地国际控股、中航国际控股、哈尔滨电气、冠捷科技等多家公司相继获大股东提私有化，多数是长期破净、融资功能受限的公司。按以往规律看，一些私有化成功的公司在退市之后，转而投奔A股。

　　拟私有化公司股价异动

　　在今年汹涌的私有化浪潮中，中国粮油控股的加入，使港股拟私有化公司的阵营再添新丁。

　　11月27日，中国粮油控股公告，中粮集团提出私有化公司计划，计划完成后，将在联交所撤回上市地位，每股作价4.25港元，较前收市价呈溢价约34.07%，计及购股权行使，最高现金作价最高91.67亿港元。中粮集团目前持有公司约51.83%股权。受此刺激，中国粮油控股在11月28日复牌当日股价暴涨29.02%，成交金额急增至12.3亿港元，较停牌前一交易日的5876万港元大增19.85倍！

　　在港股市场，因为发布私有化提案而股价大幅异动的例子并不在少数。通常来说，上市公司的私有化邀约价比股价会溢价30%~40%，所以私有化消息出来后，股价马上暴涨的情况并不意外。

　　11月29日，华地国际控股公布私有化进展，称由于安排举行指示聆讯及其后落实将予载入计划文件的财务资料需要额外时间，公司已向执行人员申请延长寄发计划文件的最后时间。执行人员已同意延长寄发计划文件的最后时间至2020年1月14日，目前公司及要约人仍在落实计划文件的资料。此前在11月4日，其公告获主席兼控股股东陈建强建议，以协议安排方式私有化，每股作价2.3港元，较停牌时收报1.41港元溢价约63.12%，计划总金额约为12.13亿港元。当天该股飙涨49.65%，成交放大至3258万港元，较停牌前更是急增近33倍。

　　中国华能及华能新能源于11月21日联合公布私有化要约正式开始，中信里昂证券有限公司代表中国华能确认拟作出自愿有条件现金收购要约以收购全部已发行H股股份。此前在9月2日，华能新能源公告，公司控股股东中国华能集团拟要约收购H股。据了解，如果要约进行，将使得公司私有化并在港交所退市。截至公告当日，中国华能集团及其一致行动人士合共持有公司约55.4亿股内资股及3330万股H股，约占公司总股本的52.70%。9月2日当天，该股大涨21.66%，成交也放大至4.43亿港元。

　　此外，其他公布拟私有化的公司也有不同程度的异动，例如10月21日大昌行公布获母公司中信股份旗下中信泰富提出以每股3.7港元私有化建议，当天大涨30%。此外，今年以来推出私有化提案的公司接二连三，包括上述公司在内，还有中航国际控股、冠捷科技、大昌行集团、哈尔滨电气、中国电力清洁能源等总共10多家港股公司。

　　此前宣布私有化的中航国际控股于11月26日晚间发布公告，公司已接获大股东之一的长江和记实业有限公司旗下全资附属公司支持中航国际控股私有化、合并等事项的支持函。据悉长江和记实业目前占公司已发行H股总数的9.04%。分析认为，重要股东的声明支持，为其私有化的顺利推进奠定了基础。

　　市净率成关键指标

　　“这些公司热衷于私有化的原因主要源于自身问题积重难返。一方面是这些港股上市公司因为股价长期未能反映真实价值，再融资功能已经丧失。”对于今年以来港股市场上的这股私有化浪潮，着名经济学家宋清辉这样评价。

　　可以说，在市场上无法融资是大部分港股公司私有化的源动力，而融资受限与这些公司估值低企、市净率长期低于1密切相关。当然，另一方面也与控股股东资产整合运作的需求有关。例如，中国粮油控股就在公告中表示，大股东提出私有化的原因，是当前公司作为上市平台的融资功能受限：公司业务涉及大宗农产品(000061,股吧)的全球采购，中粮香港认为近年来全球经济增长放缓等外围因素为公司的发展带来一定不确定性，导致股价走势疲软，公司在资本市场融资的能力受到一定局限，较难通过股权融资为其业务发展提供可用资金来源，从而为中粮香港的发展战略提供支援。

　　对于国企背景的公司来说，在市净率低于1的情况下，不能通过配股进行募资，否则会有贱卖国有资产的风险。华能新能源表示，根据国资委颁布的《关于规范国有企业改制工作的意见》，华能新能源自2018年8月以来市净率低于1，以至无法于股权资本市场进一步集资，其作为公众实体无法继续为其业务发展提供可用资金来源。华能新能源的私有化将有益于中国华能及华能新能源的业务整合，令中国华能于支持华能新能源未来业务发展方面更具灵活性及效率，能更好地承受从市场竞争、宏观环境及行业规管的角度下任何潜在的不确定性。

　　据悉，在市净率低于1倍的情况下，华能新能源自去年8月以来在资本市场上的筹资主要是通过发行多期短期融资券，而没有通过配股等方式融资。中金公司的报告称，此次华能集团给出的要约收购价3.17港币，18.73%的溢价相当于2019年1倍的市净率，达到了过去3年内股价的次高点，也满足了市场1倍以上的市净率目标。

　　华地国际控股也是如此。即使经过一轮猛涨，其市净率也仅为0.74%。公司表示，为了要在零售行业获得重新定位，可能需重新评估其战略并实施必要的变革，此过程可能会花费大量的时间和资金，对于公司目前估值、活跃度均较低，筹资效果并不好的上市地位而言，华地国际私有化之后不仅让公司经营灵活可控性提升，同时还能省下上市公司运营的大量成本，从而专心自己的经营变革。

　　华地国际控股表示，事实上，自2010年10月联交所上市以来，公司一直没有再用港股上市平台做进一步的股本资金筹集活动。而且公司股份流通量长时间处于较低的水平，自2019年6月19日开始计算的近90个交易日，公司日均交易量仅为83.8万股，按6月19日已发行股份计算的话只占0.04%。

　　大概率选择回A

　　由于香港市场向来注重保护中小股东，所以一家上市公司要私有化退市需要满足各种条件。那么，在一众公司排队私有化的背景下，港股市场上私有化的成功率有多高呢？

　　根据数据统计，从2010年到2018年的8年时间里面，共有43起私有化案例，其中成功私有化的只有35家，也就是说，成功率大约为81.40%。今年私有化获批准并已撤销上市地位的港股公司有合和实业、中外运航运、中国电力清洁能源、亚洲卫星控股等。“历史上，港股公司私有化成功的概率较高。只要科学合理地制定私有化价格，并与股东进行充分地沟通，做扎实全面的前期工作，一般私有化都能够成功。”宋清辉说，“但历史上也有一部分由于小股东反对，私有化失败的案例。”

　　今年一起私有化失败的案例就是哈尔滨电气的私有化。其在期限届满时，只接获88.32%H股收购要约有效接纳书，不足90%的门槛，因此私有化要约失效。哈尔滨电气在2018年年底宣布要私有化后，股价一日内便狂飙56%，但今年却因要约失败而股价一夜跌回“解放前”，从今年的4.57港元高点跌于昨日收盘1.97港元，累计跌56.89%。港股私有化的方式多数为要约收购，即大股东或者要约人向上市公司全部股东提出股份收购，要约完成后满足私有化条件，即可进行私有化，不过其中最关键一点是控股股东必须取得以价值计90%以上的股东同意。

　　而多数计划私有化公司最后还是闯关成功，如愿退市，之后它们又会何去何从？“私有化成功的公司出路是在私有化之后，对公司进行资产整合，未来另谋其他市场上市。有一些公司私有化成功后又转到A股上市，获得了比在港股更高的估值和融资便利。”宋清辉说。

　　因此，私有化后回A股上市便成为主要出路之一。例如，【华熙生物(688363)、股吧】就在港股退市两年后于11月6日登陆科创板，拥抱新一轮的资本红利。公司主营业务为透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤，公司于2008年在港股上市，2017年面对市场竞争环境的变化，华熙生物开始向产业链下游终端产品市场发力，为了配合企业战略调整，公司选择了私有化退市。

　　华润微电子也在私有化退市8年之后，重新敲响资本市场大门，同样选择了科创板，同时也是首家进入科创板注册环节的红筹公司。公开信息显示，华润微电子在2011年私有化退市主要的原因系2008年的金融危机导致公司的经营状况比较糟糕，因为华润微电子不愿意持续披露比较糟糕的财报，因此选择了退市。

　　东鹏控股的A股首发申请已于10月24日获证监会审核通过，其拟登陆中小板，发行新股不超过1.5亿股，募集资金26.09亿元。东鹏控股在港股上市期间，由于其所在的建筑陶瓷行业不受投资人青睐，股价一直颇为低迷，于2016年6月果断私有化而转投A股IPO。