写在腾讯新高之际——阿里的天花板困局

　　本文精编自国盛证券《「外卖」与「服务营销」赛道的领跑者》，东吴证券《核心商业受疫情冲击，新业务渐成关注点》、国元证券《新流量、新消费兼论直播电商与MCN》和天风证券《电商王者，科技巨头，赋能实体引领新零售！》

　　摘要：2018年，阿里收入增速连续颠覆市场预期，股价飙升超过100%，彼时阿里电商业务如日中天，「2017新零售元年」战略也令阿里收获爆发式增长动力。但时隔两年后，阿里市值被腾讯悄然反超丢掉榜首，自身竞争力也受到越来越多质疑，追溯近两年的市场表现，不得不承认阿里陷入了四面楚歌的局面。

　　一、腹背受敌，阿里生意变难做了？拼多多、京东、抖音快手对电商业务的侵蚀

　　互联网随着电商内容化和内容电商化的发展，形成了包括京东、拼多多、抖音、快手等各大电商平台跑步入场的精彩局面。背靠阿里巴巴完备供应链的淘宝正经受严峻的考验。

　　京东- 东吴证券认为，阿里在 2019Q3 之前，连续 8 个季度用户增长快于京东，但自2019Q4 开始，京东的用户获取成效明显好转，2020Q1因自有物流受疫情冲击较小，成为电商领域的最大受益者(2020Q1是用户增长速度最快的Q1)。

　　拼多多- 拼多多被用户接受的程度越来越高，疫情对供应链冲击较大的情况下，年度活跃买家数依然环比增长了 4300 万。因此，东吴证券分析得出在获客上，阿里巴巴已经受到了激烈竞争的负面影响。

　　　　主攻电商场景的阿里还受到主攻社交和信息流场景其他电商的围剿。抖音、快手为代表的短视频平台可以说是异军突起。在2018年短视频企业市场份额中，抖音和快手瓜分了54.2%的市场，头部效应明显。

　　抖音-「强运营轻粉丝」模式下的抖音目前的DAU已超4亿。主打内容推荐页和关注关系弱化使得粉丝获取效率高，用户黏性增强。2020年初又引入知名网红罗永浩，实现成交额10.1亿元，加速瓜分直播电商「大蛋糕」。

　　快手- 2018年起快手发力打造直播电商生态，目前DAU超3亿，用户相对淘宝下沉，其「老铁」文化下私域粉丝价值更强。除了淘宝之外，还接入了有赞、京东、拼多多、魔筷星选等第三方电商应用和平台，形成了带货商业闭环，给阿里巴巴第三方电商平台较大压力。

　　　　美团本地生活的地位愈发强势

　　另一方面，城市化进程加快推动生活服务行业的发展，随着本地生活服务赛道的不断扩宽，2018年阿里全资收购饿了么，美团与阿里终于在本地生活服务领域展开了短兵相接的「巷战」。

　　作为本地生活的王者，美团外卖市场份额持续领先竞争对手，市场占有率不断提升。19Q2美团/饿了么(饿了么星选)/其他外卖市占率分别为65.1%/32.8%/2.1%，美团市场份额领先明显。美团外卖在低线城市(经济不发达地区)具有明显优势，占比约为80%，在一二线城市与饿了么占比相若。

　　　　二、能否上演蓄势反击？拓展业务版图，广泛布局前沿领域

　　在平台电商业务增速逐步放缓的背景下，重资产业务逐步成为关注焦点：虽然平台业务增长平淡，但重资产业务(新零售、O2O、 云计算)已经培育出较大的收入体量，支撑公司收入整体持续增长。

　　1、国内零售：新零售业务增长强劲。盒马鲜生于 12 月底已开店达 197 家，盒马鲜生已实现调整后 EBITDA 盈利。公司同步在推动传统零售数字化改造，截止 2019 年 8 月底， 已完成485家高鑫零售大卖场的数字化联网，并积极拓展线下零售数字化转型合作伙伴。

　　2、海外零售：全球化是新的市场增量。阿里巴巴作为国内网络购物巨头，2019年「双十一」当天就创造了384亿美元的全球成交额。同时在海外推出「海外淘宝」AliExpress，在亚马逊、eBay等老牌线上购物网站的竞争中，取得重大突破，在美国、韩国、俄罗斯、巴西等国都成为热门App，总打开次数同比增长位列各国前五。

　　3、O2O:前景广阔。O2O 业务市场前景广阔，截至 2020 年 3 月 31 日，餐饮外卖的新增消费者中有 40%来自支付宝移动应用程序，表明公司的内部协同可以提高该业务的渗透。

　　4、基础设施菜鸟：追捧的智慧物流。在AliExpress及天猫国际等高速增长的跨境业务中，商家采用「菜鸟履约」服务的比率有所提升。2019-2020年，菜鸟网络通过运用数据洞察及提升效率，为天猫超市等正在扩大物流规模的业务降低单均履约成本。

　　5、云计算：阿里云日益成熟，抢滩人工智能、物联网。「新基建」政策利好阿里云业务拓展2019.7月阿里云发布了全新的飞天大数据平台，计算集群可扩展至10万台，规模超越AWS。数据处理从2015年100PB跃升至 600PB，3年翻6倍，已经在国内占据一半公有云市场。阿里云在官方微博宣布，2020年投入20亿做强生态，帮助50家合作伙伴在阿里云的生态上营收过亿。

　　　　三、估值

　　尽管受多方因素影响，考虑到公司龙头价值与疫情长期利好，基于5G新基建的浪潮，机构仍对未来3年的业绩持乐观状态。

　　国信证券认为从长期来看，消费者对于电商、外卖、商超的需求恒在，阿里系电商具备显着的生态优势，疫情结束后，业绩将重回正轨。考虑到疫情对FY2020Q4的影响，我们下调盈利预测，预计 FY2020-FY2022年营收分别为4777/6711/8418亿元，较之前预测分别下滑 6%/1%/1%；预计 FY2020-FY2022年净利润为1241/1123/1434亿元，较之前预测分别下滑 5%/1%/1%。维持目标价248.1 港币，相对当前估值区间为 14%，继续维持「买入」评级。

　　　　国盛证券发表观点，预计2020/2021/2022年，公司收入分别增长36%/28%/23%，基于分部估值法给予阿里巴巴253美元目标价和243港币目标价，重申「买入」评级。

　　（文章来源：富途资讯）