凤祥股份：动物蛋白质替代需求暴增利好鸡肉消费品公司

　　自去年猪肉价格飞涨以来，国内肉类消费行业进入了黄金时期，鸡肉的消费和库存迅速增长。

　　这既有猪肉供应不足的原因，背后更有国人对动物蛋白质需求变化的深层次原因。据智研咨询网发布的有关统计数据表明，近 40 年来，中国人均猪肉消费量呈快速上升趋势，从 7.66kg 增加到39.34kg，增长了 5.2 倍，但人均猪肉消费量占比呈现缓慢下行趋势，从 95.92%下降到73.60%；而中国人均鸡肉消费量则呈快速增长态势， 1987 年至今从 1.39kg 增加到 8.11kg，增长了 5.8 倍，人均鸡肉消费量占比从 7.48%上升到 15.17%。

　　对此，中国农大柯炳生教授认为，从长远来看，鸡肉比猪肉具有较高的蛋白质含量、较低的脂肪含量、较高的饲料效率和较低的生产成本，消费价格也较低，因此用鸡肉代替猪肉的做法将继续下去。

　　可以说，中国鸡肉产销行业迎来了有史以来最好的发展阶段。近日，成功登陆香港资本市场的鸡肉制品公司凤祥股份(09977.HK)就分享到了行业难得的发展机遇及红利。

　　据凤祥股份招股书介绍，从2016-2019年以来，公司收入分别为23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元和39.26亿元，年复合增长率CAGR为18.59%；净利润分别为1.2亿元、0.37亿元、1.37亿元和8.37亿元，年复合增长率CAGR为91.07%。无论收入还是净利润，凤祥股份均保持了快速增长。

　　在中国，鸡肉生产以白羽肉鸡和黄羽肉鸡为主，其中白羽肉鸡凭借生长效率高、繁殖成本更低的优势，正迅速取代黄羽肉鸡。自2011年至2015年，由于快餐店及速食餐厅的普及，白羽鸡肉的消费量更是保持稳定增长。

　　根据国际知名研究机构弗若斯特沙利文的报告，按销售收入划分的国内白羽鸡肉市场规模由2015年的人民币692亿元增至2019年的人民币831亿元，过去五年录得的年复合增长率为4.7%。就长期而言，随着需求的增长及国内生产的恢复，弗若斯特沙利文预计自2019年至2024年市场将以10.1%的年复合增长率增长。

　　中国白羽肉鸡市场，除了规模在增长，价格也在上涨。白羽肉鸡均价由2015年的每千克人民币9.1元增至2019年的每千克人民币12.0元，过去五年录得的年复合增长率为7.16%。弗若斯特沙利文预计，白羽肉鸡的均价自2019的每千克人民币12.0元将增至2024年的每千克人民币15.2元，以年复合增长率4.84%继续保持增长。

　　除了国内市场的强劲需求外，中国也是世界上重要的鸡肉制品出口国之一，2014年至2018年间，鸡肉出口量从436.7千吨到463.2千吨，以1.5%的年复合增长率增长；预计2018年至2023年将进一步以5.1%的年复合增长率增长到594.0千吨。

　　由于此前一直深耕在消费链的前端，凤祥股份对大部分投资者来说还比较陌生。其实，凤祥股份是中国鸡肉制品行业的头部企业。就2018年出口收入及出口量（市场份额分别为8.6%及10.4%）而言，凤祥股份(09977.HK)是中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商。

　　全面一体化白羽鸡肉出口商与其他白羽鸡肉出口商之间的区别，就是全面一体化业务模式贯穿整个家禽业价值链，包括饲料加工、养鸡、屠宰加工、分销及销售禽肉制品。其他出口或生产商负责整个价值链的一个或几个部分，其中绝大部分生产商在养鸡过程中采用“公司+农场主”或“公司+经纪+农场主”模式。

　　一般来说，采取全面一体化模式的公司至少具有两方面的优势：一方面是，可根据市场需求调整生产水平及售价，从而更好地控制其毛利水平，毛利一般保持在约11%至15%；而非全面一体化的公司，受上下游高度影响，毛利只能维持在约7%至10%；另一方面，凭借着对产业链生产环节的把控，全面一体化公司的产品生产一般采用更高的标准，品质稳定、供货能力稳定，更容易受到出口客户，尤其是对于品质有所要求的客户青睐。

　　像凤祥股份这样的头部企业，正是准确把握住了白羽肉鸡全面一体化生产的行业趋势，于2016年、2017年、2018年及2019年，公司的生鸡肉制品分部的毛利率分别为13.3%、10.1%、11.4%及29.5%；深加工鸡肉制品分部的毛利率分别为17.5%、17.3%、13.8%及22.7%。

　　本轮鸡肉价格的涨幅虽然不是很高，但价格上涨的部分基本上都是利润，而且价格上涨20%就可能意味着利润翻倍。较高的毛利、鸡肉涨价、再加上凤祥股份的上市融资，公司实力的不断增强，势将逐步蚕食传统散养和“公司+农户”等竞争对手的市场份额，公司规模可能越做越大的确定性较高，公司的长期投资价值逐渐显现。

　　同时，得益于其全面一体化的商业模式，在凤祥股份(09977.HK)直接面对的1,500名国内客户中，其中不乏肯德基、麦当劳等知名品牌。公司也向日本、马来西亚、欧洲联盟、韩国、蒙古及新加坡等对食品质量及安全有严格要求的国家出口鸡肉制品。截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日止四个年度各年，公司鸡肉制品的销售收入总额约有97.4%、96.9%、97.9%及98.4%分别来自向客户直接销售。

　　凭借丰富的全球出口经验，凤祥股份(09977.HK) 的鸡只养殖实现了0激素使用，并通过了BRC、HACCP、ISO9001等3大国际顶级管理体系认证。公司已融合创新出一套可容纳日本、欧盟等国家和地区进口质检标准的食品安全解决方案。随着经济内循环和消费升级的趋势，食品安全方面有所技术创新和足够声誉保障的公司有望从中获益。凤祥股份成为目前唯一一家为体育训练局国家队运动员提供生熟鸡肉制品的企业，就是对公司质量可靠的最佳佐证。

　　值得关注的是，凤祥股份拥有位于东京的亚洲研发中心。在市场趋势研判和创新产品研发上，优势明显。自2017年起，凤祥股份打通TO B与TO C产品的通路，发力进军B2C市场。

　　由于B2C模式可创造更高的利润率且亦对建设品牌形象大有裨益，凤祥股份较以往更积极采用该模式，从而能够直接向最终消费者出售肉鸡制品。

　　在深加工鸡肉制品业务分部，其单价一般比生肉制品要高，其中包括加工增值和品牌溢价。通过往价值链下游发展，直接向C端最终消费者销售深加工鸡肉制品的鸡肉公司能够获得的利润率高于仅向商业客户提供生鸡肉制品的生产商。此外，B2C业务的加入能够减轻与大型商业客户议价能力的劣势，并有助于提高鸡肉公司的利润率。

　　凤祥股份以主品牌“凤祥食品(Fovo Foods)”的基础上，2017年，公司瞄准国内追求健康生活方式的年轻人推出“优形(iShape)”品牌，并覆盖了全家、7-Eleven、罗森等近几年备受关注的便利渠道。

　　2019年凤祥股份总体收入的6.4%已是B2C的份额。其中，线上销售翻涨10倍有余，占比从2016年的0.3%提升到了2019年的4.3%。更值得关注的是，凤祥股份2018年和2019年的B2C业务同比增长分别高达118.5%和137.8%，而这一数据在2020年的前4个月得到了更进一步的放大：这一时期，凤祥股份B2C客户所得收入相比2019年同期增加500%了以上。

　　显然，凤祥股份实施的海外市场、国内TO B市场和TO C市场的三轮驱动策略，将引领公司朝更稳健、更快速的方向发展，不但提高了自身抗风险能力，也构建了更稳固的竞争优势。