国君(香港)：招商银行维持买入评级 目标价48.56港元

　　公司2020年上半年股东净利润达49，788百万元人民币，同比下滑1.6%。2020年上半年，净利息收入达90，873百万元人民币，同比增长4.0%。非利息收入同比增长12.5%至57，290百万元人民币。截至2020年上半年末，公司不良贷款率为1.14%，比2019年末下滑0.02个百分点。2020年上半年，公司减值损失同比增长22.3%，是股东净利润下滑的主要原因之一。不良贷款拨备覆盖率比2019年末攀升14.03个百分点至440.81%。

　　公司进一步推进数字化经营模式探索，预计在近期及远期均将有助于其发展。2020年上半年，公司保持持续稳定的科技投入，信息科技投入占公司营业净收入的比率为2.87%。

　　公司客户基础较好，零售金融业务优势明显。同时，公司资产质量相对较好，不良拨备覆盖水平较高。2020年下半年，公司的资产减值损失预计仍将维持在较高水平，预计将会一定程度上负面影响其盈利。我们分别将2020/2021/2022财年的每股盈利下调12.8%、12.5%和10.8%。我们预计2020/2021/2022财年的每股盈利分别为3.478元人民币、3.933元人民币和4.550元人民币，分别同比上涨-3.8%、13.1%和15.7%。我们维持对公司的“买入”投资评级。为了反映估值变化，我们上调公司目标价至48.56港元，对应12.3倍2020财年市盈率、10.9倍2021财年市盈率和9.4倍2022财年市盈率，1.7倍2020财年市净率、1.5倍2021财年市净率和1.4倍2020财年市净率。