天风证券：京东健康首予买入评级 目标价153港元

　　天风证券发布研究报告，首予京东健康（06618）“买入”评级，目标价153港元，预计今明年收入增速为58%/45%，达287.90亿/418.08亿元，调整后净利润分别为10.77亿/18.21亿元。

　　报告中称，公司是引领中国医药(600056,股吧)和健康产品供应链转型先行者之一，也是中国最大的在线医疗健康平台和零售药房，2019年从京东集团拆分独立运营。公司主要业务有零售药房和在线医疗健康服务，并通过自营，线上平台和全渠道布局相结合的运营模式，建立了一个完整全面的“互联网+医疗”产业生态。公司2017-19年收入分别为56亿/82亿/108亿，收入同比增长分别为46.4%/31.7%/78.8%，2020年得益于医药零售自营业务迅速发展，总收入达到194亿元。

　　该行认为，京东健康目前的看点有三：

　　1、从市场环境和政策导向来看，中国人口持续老龄化，互联网医疗行业属于政策红利期阶段并有望持续，同时疫情加速了行业的渗透。在与阿里健康、平安好医生的三分天下竞争格局中，京东健康于2019年在行业内首先达到盈利，凭借京东集团对自营平台垂直导流的能力，在同行业中优势明显。

　　2、从核心的医药电商业务来看，首先从行业规模上，处方外流和医药分离趋势将为院外在线医药零售带来新的增量规模。2019年院外流通比例为32%，外流规模达5200亿元。根据Frost&Sullivan数据，预计到2025年，医药零售市场规模44430亿元，院外流通比例将达到52%，外流规模提升到12360亿元。该行对药品线上渗透（20%/18%/16%）和非药品线上渗透情况（15%/14%/13%）进行乐观/中性/悲观三种测算，假设公司医药电商业务市占率达到30%，公司医药电商收入预计达1677亿/1537亿/1401亿元。

　　其次从京东健康本身来看，该行认为，公司能够协同京东集团丰富的电商运营经验，通过行业领先的供应链流转效率和服务能力，有望享受增量市场，继续扩大市场份额。

　　3、从在线医疗业务来看，慢病对处方药的需求稳定且持续，且需要与医生建立长期关系，互联网+慢病可以有效分担门诊压力，优化服务流程。该行认为，未来打通慢病患者的全周期产品和服务供应后，公司有望以慢病管理为抓手，在增加医疗服务收入的同时，反哺医药电商业务。长期来看线上医保政策逐渐放开，商业保险的快速增长有望成为未来的突破口。根据Frost&Sullivan，2025年医疗服务规模将达到9420亿元。该行假设京东健康市占率达到2.5%（2019年为0.53%），则医疗服务收入有望达236亿元。