全球被动型投资规模有望首超主动型 专家警示波动性风险

　　全球被动型投资的规模在去年底达到15万亿美元，而今年有望史上首次超过主动型投资规模。

　　被动投资的两种常见方式就是指数基金或交易所交易基金(ETF)，两者本质上都是以低成本追踪和复制市场。根据英国投资公司协会(Investment Company Institute)编制的数据，截至去年底，全球ETF管理的资金规模为7.71万亿美元，离指数型共同基金7.76万亿美元的管理规模仅有一步之遥。另据咨询公司ETFGI计算，截至3月底，ETF管理的资产规模已达到8.33万亿美元。

　　不过，也有分析师警示称这一趋势可能导致过度交易，损害投资者受益并激化市场波动性。

　　投资组合转向ETF

　　“投资者越来越多地仅使用ETF来构建其完整的投资策略。”CFRA的ETF和共同基金研究主管罗森布鲁斯(Todd Rosenbluth)称，“(因为)ETF提供的投资选择远远超过了传统指数基金。”传统的被动型共同基金在每天交易结束时投入或赎回投资者的资金，而20世纪90年代才问世的ETF能让投资者每日随时投入或赎回资金。

　　在美国，投资组合向ETF转变的趋势尤为明显，因为与传统共同基金相比，ETF还享有税收优势。美国投资公司协会(ICI)的首席经济学家柯林斯(Sean Collins)指出，截至3月底，美国ETF管理资金规模为5.58万亿美元，而传统指数基金管理规模仅为5万亿美元。

　　在新冠肺炎疫情于2020年3月引发市场动荡时，ETF的增长也未能被抑制。连债券类ETF现在也迅速在投资者的投资组合中占据一席之地，因为债券在疫情导致的市场动荡中表现出的韧性令投资者惊喜。

　　投行伯恩斯坦(Bernstein)的策略师詹金斯(Inigo Fraser-Jenkins)称，“过去一个季度，我们看到了创历史纪录的资金流入被动投资，其中大部分流入了ETF。此外，投资者一直希望降低给基金经理的管理费，这也有利于资金从主动型基金向被动型基金转移。”

　　晨星(Morningstar)的数据显示，过去10年，单个被动型投资类产品的管理规模在500亿~700亿美元之间波动，但截至今年3月底，单个此类产品的管理规模已增至近1350亿美元。在基金数量上，ICI的数据显示，截至去年底，全球共有6725只ETF，而传统的指数型基金仅有3196只。

　　或加大市场波动性

　　但并非所有的业内人士都对ETF的迅速崛起感到兴奋。

　　一些市场人士担心，这会导致投资者过度交易，从而损害投资回报，并加剧市场波动性。

　　Omega Advisors创始人、投资人库伯曼(Leon Cooperman)此前曾表示，计算机交易正在使市场形成“荒野西部”，并要求美国证券交易委员会(SEC)对此进行调查，指责SEC未能解决机器交易对美股大盘的影响，还加剧了市场波动期间的波动率。

　　库伯曼表示，在20世纪30年代中期，SEC制定了“报升规则”(Uptickrule)来处理1929年的市场违规行为。该规则有效地运作了70多年，但在2008年因为一些无法解释的原因被取消了，这给美股市场创造了“荒野西部”的环境。

　　“被动投资在市场上造成了巨大的波动，吓坏了公众，还提高了企业的融资成本。”他称，“应该有SEC的相关委员解释一下他们为何允许这些算法、趋势型跟随模型对全球最好的市场造成严重破坏。”

　　“新债王”、双线资本CEO冈拉克(Jeffrey Gundlach)也已开始关注被动投资逐渐赶超主动投资的趋势，并警示称，这种趋势正在包括美股在内的全球股票市场引发广泛的问题，因为“这是放牧行为”。他指出：“我根本不推崇被动投资。事实上，我认为被动投资在全球股市进入顶峰时期已达到了狂热状态，事实上，被动投资和机器人顾问会加剧市场中的问题。”

　　基于此，冈拉克甚至曾建议投资者“不要成为被动投资者”、“不要投资被动的美国股票基金”。

　　也有观点认为，ETF的灵活性意味着，普通投资者通常无法获得的证券产品(比如复杂的衍生品)可以被轻松打包并出售给所有人，而不受任何限制。

　　由于散户交易的繁荣，杠杆式ETF在过去一年内的受欢迎程度有所上升。杠杆式ETF分正向杠杆ETF和反向杠杆ETF，是通过运用股指期货、互换合约等杠杆投资方法，实现每日追踪目标指数收益正反向一定倍数的交易型开放式指数基金。

　　对此，摩根大通分析师帕纳吉尔佐格鲁(Nikolaos Panagirtzoglou)曾在一份关于美股流动性的研究报告中警示称，资产管理行业向被动型投资转变将提升散户在推动市场方面的重要性，而由于散户的投资期限通常比机构投资者更为狭小，其情绪波动会被更快更突然地传递到市场，因为被动型投资移除了主动型基金经理为了适应散户资金流所设置的缓冲。

　　美联储在2019年的一份报告中也曾表示：“过去几十年，从主动型到被动型投资策略转变已经深刻地影响了资产管理行业，这种转变的持续性表明，其影响将在未来几年继续波及整个金融体系。”

　　（文章来源：第一财经）