东北证券：申洲国际首予买入评级 目标价200港元

　　东北证券发布研究报告称，首予申洲国际（02313）“买入”评级，目标价200港元，预计FY21~FY23年净利分别为59.64/71.68/83.3亿元，同增17%/20%/16%。

　　东北证券主要观点如下：

　　申洲国际是全球针织成衣制造巨头。

　　公司深耕三十余载，目前已成为Nike/Adidas/Puma/优衣库等海外龙头品牌的稳定供应合作伙伴，2012年开始布局东南亚产能，现已在国内及越南、柬埔寨均布局纵向一体化的生产基地。FY2020公司总营收230.62亿元，同比+1.65%；净利润51.07亿元，同比+0.23%，疫情之下依旧表现靓丽。

　　头部品牌精简供应商，订单份额向核心供应商转移。

　　Nike于2012年提出持续发展供货指数（SMSI）概念，2020年服装/鞋履供应商数量分别减少至329家/122家，前五大服装/鞋履供应商占比分别为61%/48%。Adidas同样实施精简供应商策略，2019年服装/鞋履核心战略伙伴分别11家/22家，占总产量的92%/88%。

　　龙头壁垒是如何构建的？

　　1、专注主业，坚持投入换取长久回报。初创时定位中高端，与优衣库达成合作，后抓住运动鞋服高增长赛道。坚持引进先进设备，投入研发扩增产能，提高竞争壁垒。

　　2、优质客户优势。2020年耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马营收贡献分别为27%/22%/25%/11%。

　　3、产能优势。率先布局东南亚产能，并建立纵向一体化供应链，运营高效，盈利能力强。

　　疫情影响下的危与机。

　　疫情下行业承压，需求端：终端需求萎靡，消费规模骤减；供给端：供应链稳定性受到冲击。

　　对于申洲国际而言，机会：公司凭借纵向一体化优势可灵活应对订单变动问题，生产能力受广泛认可，份额进一步集中。

　　压力：疫情的变化导致越南西宁及胡志明市的生产基地实施隔离措施，西宁面料厂/制衣厂以及胡志明制衣厂分别按30%/暂停/33%的产能运营，每14天影响全年布料/成衣产能的2%/1%。该部分产能缺口将由中国及柬埔寨产能进行调度，短期影响有限，长期坚定看好。

　　风险提示：疫情风险；汇率风险；业绩预测和估值判断不达预期的风险。