中信证券：维持浪潮国际买入评级 目标价升至8港元

　　中信证券发布研究报告称，维持浪潮国际（00596）“买入”评级，考虑到国内企业数字化的加速推进，公司在中大型企业市场的竞争优势，以及主要订单的持续落地等，上调收入及盈利预测，预计2021-23年营收为34.5/41.3/48.9亿港元（原30/34.2/40亿港元），同比增速预测为35%/20%/18%（原17%/14%/17%）。采用SOTP估值方法，其中传统软件业务给予10XPE（2022E）、云业务6XPS（2022E），目标价升至8港元。

　　中信证券主要观点如下：

　　业绩前瞻：中大型客户拓展顺利，预计各项业务快速、稳健增长。

　　该行预计浪潮国际2021年全年收入增长35%至34.5亿港元，归母净利润为0.8亿港元。分业务部门，该行预计2021年公司ERP业务（管理软件+云ERP）增长35%至28.6亿港元，主要得益于国内企业数字化的加速推进、大型企业客户ARPU提升以及公司产品组合的持续完善等。同时该行判断云业务占公司整体收入比重亦将持续快速提升。

　　产品创新：功能持续迭代，产品组合不断丰富。

　　产品方面，公司2021年6月发布新一代企业级PaaS平台iGIX3.5，获评aPaaS市场综合竞争力第一（CCW），并入选Forrester发布的中国首份低代码平台报告；9月发布浪潮inIoT智能物联网平台，赋能智慧粮食、智能制造、智慧矿山等多种IoT场景；9月发布GSCloud2110版，助力大型企业数字化转型。

　　云产品方面，公司于2021年4月发布财资云、差旅费控云、人力云、采购云等系列云产品，9月发布面向中小企业的新一代开源云ERPinSuite1.3，10月发布基于浪潮易云SaaS系统的银企支付产品，11月发布浪潮碳管云一站式碳管理平台，12月发布浪潮智慧司库产品。同时，2021年浪潮云ERP获评中国集团财务管理软件第一（CCID），HRM产品亦位列中国HRMSaaS市场Top3（IDC）。

　　客户拓展：新客拓展、存量客户渗透并进，充分受益于企业数字化浪潮。

　　“十四五”规划着重强调数字经济和实体经济的深度融合，并提出2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重10%的目标，中石油、中石化等重点国央企亦均表示将重点实施数字化转型工作。该行认为，疫情的催化以及政策段的驱动将显着加速企业数字化的进程，以中大型企业客户为主的浪潮国际将充分受益。

　　本年度，公司持续突破高端市场，新签中国建筑、中国铝业、中国能建、中国诚通、中国盐业、中国安能、中国黄金、华润集团、中供销、中国国新、国药集团等央企客户，以及西上海、光明集团、北汽集团、同仁堂(600085)、广西农垦、四川发展、天津【特变电工(600089)、股吧】(600089)等众多地方大型企业客户。同时，东方电气(600875)、中国交建(601800)等存量客户亦持续渗透。

　　中期展望：产品结构优化、客户数量及ARPU增长等。

　　1）持续推进云化进程，目前，公司云产品收入占营业收入比重为21.1%，处于迅速发展的阶段。根据公司业绩交流演示材料，公司预计2020年-2023年云服务CAGR47%-60%，2023年云服务收入达到与管理软件收入持平。

　　2）客户数及ARPU持续提升，对于大型企业，由于客群相对有限，持续增加模块及功能替代，由单一部门&分公司向多部门及集团体系内其他公司持续拓展，进而提升ARPU水平是推动后续增长的主要动力；对于中型企业，公司云产品的中型企业客户数刚刚超过400家，相较于我国中型企业（年收入超过5000万）900万的总数，渗透率仅0.04%，面向中型企业客户inSuite产品存在巨大的渗透机会。

　　3）发展合作伙伴及生态，合作伙伴的丰富以及平台生态的成熟一方面能够提升公司的交付效率并降低交付成本；另一方面也将借用ISV和客户内部员工的开发能力服务于标准化产品无法满足的长尾需求，提升客户满意度。

　　投资建议：考虑到国内市场云ERP市场广阔的增长空间，以及公司在ERP领域丰富的客户资源及服务经验积累，该行判断公司云化进程将持续稳步推进，并进而带动公司整体业绩增长。

　　考虑到国内企业数字化的加速推进，以及浪潮国际在中大型企业市场的竞争优势，该行上调公司收入及盈利预测，预计其2021-2023年营业收入分别为34.5/41.3/48.9亿港元（原预测为30/34.2/40亿港元），对应同比增速预测35%/20%/18%（原预测为17%/14%/17%）；净利润预测分别为0.8/1.5/2.8亿港元（原预测为0.6/1.1/2.3亿港元）。该行采用SOTP估值方法，其中传统软件业务给予10XPE（2022E）、云业务6XPS（2022E）。

　　风险因素：云服务市场发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；客户维护及拓展不及预期风险；SaaS业务拓展不及预期风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；重大数据泄露、运营事故风险等。