基石投资者浮亏逾六成？云音乐上市半年后有点“凉”？

　　截至6月7日收盘，云音乐股价报收于70.4港元/股，市值为146亿港元，仍处深度破发状态

　　《投资时报》研究员  董琳

　　云音乐股份有限公司（下称云音乐，9899.HK）近期股价有如坐上过山车。

　　5月25日，云音乐公布2022年第一季度业绩报告。数据显示，该公司期内实现净收入20.67亿元，同比增长38.6%；毛利润为2.52亿元，毛利率提升至12%；经调整净亏损为1.52亿元，上年同期净亏损2.84亿元，亏损同比收窄46.6%。此外，在同一日，微信官方公众号宣布，微信状态已经支持云音乐一键分享功能。

　　受业绩利好及与微信“联动”消息影响，5月26日，云音乐盘中一度涨至92.55港元/股，涨幅高达57.67%，收盘报于81.1港元/股，上涨38.16%。

　　不过此后几天，云音乐亦迎来上市半年后的首次股份解禁。5月31日，该公司首次公开发售前投资者的近7200万股解禁，占总股本的34.65%，其中包括淘宝中国、百度、华研国际音乐所持股份。6月1日，基石投资者持有的1330万余股解禁，占总股本的6.4%，基石投资者中包括网易、索尼音乐娱乐、奥比斯投资管理有限公司（Orbis）等。

　　《投资时报》研究员注意到，6月1日晚间，华泰证券(601688)下调了云音乐的目标价。虽然依旧给予“买入”评级，但是目标价为118.4港元，较之前165港元下调28%。

　　而云音乐股价也急转直下。6月2日，该公司低开低走，盘中一度跌超20%，股价跌破80港元/股，创下近段时间以来的最大跌幅。或为稳住解禁带来的股价波动，6月2日，丁磊增持7.5万股云音乐股份，涉资562.38万港元。增持后，丁磊最新持股数目为1.28亿股，持股比例升至61.34%。

　　截至6月7日收盘，该公司股价报收于70.4港元/股，市值为146亿港元。

　　上市至今云音乐股价走势情况（港元/股）

　　数据来源：Wind

　　基石投资者浮亏

　　公开资料显示，云音乐成立于2016年2月2日，是国内领先的在线音乐平台之一。2021年12月2日，该公司在港交所正式挂牌上市。

　　上市首日，云音乐股价即破发，其发行价为205港元/股，收盘价为199.9港元/股，下跌2.49%，市值约为415亿港元。此后，该股整体持续下跌，截至目前，云音乐在港股上市已过去半年，其股价较发行价累计跌幅达65%，总市值已蒸发约270亿港元。

　　值得注意的是，因为IPO已满半年，云音乐上市前投资者、基石投资者股份陆续解禁。

　　按照文件披露，5月31日—6月1日，云音乐的解禁股份达8500多万股，占总股本比例超过40%。其中，该公司首次公开发售前投资者包括淘宝中国、百度、华研国际音乐等所持近7200万股解禁，占总股本34.65%。另外还有包括网易、索尼音乐以及Orbis三家基石投资者的1330万余股，合计占总股本比例为6.40%。

　　由于目前该公司股价仍处于深度破发状态，这就意味着无论是上市前的投资者，还是基石投资者，这些股东持有的云音乐都有浮亏。

　　从上市前的投资者来看，据网易云音乐招股书显示，上市前的4轮融资，相对应的每股股价成本分别为10.83美元、18.37美元、22.56美元、22.56美元；换算成港元分别约为85港元、144港元、177港元、177港元。其中，百度持股成本144港元，淘宝持股成本177港元，对应目前70.4港元/股的价格，分别浮亏51%和60%。

　　而基石投资者是按照云音乐的发行价购买投资者，按照网易云音乐上市以来的走势，基石投资者亏损或超过65%。

　　增长潜力待考

　　从基本面来看，2018年至2021年，云音乐一直处于亏损状态。各年净亏损分别为20.06亿元、20.16亿元、29.51亿元、20.56亿元。该公司除了在2019年、2020年营收同比增速超过100%之外，在2021年，营收同比增速下降到42.92%，降幅明显。

　　2022年第一季度财报显示，期内该公司营收为20.67亿元，同比增长38.6%；净亏损1.8亿元，同比收窄89.2%，按非国际会计准则（Non-IFRS）调整后净亏损1.52亿元，同比收窄46.6%，尽管亏损有所收窄，但仍未实现盈利。

　　从月活数据（MAU）来看，该公司本季度在线音乐MAU为1.82亿，同比下降1%。

　　需要注意的是，2020年和今年的两次疫情产生的影响短期内是会对用户增长有积极作用的。从长期角度来讲，线下娱乐方式的欠缺，让更多的用户拥有了线上消遣的时间，但这似乎并未提升云音乐月活用户的规模，相反其月活用户在减少，这说明在线音乐对大众的吸引力已然不足。

　　同时《投资时报》研究员注意到，月活用户规模在减少的同时，云音乐每月每付费用户收入（月度ARPPU）也在下降。今年第一季度，云音乐在线音乐服务每月每付费用户收入为6.4元，较去年同期的7.1元同比下滑9.9%，而前年同期该数据则为9.1元。同时，社交娱乐服务的月度ARPPU同比下滑40.4%至329.8元，较去年年末下滑26.4%。

　　云音乐月付费用户数及每月每付费用户收入情况

　　数据来源：公司财报

　　在线音乐市场硝烟再起

　　事实上，不止云音乐一家要面对业绩失速的焦虑，在互联网红利逐渐消失、流量遭遇天花板未得到改善的情况下，对于在线音乐平台腾讯音乐娱乐集团（下称腾讯音乐，TME.N）而言，也难逃业绩与流量双双下滑的局面。

　　财报显示，2022年第一季度，腾讯音乐总营收为66.44亿元，同比下滑15.1%；归属于公司股东的净利润6.09亿元，同比下降34.2%。同期，腾讯音乐在线音乐服务MAU为6.04亿，同比下降1.8%；在线音乐付费用户数8020万，同比增速31.7%；ARPPU为8.3元，同比下滑10.8%。

　　而往往在整个行业都处于颓势之际，同业竞争就会愈发激烈。

　　尽管近日微信和网易云音乐实现“破壁”牵手，云音乐已支持一键同步至微信状态，但这并不意味着该公司与TME的版权之争会就此停下。

　　4月27日，云音乐官方微博、公众号发布起诉腾讯音乐不正当竞争的声明。声明指出，云音乐已就腾讯音乐娱乐集团（含QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐等产品）的部分不正当竞争行为正式提起诉讼。主要行为包括，QQ音乐通过“分区域播放”“导入外部歌单”等功能，盗播、偷播云音乐的版权音乐，以及TME旗下多款APP均存在针对无授权热门歌曲冒名洗歌的现象。此外，该公司还指控TME旗下APP长期对其视觉设计、产品功能、创新机制等进行抄袭。

　　可以看到，在云音乐和腾讯月活用户方面均呈现下滑的情况下，在线音乐用户似乎已触及天花板。而近年来以抖音、快手、B站为首的短视频占据的用户使用时间越来越长，逐渐消解用户对在线音乐平台的依赖。这就意味着未来在用户及用户使用时长的争夺上各方竞争会更加激烈。

　　据了解，字节跳动、快手陆续布局在线音乐市场。抖音继去年在站内打造了音乐播放器，放大了平台的音乐属性后，今年又成立了音乐事业部，上线了“海绵乐队”App进军在线音乐赛道。快手上线原创音乐社区“小森唱”APP，核心功能是通过AI为用户打造专属歌曲，通过在小森唱内分享歌曲，以评论点赞等互动形式实现音乐社交的目的。

　　后版权时代，云音乐的处境将更加艰难。如何打破用户增长天花板、打造更深的护城河，将成为其必须要直面的难题。