券商聚焦招银国际维持绿城管理控股(09979)“买入”评级 指其上半年业务结构改善顺利

　　招银国际发研报指，绿城管理控股(09979)2022年上半年净利润同比增长33%至3.6亿元，剔除利息收入和政府补助的核心净利润同比增长28%至3.1亿元，高于预期1.7%，主要受毛利率改善和利润结构改善的推动，净利率从21年底的25.2%提升到今年上半年的28.7%。

　　公司的业务结构改善进展顺利，其中1）政府代建贡献的毛利润占比从21年底的22%增长2个百分点到25%；3）国有企业和金融机构委托的商业代建项目的合同面积占比从21年末的22%上升到今年上半年的29%（估计值），表示来自拿地主力的国企城投和收购不良资产的金融机构的需求增加。3）收入中自营模式（相比合营模式拥有更高毛利率）占比从21年底的56%提升到今年上半年的65%，推动整体毛利率上升4个百分点到50.5%。管理层表示结构变化及其带来的毛利率趋势会继续。

　　该行续指，公司仍为行业中优质选择：由于1）公司的上述结构变化体现了一定的抵御行业下行的能力；2）公司由于“保交楼”事件收到了市场的积极关注，该影响会在其他地产物业公司中期汇报其代建业务进展被再次放大；3）房地产市场的其他选择大多仍然在受偿债高峰和销售疲软的负面影响；该行维持“买入”评级，目标价8.09港元，对应18倍2022年市盈率。风险：1）疫情大规模封锁；2）下半年销售继续弱于预期；3）母公司相关的负面报道。