1、软硬件自主设计研发能力 　　公司于2007年在国内率先自主研发出基于多核处理器的网络安全产品，具备了自主软硬件设计能力，确立了产品的高性能优势。公司于2010年自主研发出分布式防火墙产品，通过多个处理器集成到一个设备中，大幅提高了单设备的处理性能，进一步奠定了公司产品的性能优势。经过多年的研发积累，公司掌握了大交换容量、高冗余可靠性的硬件系统设计研发技术。同时，基于自主设计的软件架构，通过安全业务分布式并行处理软件设计技术，最大化发挥硬件处理能力，极大的保障了硬件冗余可靠性，确立了国内先进的从硬件到软件的全系统自主设计研发能力，成为以高性能、高可靠为核心竞争力的网络安全解决方案供应商。 　　报告期内，公司发布了集国产化、高性能、高可靠、高扩展、高智能于一身的国产芯片高性能安全平台——K9180，该产品使用国产芯片实现了300Gbps吞吐性能的突破，处于国内领先水平。目前，公司核心产品在国内主要运营商核心网络、银行的数据中心等领域逐步替代国外品牌产品，满足了客户对于网络安全处理能力与网络可靠性极高的要求。 　　2、云计算数据中心全面安全防护技术 　　公司是国内最早进入云计算数据中心安全的厂商之一，经过多年的打造，公司的高性能高稳定性电信级防火墙技术，以及云计算安全技术在全球范围处于先进水平。目前公司能够为云计算数据中心提供针对数据中心边界、公有云网络、私有云网络、微隔离、虚拟机等，覆盖网络层、应用层、数据层等全面的安全防护能力。 　　在5G网络建设中，公司的云安全技术符合ETSI（欧洲电信标准化协会）主导的国际5G核心网络NFV框架标准，在针对运营商5G网络切片的NFV场景架构中，已与部分国内运营商在安全标准制定、概念验证网络中进行了深度合作，得到了其对公司互操作测试的认可。在运营商网络进入5G NFV建设周期的趋势下，公司的云计算安全技术已具备先发优势。 　　3、优质的客户群体与广受认可的品牌形象 　　经过行业内数十年的耕耘及积累，截至报告期末，公司已为超过18,000家客户提供稳定、高效的网络安全解决方案。产品和服务品质、研发创新能力及响应速度等多维度综合能力的结合，使公司拥有了广泛优质的客户群体。 　　广泛优质的客户群体为公司未来发展打下良好的基础，同时也为公司产品线的丰富以及生态圈的建立创造了优质的成长环境。公司一直秉承工匠精神为客户提供高质量、高性能的产品及服务，优质的客户基础已成为公司可持续发展的有效保证。 　　公司产品得到了国内金融、政府、运营商、互联网、教育、医疗卫生等行业高端客户群的认可，在国内市场普遍形成高品质、技术领先的高端品牌形象。 　　4、国际前沿技术优势、国际化视野，持续驱动技术创新 　　公司初创团队由前NetScreen Technologies Inc.、Juniper Networks Inc.公司的网络安全技术专家组建。自成立以来，公司坚持以创新的技术服务客户、为客户打造出具备国际竞争力的网络安全产品为己任。目前，公司在苏州、北京和美国硅谷都设立了研发中心。公司的云安全微隔离技术、基于机器学习的病毒检测技术和网络流量异常检测等技术均诞生于中美研发团队的长期稳定合作。公司美国研发中心注重关注国际前沿技术发展，2019年代表公司参加了RSA、Gartner Security&Risk Management Summit、VMworld 2019等众多安全会议，从中了解业界最新动态和友商产品技术趋势。公司美国研发中心技术人员与Gartner分析师保持定期交流，及时了解并跟进行业最新趋势、其他厂商的热点方向，确保公司的安全产品及服务紧跟国际前沿技术趋势。 　　同时，公司在海外设有多个销售点，积极关注海外市场需求，并将需求反馈至海外研发中心。 　　随着海外客户需求的满足，公司的产品功能更加丰富，海外市场适应能力逐渐增强，为未来进一步拓展海外市场奠定了基础。此外，开放的国际化视野及前沿的创新技术，使公司在网络安全硬件设计、软件开发、系统测试等领域保持领先态势。公司将始终坚持以国际前沿技术研发能力为核心驱动力，打造优质、稳定的产品与服务，进一步夯实山石网科在网络安全行业的技术创新优势。

　(一)尚未盈利的风险 　　(二)业绩大幅下滑或亏损的风险 　　(三)核心竞争力风险 　　1、新产品的研发风险 　　报告期内，公司的主要收入来源于边界安全、云安全相关产品和服务，公司未来将在现有业务的基础上，积极布局其它网络安全领域，拓展公司的主营业务。公司已经开始新产品的研发工 　　作，进行了一定的资金、人员和技术投入。由于对行业发展趋势的判断可能存在偏差，并考虑到 　　新产品的研发、生产和市场推广存在一定的不确定性，公司可能面临新产品研发失败或销售不及 　　预期的风险，从而对公司业绩产生不利的影响。 　　2、技术不能保持先进性的风险及相关技术迭代风险 　　尽管公司一直致力于科技创新，力争保持在网络安全领域的技术领先优势，但不排除国内外竞争对手或潜在竞争对手率先在相关领域取得重大突破，从而推出更先进、更具竞争力的技术和 　　产品，或出现其他颠覆性替代产品和技术，从而使本公司的产品和技术失去领先优势。 　　3、产品和服务不能获得相关认证的风险 　　公司从事的信息安全等相关业务通常需取得信息安全服务资质和计算机信息系统安全专用产品销售许可证，相关产品和系统还需要经过严格的测评认证。虽然公司已安排专人负责业务资质 　　许可及产品、服务认证的申请、取得和维护，如果未来国家相关认证的政策、标准等发生重大变 　　化，公司未及时调整以适应相关政策、标准的要求，公司存在业务资质许可及产品、服务认证不 　　能获得相关认证的风险。同时，若公司未来拓展的新业务需通过新的资质认定，如果公司相关业 　　务资质许可及产品、服务认证未能及时通过相关认证，将对公司开拓新市场造成不利影响。 　　(四)经营风险 　　1、市场竞争风险 　　经过多年发展，公司在边界安全、云安全领域已经处于国内领先地位，占有了相对稳固的市场份额并树立了良好的品牌形象。但随着用户对网络安全产品及服务的需求不断增长，行业内原 　　有竞争对手规模和竞争力的不断提高，加之新进入竞争者逐步增多，可能导致公司所处行业竞争 　　加剧。虽然市场总体规模在未来相当长一段时间内仍将以较快的速度扩大，为公司提供了获取更 　　大市场份额的机会，但如果公司在市场竞争中不能有效保持技术领先水平，不能充分利用现有的 　　市场影响力，无法在当前市场高速发展的态势下迅速扩大自身规模并增强资金实力，公司将面临 　　较大的市场竞争风险，有可能导致公司的市场地位出现下滑。 　　2、产品集中风险 　　截至报告期末，边界安全相关产品及服务是公司优势所在，也是公司收入和利润的主要来源。2019年边界安全产品及服务收入占公司主营业务收入的86.30%。公司近年来已加大研发和创新力度，在云安全、数据中心安全领域已储备多项新产品和解决方案。但如果短期内由于宏观经济波动、行业不景气或出现替代产品导致边界安全相关市场需求下降，则公司的经营状况将受到不利影响。 　　3、人才流失风险 　　公司专注于网络安全领域前沿技术的创新，在边界安全、云安全等方向形成了具有自身特色的核心竞争力，并培养了一批专业技术人才。公司制定了合理有效的激励机制，高级管理人员和 　　核心技术人员稳定，并同研发及技术人员签订了保密协议。公司的核心技术并未严重依赖个别技 　　术人员，但不排除掌握核心技术的部分人员不稳定所导致的人才流失风险。 　　4、销售渠道风险 　　公司主要产品采用直销和渠道代理销售相结合的销售模式。由于公司的经销商数量较多，地域分布较为分散，也增加了公司对渠道代理商管理的难度。如果个别代理商在销售公司产品过程 　　中违反了有关法律法规，或在销售价格及售后服务等方面未按公司规定执行，可能会给公司的品 　　牌及声誉带来负面影响。 　　5、客户集中风险 　　报告期内，公司向前五名客户的销售收入占同期主营业务收入的比重为81.62%，客户集中度较高，主要系公司采取直销和渠道代理销售相结合的模式进行销售，并以渠道代理为主，渠道代理模式下，总代理商及战略行业ISV可以直接向山石网科进行采购。一般情况下，金牌、银牌代理商直接与总代理商签订订单合同，并通过总代理商下单提货，导致公司对总代理商的销售额较高，客户集中度较高。若未来公司主要客户经营情况不利，可能会出现货款回收逾期等问题，将会对公司经营产生不利影响。 　　6、海外经营风险 　　公司的海外发展策略主要以品牌技术国际化、海外市场需求分析为侧重点，报告期内未成为公司收入主要来源。随着产品技术不断演进，公司未来将不断开拓海外销售渠道、发展海外客户，可能面临由于市场竞争激烈、贸易摩擦导致的地缘政治壁垒、受相关国家或地区管制等风险，导 　　致海外收入下降，进而产生对公司未来持续开拓国际市场的不利影响。 　　(五)行业风险 　　(六)宏观环境风险 　　1、税收优惠政策的风险 　　报告期内，公司享受的税收优惠主要包括企业所得税优惠、增值税退税优惠，公司存在税收优惠政策变化风险。 　　经营绩效受软件行业即征即退税收优惠影响的风险。根据国家有关税收的法律法规，报告期内，公司享受软件行业增值税即征即退税收优惠。根据财政部、国家税务总局《关于软件产品增值税政策的通知》及其他相关规定，公司销售自行开发生产的软件产品，按16%税率（2019年4月1日开始调整为13%）征收增值税后，对其增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。报告期内，公司增值税即征即退金额为4,047.10万元，占利润总额比例为42.81%，公司对增值税税收优惠存在一定程度的依赖。如果公司享受的增值税税收优惠政策发生不利变化或取消，或者未能如期收到增值税返还款项，也会对公司经营成果产生较大不利影响。 　　2、疫情影响公司未来业务发展的风险 　　新型冠状病毒肺炎疫情使行业上下游均受到了一定程度的不利影响，公司具体受影响的程度取决于疫情防控的进展情况、持续时间等因素，公司将密切关注疫情的发展，尽最大努力降低疫 　　情对公司未来业务发展的不利影响。 　　(七)存托凭证相关风险 　　(八)其他重大风险 　　1、应收账款周转率较低的风险 　　报告期末，公司应收账款账面价值为32,208.82万元，占流动资产的比重为20.51%。报告期内，公司的应收账款周转率为2.11次，随着经营规模的扩大，公司应收账款账面价值相应增长，如公司采取的收款措施不力或客户信用发生变化，公司应收账款发生坏账损失的风险将加大。 　　2、期间费用较高的风险 　　公司期间费用主要来自于销售费用和研发费用，报告期内，公司销售费用总额为21,793.55万元，销售费用率为32.31%，研发费用总额为18,674.72万元，研发费用率为27.68%，公司销售费用和研发费用的投入，推动了市场的拓展和技术创新，提高了公司的竞争优势和行业地位，培养了研发人才、管理团队，为公司持续发展提供了动力。未来几年内，为持续提高和巩固公司的竞争优势和行业地位，公司将继续增加研发和销售投入，期间费用也将持续增加。 　　期间费用投入与效益产生之间有一定的滞后效应，如公司的短期大规模投入未能产生预期效益，公司的经营业绩将会受到不利影响。 　　3、经营活动产生的现金流量净额较低的风险 　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1,580.28万元。公司业务处于成长期，随着公司业务规模持续增长，市场开拓及技术创新投入导致销售和研发人员数量持续增长，公司支付的工资薪酬及相关费用持续增长。而业务规模的扩大与相关期间费用支出存在一定的时间差异，导致公司的经营活动产生的现金流量净额较低，若未来公司相关期间费用支出未能产生相应的经营活动现金流入，可能会对公司经营性现金流产生不利影响。 　　4、收入的季节性风险 　　报告期内，公司终端客户主要来自于金融、政府、运营商等行业，且终端客户较为分散。受主要终端客户预算管理和集中采购制度、渠道代理销售模式的下单和考核以及终端用户测试/试用后下单等因素影响，公司收入具有季节性。基于客户市场需求因素的影响，公司产品和服务的销售收入集中在下半年尤其是第四季度实现，而研发投入、人员工资及其他费用的支出则均匀发生，导致公司的经营业绩呈现较明显的上下半年不均衡的分布特征。公司销售收入的季节性波动及其引致的公司净利润、经营性活动净现金流在全年不均衡的分布，将对公司资产流动性和正常生产经营活动造成一定的不利影响。 　　5、存货周转率较低的风险 　　公司主要采用代工模式，并自主设计软硬件，采购和生产周期较长。除无需安装的产品外，公司主要在终端用户验收后相应确认收入和结转成本，导致公司存货余额增加。同时，公司仍处 　　于快速发展阶段，销售规模低于同行业可比公司整体水平。公司存货周转率较低，可能导致公司 　　营运资金周转压力增加，对公司资金状况和经营业绩产生不利影响。 　　6、因存在累计未弥补亏损而产生的风险 　　截至报告期末，公司合并口径累计未弥补亏损余额为4,966.28万元（母公司层面未分配利润为15,567.57万元），主要原因系设立以来销售渠道建设、持续研发投入等带来的经营亏损及上市前股份支付费用导致，前述情况可能对公司研发投入、市场拓展等方面产生不利影响。 　　7、股权分散、无控股股东和实际控制人的风险 　　报告期内，公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。截至本报告出具日，公司持股5%以上的股东包括AlphaAchieve（16.94%）、田涛（7.44%）、苏州元禾（7.30%）、国创开元（6.58%）和宜兴光控（6.08%）。无任一股东依其可实际支配的公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响。任一股东均无法通过其提名的董事单独决定公司董事会的决策结果或控制公司董事会。 　　为维持公司股权以及治理结构的稳定性，AlphaAchieve、田涛、苏州元禾、国创开元承诺上市之日起三十六个月内不转让其持有的公司股份。上述股东所持股权的锁定，在公司上市后的一定时期内有利于保持股权构架的稳定，但是上述股东所持股份锁定到期后，则可能存在公司股权结构和控制权发生变动的风险。公司股权相对分散，使得公司上市后有可能成为被收购对象，进而导致公司控制权发生变化，可能会给公司业务发展和经营管理等带来一定影响。