盛通股份：收购乐博教育 介入STEAM教育领域

　　公司拟收购北京乐博教育100%股权,介入STEAM教育领域。机器人教育行业市场成熟度低,乐博凭借人才、品牌、资金优势有望脱颖而出。公司是拥有教育基因的印刷企业,高管激励到位,后续拓展值得期待,有望打造教育、出版文化综合服务生态圈。我们给予公司印刷板块8.19亿元市值,教育板块43.22亿元市值,合计市值51.41亿元,以摊薄后股本计算对应目标价31.35元/股,给予谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　收购乐博教育,介入STEAM教育领域。公司拟收购北京乐博教育100%股权,作价4.3亿元。高管团队长期深度绑定(核心高管锁定4年,63名高管参与定增)+新东方参股是本次交易方案的亮点。ROBOROBO是韩国最大的教育机器人提供商,也是韩国最大的机器人培训学校,乐博教育是韩国乐博在中国区的总代理(代理期限至2026年,期满后自动续期)。凭借优质的课程和品牌,通过校区数量快速扩张(目前校区总数178家),公司快速做大营收规模。未来校区扩张+业务链、产业链、渠道拓展奠定公司高成长性。按每年最小累计承诺利润计算,公司2016-2019年净利润分别为2,458万元、3,230万元、4,067万元、5,125万元,分别同比增长248%、31%、26%、26%。

　　机器人教育行业市场成熟度低,乐博凭借人才、品牌、资金优势有望脱颖而出。政府逐渐重视STEAM教育体现其对于增强国家竞争力的重要意义,未来发展前景良好。我国青少年机器人教育处于发展初期,当前市场规模100亿元,过去三年CAGR超70%。我们预计到2020年市场规模将超400亿元。STEAM教育行业极为分散,大型连锁机构较少。在教育培训方面,西觅亚、乐博、乐创规模最大。乐博牵手上市公司后,凭借人才、品牌、资金的优势,有望脱颖而出。

　　盛通是拥有教育基因的印刷企业,高管激励到位,后续拓展值得期待。

　　公司教育出版服务收入占比较大,拥有向教育产业转型的文化基因。此前已经参股教育出版策划和发行公司、与清华大学旗下基金华控投资共同设立产业基金。此次公司收购乐博教育,引进了新东方系股东,标志着公司向教育产业转型之路的升华。未来有望依托在出版文化领域的行业地位、客户基础和核心资源,打造教育、出版文化综合服务生态圈。

　　去年11月,公司股权激励和员工持股计划均落地,高管动力十足,后续在教育产业的进一步布局值得期待。

　　评级面临的主要风险。

　　定增方案审批风险。

　　估值。

　　假设乐博教育于2016年年中开始并表,以本次发行股份后总股本1.64亿股计算,公司2016-2018年摊薄后每股收益分别为0.24、0.41、0.49元/股。

　　我们给予公司印刷板块8.19亿元市值,教育板块43.22亿元市值,合计市值51.41亿元,以摊薄后股本计算对应目标价31.35元/股,给予谨慎买入评级。（中银国际证券）