高速公路现金为王 从股息率筛选标的 四股奇货可居

　　宁沪高速（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　宁沪高速:货车比例降幅趋缓,宁常高速持续保持高增长

　　宁沪高速 600377

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-05-04

　　业绩简评

　　宁沪高速2016年一季度实现营业收入20.47亿元,同比增加2.99%。归属上市公司股东净利润为7.74亿元,同比增加18%。

　　经营分析

　　剥离亏损路段提振业绩,新购路段高速成长贡献利润增速:2016年一季度公司公路收费主业实现营业收入16.21亿元,同比上涨5.19%,与重述前的数字相比同比上涨24.21%。营业收入上升主要原因是新收购的路段一季度贡献营业收入约2.5-3亿,其中宁常高速客流量增速依旧维持高位,一季度日均车流量同比增加20.6%,日均收入同比增加20.25%。净利润大幅上升主要源于上年度9月份开始公司终止了302国道的收费经营权,致使每季度毛利增加约5500万元,同时提升整体主业毛利率。沪宁高速受宁常高速分流及春节提前影响,客货比例进一步上升,客车占比达到81.12%,同比增加1.74个百分点,但相比较上年的3.36个百分点,货车下降比例有所收窄,同时从3月份开始货车车流量逐步回升,同比增速也恢复至正增长,同比上涨1.94%。预计沪宁高速全年分流影响逐步减弱,货车车流量有望进一步回升。

　　低油价低房产交付拉低辅业收入,优化债务结构财务费用下降:一季度由于各路段车流量上升,导致油品销售量也有小幅上涨,但是由于油品零售价格维持低位,与去年同期相比下降约10%,致使配套业务收入同比下降2.79%。同时本季度无房产交付,导致收入结转下降,房地产收入同比减少35.5%。由于新并入的宁常镇溧公司及锡宜公司的资金成本较高,经过债务置换和债务结构调整,以及2015年央行的数次降息,公司本期节省财务费用约7000万元。

　　投资建议

　　公司剥离亏损302路段,沪宁高速分流影响逐步减弱,公司路产盈利能力上升。收购宁常,镇溧等路段后,主业业绩增速得到有效保障。房产交付进入高峰期,未来房产利润可期。公司常年维持高股息,现金流充沛,是具有吸引力的弱市防御品种。我们预计公司2016-18年EPS为0.6/0.66/0.71元/股。给与“买入”评级。

　　风险

　　宏观经济持续下滑,路段分流风险

　　深高速（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　深高速:高股息+持续高增长,转型打开想象空间

　　深高速 600548

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-07-21

　　投资逻辑。

　　车流量增长超预期,主业利润持续稳固上涨:上半年公司经营或投资公路项目运行良好,1-5月份并表路段车流量同比增长17%,路费收入同比增加8%。参股路段按权益占比计算,车流量同比增加18%,路费收入同比增加13%。未来公司坚定发展高速公路收费主业,积极探索优质路产资源,保障公司运营路段公里数保持稳定。公司核心路段得益于珠三角地区经济发展,深圳汽车保有量增速位居全国前列,另外近几年国家对高速公路收费政策正转向积极的一面,多种因素推动公司道路收入将步入新一轮高增长。

　　梅林关项目有望获高额收益,转型大环保打开发展空间:公司积极发展多元化业务,参与梅林关城市更新项目。目前深圳房地产市场坚挺,去年梅林关周边楼盘均价在6万以上,无论开发或者卖地,相比1.1万元的拿地成本价,公司都将获得高额收益。同时公司现积极探索大环保业务,把握两大标准:(1)收益率高于现在主业收益率;(2)通过与政府或相关企业合作来进入新的领域。公司环保业务将不仅局限于深圳地区,在前期有诸多合作项目的贵州贵阳,公司已在当地建立了品牌效应,对未来业务拓展有重要意义。

　　坚定推行股权激励计划,高股息保障分红绝对收益:根据公司股权激励计划解锁条件,公司2016年营业收入最少达到44.6亿元,在2015年营收基础上同比上涨30%。公司预计本期营收通过以下三个方面的刺激因素有望实现高增长:(1)主营业务方面水官高速全年并表;(2)其他收入,顾问公司全年并表;(3)此外,贵龙项目的茵特拉斯小镇别墅下半年交楼,年底可以开始确认收入。同时股权激励解锁条件也规定公司2016-2018年每年的现金分红率要高于43%,该条件保障了基本投资收益。

　　投资建议。

　　我们认为近年高速公路政策转向积极的一面,公司路产优质,坚定高速公路主业业务。参与梅林关城市改造项目及转型大环保业务打开公司业绩上升通道。股权激励计划保障公司业绩,高股息率保障基本投资收益。

　　估值。

　　我们预测公司2016-18年EPS为0.75/0.90/1.02元/股。维持公司“买入”评级。

　　风险。

　　系统性风险导致车流量下降。

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　　山东高速:盘活存量房产回收资金,多元化战略有望加速

　　山东高速 600350

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-06-21

　　转让亏损房产,盘活存量提升收益率。2014年起,国内房地产市场面临需求低迷的不利形势,尤其是二三线城市。2015年,虽然一线城市有所回暖,但二三线城市依旧面临库存高企的压力。此次挂牌转让投资的三家房地产企业股权,是对于提升城市运营板块收益率目标的落实。青岛华景2014-2015年连续亏损,财富纵横和山东绿城2013-2015年连续亏损。三家公司股权的转让底价为12.98亿,考虑到转让存在溢价以及子公司相关财务和销售费用的节约,预计将增厚上市公司3-6亿的利润。预计今后,公司也将稳步推进盘活房地产存量的目标。

　　“一带一路”战略支持,集团公司多元化发展或加速。2016年6月17日,习主席访问塞尔维亚的第一站即为高速集团开发建设的贝尔格莱德中国文化中心。近年来,山东高速第一大股东山东高速集团一直致力于多元化发展战略。2015年2月,山东省发改委批准高速集团通过控股51%的投资公司收购法国图卢兹机场49.99%的股权,为集团公司增加了机场资产。目前集团公司旗下拥有高速、金融、铁路、港口、海洋、机场等多项资产。

　　25亿本金回收,助推公司多元化投资。上市公司实行“路桥主业+资本运作”的双轮驱动发展模式,通过多元股权投资弥补路产主业长期投资不足,不断增加新的盈利点。山东高速的多元化战略,同集团公司的发展趋势相契合。虽然新增的机场资产,独立整合的概率较大,但随着集团多元化发展的加速,公司的转型升级有望得到集团更多的支持。若此次三家房地产企业股权的出售顺利完成,山东高速除了可以得到交易资金,还可以从受让方处收回24.95亿的借款本金。充沛的现金,将助推公司进行优质的多元化投资。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到公司持续盘活存量房产加速资金回收、集团有望给予公司多元化战略更多支持,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.66、0.68和0.74元,给予“增持”评级。

　　风险提示:挂牌转让溢价过低;多元化战略不及预期。

　　五洲交通（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

　　五洲交通:收购凭祥新恒基,联动东盟跨境物流产业

　　五洲交通 600368

　　研究机构：国联证券 分析师：陈晓 撰写日期：2016-07-05

　　事件:

　　公司7月1日晚间公告,将以3,673.97万元收购广西凭祥新恒基投资有限公司60%股权。本次收购完成后,新恒基公司将成为五洲交通的控股子公司。

　　投资要点:

　　新恒基公司为中越边境贸易提供物流服务。广西凭祥新恒基投资有限公司成立于2009年12月15日,持有海润互市商品综合市场内150亩土地,未来投资方向主要是投资建设凭祥市海润互市商品综合市场项目,并为弄怀边民互市点通关的货物交易提供过驳、仓储、交易、结算等服务。海润项目收益主要来源于货物过驳集散、仓储等产生的车辆入场费、过磅费、租金等。盈利模式为依托弄怀边民互市点货物交易量的快速增长,利用海润项目独有的地理位置和附加服务,提供成本最低、最便捷的过驳服务,实现盈利。公司不存在委托理财的情况,但新恒基公司已将该公司名下150亩土地使用权抵押,合计2910万元借款。

　　收购行为支持公司发展物流板块。本次股权收购行为有利于公司把握国家“一带一路”、自治区边贸经济发展良好形势,盘活并联动公司现有物流板块业务资源(凭祥国际物流园)和跨境电商平台。符合公司既定的做强做大公司物流板块业务的发展战略。

　　新恒基边贸互市项目受政府支持,发展速度较快。2015年凭祥市对外贸易进出口总额突破100亿美元大关,达到104.7亿美元,同比增长19.7%。尤其是特色产品贸易的水果贸易量超过141万吨,是全国水果最大口岸。随着今年2月中旬,凭祥市边境贸易货物监管中心的成立、海关的监管和服务质量明显加强、货物通关效率有效提高,凭祥市对外贸易进出口产业将站上新台阶。凭祥未来将继续致力于打造国际大通道、战略支点和重要门户,以中越跨境合作为契机,提升沿边开发开放水平,积极推进沿边开放水平重点工作,其中包括要将新恒基公司所处的弄怀地区纳入友谊关口岸开放范围,新恒基公司未来业务将从中受益。

　　风险提示:

　　中越两国外交关系、边贸互市相关政策的改动。