花园生物：创新产品引领公司中长期成长

　　一季报业绩预告修正净利润为2,000-2,100 万元,比上年同期增长374.33%- 398.05%

　　公司公布一季报业绩修正预告,归属上市公司股东净利润2,000 万元–2,100 万元,同比去年增长374.33% - 398.05%。预计25-羟基维生素D3 净利润贡献为1,200-1,500 万元,占净利润贡献比例超过60%。业绩修正主因:去年一季度公司25-羟基维生素D3 产品由于客户认证,未实现销售;今年一季度公司25-羟基维生素D3 产品实现销售,且销量比原预计数量增加。

　　第一次业绩预告净利润为1,000-1,100 万元,我们在年报点评中认为公司的一季报业绩预告中性偏保守,本次业绩修正符合我们的判断。按照2017年4 吨25-羟基维生素D3 原销量测算,预计2017 年贡献净利润为6,000-8,000 万元。同时,预计未来随着规模效应的提升,25-羟基维生素D3 原的净利润率有望持续提升。

　　打通VD3 产业链上下游,市场存在VD3 提价预期,若提价公司的业绩弹性大

　　通过打通产业链上下游,公司建立维生素D3 的生产成本优势。原料方面公司年自产NF 级胆固醇超过200t,除了供应自身维生素D3 的生产需求外,还供应其他维生素D3 生产企业如DSM、金达威等。公司通过氧化还原法制备维生素D3 的方法产率高,生产成本低,并获得2007 年“国家科技进步二等奖”。公司维生素D3 价格处于底部,目前价格为69 元/kg,历史最高价格为480 元/kg,未来仍有较大提价空间。公司年产3000t,按照年平均涨价20-30 元/kg 计算,年预计新增净利润6000-9000 万元,业绩弹性较大;公司在VD3 生产原料-NF 级胆固醇具有较强的把控能力,生产成本低保证了利润水平。

　　定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3,创新产品引领公司中长期成长

　　拟非公开发行不超过3,500 万股,募资总额不超过46,000 万元,主要用于灭鼠剂和研发中心项目(4000t 灭鼠剂生产车间和全活性维生素D3 研发)。

　　2016 年7 月首次提交预案,2017 年1 月重启定增,主因之前募投项目25-羟基维生素D3 已经达产并实现利润。灭鼠剂目前处于中试生产阶段,预计2018 年以后全面推向市场,全活性VD3 作为VD3 产业链的最高端产品,样本医院数据显示,市场售价~1.66 万元/g(青岛正大海尔药业),未来市场空间广阔。

　　估值与评级

　　25-羟基维生素D3 带动全年公司业绩高增长,VD3 提价预期带来的业绩弹性大。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.88、1.20 和1.55 元,对应PE 为38、28 和22 倍,考虑到公司业绩的快速增长,我们给予2017 年50倍PE,目标价44.70 元,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场震荡风险,维生素D3 提价不及预期。（天风证券）