恒源煤电：未来产量基本平稳 同时布局电厂业务

　　4季度开始盈利大幅改善,1季度归母净利润高达2.87亿元,超出预期。

　　公司预计17年1季度归母净利润约2.87亿元,折合每股收益0.29元,同比大幅提高(16年同期为480万元),主要是公司煤炭销售价格同比和环比分别提高122%和17%。公司2016全年实现归母净利润3529万元,扭亏为盈(2015年亏损13.8亿元)。折合每股收益0.04元,其中单季度EPS分别为0.00元、0.05元、0.06元和-0.08元,4季度亏损主要是公司对被列入2016-2018年煤炭行业化解过剩产能关闭退出名单的刘桥一矿、卧龙湖煤矿计提资产减值准备7.29亿元。不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出等,4季度盈利达到约4.5亿元。

　　公司精煤洗出率约22%,1季度吨煤净利高达125元。

　　产销量:16年原煤产量1276万吨,同比减少10.8%;商品煤产销量分别为1089万吨和1092万吨,同比增长3.7%和4.3%。其中洗精煤产销量分别为282万吨和287万吨,占比为22%和26%。1季度原煤、商品煤产量分别为321万吨和254万吨,同比下降8%和17%,环比增加8%和13%。商品煤销量为226万吨,同比和环比下降23%和17%。

　　价格:16年商品煤吨煤销售价格377元,同比增长13.4%。1季度煤炭销售收入14.9亿元,同比增加70%,环比下降3%。吨煤价格657元,去年1季度和4季度分别为296元/吨和562元/吨,同比和环比分别提高122%和17%。

　　成本:16年商品煤吨煤销售成本261元,同比减少34%。1季度煤炭销售成本10.2亿元,同比和环比分别增加29%和40%。其中,工资总额同比增加约9000万元,安全费用提取标准自动从33元/吨恢复至50元/吨(下调政策16年底到期,新调整政策未出台),1季度安全费用同比增加约5400万元。此外,1季度土地费用根据全年预算费用同比增加约2.18亿元。公司预计17年营业总成本47.4亿元,其中三项费用控制在7.6亿元以内,成本提高幅度不大。

　　吨煤净利:公司16年4季度及17年1季度吨煤净利大幅提升,其中1季度达到125元/吨。

　　16年年产能约1300万吨,未来产量基本平稳,同时布局电厂业务。

　　公司现有七座矿井,总产能约1325万吨,其中五沟煤矿、任楼矿以及祁东矿在16年12月公示产能分别减少60、40以及60万吨。另外,公司有两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单,17年计划关闭刘桥一矿,18年计划关闭卧龙湖矿,刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭,卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与瓦斯突出、长期亏损、赋存条件差。公司参控股3个电厂,16年合计权益净利润957.7万元。分别持有新源热电82%股权,16年净利润920.8万元,同比下降53.5%;持有恒力电业25%股权,16年净利润810.4万元,同比下降27.8%;持有钱营孜电厂50%股权,由于实际控制人已变为皖能股份,16年6月起不再将钱营孜电厂纳入合并范围,目前处于基建期间,16年无利润。

　　公司市值较小,17年对应PE有望达到仅8倍,提高评级至“买入”。

　　公司大股东为皖北煤电,持有公司54.96%股权(集团的债务压力相对较大,截止16年3季度,集团短期和长期借款分别达到110亿元和73亿元),16年公司煤炭产销量分别为1276万吨和1092万吨,公司17年产销量计划与16年基本持平。按照目前煤价测算,17年公司销售均价有望较16年提升50%以上,按照保守测算吨煤净利也有望达到100元/吨以上。根据1季度业绩预告,公司人员工资、安全成本等相比去年已有明显增加,表明后期成本上行空间不大。预计17-19年公司EPS分别为1.04元、1.09元和1.14元,对应17年PE仅8倍,公司目前市值也仅80亿元,提高评级至“买入”。

　　风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌。（广发证券）