千金药业：中药二线品种 新一轮招标有望实现放量

　　千金系列仍具有成长空间。市场认为千金片和千金胶囊是老品种,增长空间有限。我们认为加大终端开发+提价+激励机制理顺,千金系列仍有较大成长空间。我们预计公司从2017年进一步加大连锁签约的力度,今年有望签约3000家左右连锁药店,较2016年增长140%,由于OTC产品主要依赖于终端的销售和推广,营销改革后公司将在终端发力,增加全国的药店覆盖率,2015年千金片提价20%,根据行业惯例推测让利50%给终端,提高终端销售积极性,促进销量增加,我们预计公司千金系列接下来2-3年保持10%以上的收入增速,考虑到营销改革带来的费用率降低,利润增速将达到15%左右。

　　化药板块第三终端和OTC品种提价量价齐升,大品种抢仿能力+强大的基层营销终能力提供长期成长空间。预计湘江对第三终端和OTC端销售能够实现价格管控的产品进行提价,有望驱动化药板块今年增长35%以上。现有大品种招标省份拓展,实现再放量,湘江药业基层销售能力很强,渠道下沉充分,终端渠道很稳定,在研管线不乏过亿品种,未来3-5年有望获批2-3个重磅品种驱动公司长期增长。我们预计,未来几年化药板块复合增速将达到25%左右。

　　卫生巾千金静雅,从KA端下沉至PC端,迈入放量期。千金静雅凭借出色产品优势和定位,KA渠道布局完毕,目前公司推进线下渠道从KA商超下沉至中小型超市和便利店。我们预计17年有望实现3亿元收入,达到盈亏平衡。静雅将实现自我补血,加大线上广告宣传投入,参照云南白药牙膏成长史,渠道下沉+线上广告投入动销有望实现快速放量。

　　中药二线品种,新一轮招标有望实现放量。断红饮胶囊进入2017年版国医保,更有利于公司招标推广。随着各地招标完成,断红饮胶囊将逐步上量,预计2019年实现销售收入3000万,空间过亿。补血益母颗粒由补血益母丸剂型替换后,毛利率提升,后续推广有望加快。

　　随着招标进程推进以及凭借在女性术后补血补气市场的独家优势,补血益母丸拓展医院的数目将逐步上升。我们预计2017年补血益母丸增速有望达到30%,实现4000万左右销售收入,未来增长空间较大。

　　中药板块,千金系列妇科千金片提价带来增量利润,以及渠道利润空间加大和公司营销改革带来的销量增加,中药二线品种逐步放量,预计公司未来3年内中药板块有望保持15%以上的收入增速,利润增速将保持15%-20%;化药板块保持25%以上稳定增速,综上,公司整体有望在未来2-3年保持20%-25%增速。千金静雅预计17年实现盈亏平衡,渠道将由KA下沉至PC端,叠加广告投入增加,有望在未来3-5年成长为10亿品种,按照15%净利润率,将贡献净利润1.5亿。

　　投资建议:我们认为,公司未来3年业绩增长稳定,日用消费品千金静雅有望提供业绩弹性,当前估值27倍,市值仅50亿。具有增长稳定、估值合理兼市值小具成长空间等特点,属于市场风格切换最先估值修复的标的。

　　我们预计公司2017-2019年的净利润增速25%/22%/20%,EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元,当前股价对应估值仅为27X/22X/18X,但是,由于今年卫生巾业务盈亏平衡,从PE角度测算并未贡献市值,如果考虑卫生巾业务给予5~10亿市值,则PE分别为29X/24X/20X。我们认为,市场对公司主业增长和日用品千金静雅成长性存在较大市场预期差,未来估值修复的概率较大,有望享受估值提升和业绩成长的收益,退一步讲,即使短期估值无法修复,也已经具有较强安全边际。

　　维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为18元。（安信证券）