博雅生物：加大销售投入促期间费用高增长

　　投资要点

　　事件:公司发布2017年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入5.40亿元,同比上升34.55%,实现归母净利润1.58亿元,同比上升49.23%。

　　业绩符合预期,加大销售投入促期间费用高增长:2017年Q2单季度实现营业收入3.17亿元,同比上升40.68%,实现归母净利润9,028万元,同比上升34.42%,公司上半年总体业绩水平符合预期。毛利率方面,公司2017年上半年毛利率67.70%,同比上升6.52PCT,主要由于公司血制品规模效应的显现以及高毛利率糖尿病用药的放量,其中静注入免疫球蛋白、人血白蛋白和纤维蛋白原毛利率分别为68.06%(-0.33PCT)、64.65%(-0.43PCT)和71.27%( +3.12PCT)。净利率方面,公司2017年上半年净利率29.79%,同比上升2.89PCT。期间费用方面,公司2017年上半年销售费用1.20亿元,同比上升164.77%,主要由于在血制品阶段性销售压力有所增加的情况下,公司积极拓展营销队伍,加大对血制品的销售推广,致使费用增加;管理费用6,549万元,同比下降12.52%;财务费用-523万元,同比上升5.75%,血制品维持高增长,非血制品业务大概率完成业绩承诺:

　　(1)公司血液制品2017年上半年实现营业收入3.03亿元,同比上升43.54%,占公司总收入的56.15%,实现净利润9,845万元,同比上升37.60%,公司血制品净利率水平为32.44%。

　　公司血制品业务维持高增长的态势,我们预计全年公司血制品业务有望维持40%的高增长水平。具体分产品看,静注入免疫球蛋白实现营业收入1.05亿元,同比上升47.38%,人血白蛋白实现营业收入1.02亿元,同比上升32.53%,人纤维蛋白原实现营业收入8,340万元,同比上升27.47%。

　　(2)非血制品方面,天安药业的糖尿病用药业务2017年上半年实现营业收入1.00亿元,同比上升14.48%,占比18.57%,实现归母净利润2,163万元,同比7.41%,公司糖尿病业务净利率水平为21.55%:新百药业的生化类用药业务实现营业收入1.37亿元,同比上升33.17%,占比25.28%,实现归母净利润2,544万元,同比上升40.26%,生化类用药净利率水平为18.62%。我们认为,新百药业全年完成5,500万元的业绩承诺、天安药业全年完成5,044万元的业绩预测是大概率事件。

　　血浆及组分调拨解决原料短缺,定增项目释放血制品产能:今年5月,公司公告拟采购调拨丹霞生物血浆及血浆组分。丹霞生物拥有25个站点其中17个单采浆站,8个采集点,预计2017、2018年原料血浆分别采集300吨、420吨,采浆丰富。

　　公司预计24个月内向丹霞生物调拨不超过100吨原料血浆、不超过180吨原料血浆用于生产静丙的组分、不超过400吨原料血浆用于生产纤原的组分。调拨丹霞生物血浆及组分解决了公司原料短缺的问题,公司的吨浆收入处于行业高位,每吨血浆可为公司带来近300万的收入,预计调拨血浆和组分可为公司带来7.4亿元的收入,1.5亿利润。同时,公司拟非公开发行募集资金不超过10亿元,用于“1000吨血液制品智能工厂建设项目”,解决了公司产能问题,公司血制品有望进一步放 量。

　　投资建议:在不考虑丹霞生物调拨的情况下,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.95、1.34和1.76元。维持增持一A建议,6个月目标价为40元,相当于2017年42倍的市盈率。

　　风险提示:研发进展低于预期,调拨进展低于预期,新浆站采浆低于预期。（华金证券）