飞科电器：多元化业务深度储备了源源不断的动力

　　事件。公司股价创历史新高。

　　投资要点。

　　行业格局稳定,个护空间大有可为。公司主力产品电动剃须刀及电吹风线下销量市占率第一,分别高达38.85%和37.52%,与行业第二的飞利浦垄断市场近80%份额,形成非常稳定的双寡头格局,而飞利浦主打高端市场,终端均价在300元以上,公司则主要聚焦在中低端市场,终端均价在100元左右,二者存在较大的价格带差,为公司提供了很大的提价空间。未来公司通过在产品外观、结构、功能、材料、配色等各环节进行的持续创新,产品单价有望稳步提升。而从小家电市场结构来看,国内个护小家电市场空间仍大有可为。根据Euromonitor 数据,2016年我国个人护理电器市场规模183亿,占小家电整体市场比例为3.9%,而美国个护电器市场规模为352亿元,占比17.8%,美国个护电器人均消费额8倍于我国,预计未来我国个护电器在小家电行业中的比重仍将逐步提高,人均消费额有望在消费升级的大浪潮中进一步攀升。 产品结构化梯队完善,业务多元化纵深健康发展 短期内,公司电动剃须刀及电吹风两大主力产品仍保持稳健增长,2017年上半年在涨价压力下电动剃须刀和电吹风仍取得了20.46%和5.27%的增长,尤其是电动剃须刀的销量实现了4.72%的增长,充分验证了我们前期的涨价对销量不产生负面影响的逻辑。中期来看,近年来随着人们对生活品质的追求逐步提高, 棉毛材质衣物广为流行,而棉毛材质沾灰起球的缺点,为毛球修剪器的发展提供良好契机,母婴消费市场的崛起又为电动理发器产品发展带来更多机会,2017年上半年公司新兴产品毛球修剪器和电动理发器取得了54.25%和32.21%的高速增长,二者在销售中合计占比达12.36%,对整体增速拉动效应逐渐凸显。长期来看,公司在个人护理类小家电行业的技术储备,未来陆续推出电动牙刷、加湿器、空气净化器等新产品,有望通过公司长久以来在个护小家电领域树立的品牌形象和积累的渠道资源打开销售市场,为公司长期发展开辟更多的业务跑道。总的来说,公司的产品结构进可攻退可守,多元化业务深度为公司长期健康发展储备了源源不断的动力。

　　下半年销售旺季来临,电商及节假日活动有望助推业绩超预期。节假日较多的三、四季度是公司历史销售旺季,随着双十一等电商活动的密集推出,线下渠道的频繁促销活动有望进一步助推公司销售增速,尤其是电商渠道近年来持续高增长,成为公司增长的主要动力。虽然公司线下近8万个终端基本实现国内大部分地区的全覆盖,但电商渠道因其没有区域限制,受众群体广的特点,进一步提高了飞科渠道渗透率,实现对原先空白区域的有效覆盖, 2017年上半年公司电子商务渠道实现营业收入同比增长51.02%,销售占营业收入比例已达到48.23%,成为公司最大单一销售渠道。下半年电商及节假日促销活动有望进一步助推业绩超预期。

　　盈利预测及估值。盈利预测方面,我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入40.88亿元、48.42亿元和57.52亿元,同比增长21.54%、18.44%和18.8%,可实现归属于母公司股东的净利润8.53亿元、10.36亿元和12.54亿元,同比增长39.12%、21.43% 和21%,对应EPS 分别为1.96元、2.38元和2.88元,对应当前股价估值为33倍、27倍、23倍。考虑到公司主业电动剃须刀及电吹风稳健增长和行业龙头地位稳固,新兴产品未来长期成长空间广阔,我们维持“买入”评级。(浙商证券(601878))