白酒板块迎来旺季行情 六股绝佳布局良机

　　白酒板块迎来旺季行情 近8亿元资金涌入12只龙头股贵州茅台(600519) :市场旧思维低估公司新成长,新零售航母扬帆五粮液(000858):2Q收入加速+轻松消化消费税,利润大超预期泸州老窖(000568) :国窖高增长释放利润空间,改革红利有望加速兑现洋河股份(002304) :二季度收入利润增长提速,梦之蓝贡献逐渐显现山西汾酒(600809) :省内省外齐头并进,上半年超预期,下半年仍可期沱牌舍得(600702) :舍得带动收入提速,短期费用影响业绩释放

　　（原标题：白酒板块迎来旺季行情 近8亿元资金涌入12只龙头股）

　　白酒板块迎来旺季行情 近8亿元资金涌入12只龙头股

　　昨日，白酒板块表现抢眼，其板块整体逆市上涨2.18%，位居所有板块涨幅榜前列，板块内18只成份股全部实现上涨，而白酒龙头贵州茅台、水井坊(600779) 盘中均创出历史新高，贵州茅台盘中最高触及520.20元，总市值突破6500亿元，达到6512.88亿元，位居沪深两市总市值排行榜的第九名。具体来看，水井坊涨幅居首，达到9.73%，古井贡酒(000596) 紧随其后，涨幅也达6.54%，沱牌舍得、酒鬼酒(000799)、金种子酒(600199) 、口子窖、今世缘(603369) 和洋河股份等个股涨幅较为居前。

　　资金流向方面，数据统计发现，昨日，白酒板块整体呈现资金净流入的态势，累计吸金8.10亿元。其中，五粮液大单资金净流入居首，达到27708.67万元，酒鬼酒紧随其后，大单资金净流入也达10770.56万元，另外，贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、金种子酒、口子窖、今世缘、顺鑫农业(000860) 和沱牌舍得等个股大单资金净流入也均超1000万元，上述12只龙头股合计大单资金净流入达到7.73亿元，值得关注。

　　对于“喝酒”行情的持续性，包括兴业证券(601377) 、国金证券(600109) 、国海证券(000750) 、长江证券(000783) 、安信证券、申万宏源(000166)、东方财富(300059) 证券、川财证券、中金公司、华泰证券(601688) 等十大券商均发布研报称，尽管白酒板块指数近期创出历史新高，但板块仍将迎来确定性更强的“年末行情”。

　　其中，长江证券表示，目前，白酒仍处于价格带全面上移的大周期中，未来1年-2年将从当前渠道利润改善切换至企业盈利改善，白酒企业将真正进入盈利释放周期。随着国庆中秋双节来临，白酒旺季提价预期增强，提升经销商提前备货需求，带动三季度收入利润弹性进一步释放。预计上市酒企业绩亦表现强劲，其中受益于品牌集中度提升及渠道积极性增强的一线白酒表现好于二三线品种。继续推荐全国性品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并重点提示趋势持续改善的洋河股份，二线品种重点推荐古井贡酒、口子窖、水井坊等。

　　华泰证券则表示，白酒行情的根本逻辑是资金脱虚入实后激活投资品需求，引发投资属性较强的高端酒跟随资产价格上涨，进而拉动经济企稳复苏后商务消费活跃，随后带动中高端白酒量价齐升，提升相关企业盈利能力，今年前三季度业绩有望超预期，看好白酒行情的持续性。重点推荐山西汾酒、沱牌舍得、今世缘等。

　　兴业证券则认为，国庆消费旺季将至，把握白酒板块旺季行情，并能够持续。1.长期看：大众消费升级、品牌度集中推动名优白酒企业超行业发展，坚定看好上市名优酒企表现及投资机会；2.中期看：库存仍低、价格天花板仍远，涨价预期推动库存周期加速，白酒板块中期景气度向上不断强化、名优酒企加速发展；3.短期看：旺季迹象明显终端需求强劲，贵州茅台三季度业绩爆表，白酒板块行情演绎进行中。

　　国金证券表示，从历史经验来看，四季度是全年中仅次于二季度的持有白酒板块的宽松期，尤其是11月份、12月份中白酒板块取得绝对及相对收益的概率之高在年内仅次于二季度中的5月份、6月份。尽管9月份白酒行情总体略显一般，但这一阶段后白酒板块将迎来确定性更强的“年末行情”。因此再次强调，淡看近期大盘分歧，坚定持有白酒板块，耐心持股静待年末行情。

　　白酒板块迎来旺季行情 近8亿元资金涌入12只龙头股贵州茅台:市场旧思维低估公司新成长,新零售航母扬帆五粮液:2Q收入加速+轻松消化消费税,利润大超预期泸州老窖:国窖高增长释放利润空间,改革红利有望加速兑现洋河股份:二季度收入利润增长提速,梦之蓝贡献逐渐显现山西汾酒:省内省外齐头并进,上半年超预期,下半年仍可期沱牌舍得:舍得带动收入提速,短期费用影响业绩释放

　　贵州茅台（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　贵州茅台:市场旧思维低估公司新成长,新零售航母扬帆

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：安信证券 分析师：苏铖 撰写日期：2017-09-13

　　新零售昭示公司新成长,公司稳步迈入第三发展阶段,这将推动市场改变看待茅台的旧思维,我们认为应当用敬佩的眼光看待公司新周期当中创新的“锐度”。

　　公司短期最重要的目标是平抑价格,采取的手段概括起来即“预期引导+放量+直卖终端消费者”,直卖终端消费者,主要采取了“经销商年度剩余计划量的30%必须通过茅台云商销售”等手段。通过茅台云商面向终端消费者销售茅台酒达到控价目的只是冰山一角,新零售才是茅台这一轮营销转型当中的核心关键词,通过茅台云商平台这一工具,可以重塑市场价格体系、掌控终端数据、了解消费行为、渠道考核管理、打造粉丝经济,而这每一项都是企业梦寐以求的。新零售本身也更好护航公司第三发展阶段——大数据营销,前两大发展阶段分别概括为品质营销、文化营销,茅台已然成为传统行业中有“锐度”的创新公司。

　　对茅台短期和长期业绩增长的判断仍然有较为清晰的依据(产能)和较为可靠的逻辑(需求的持续增长),大的逻辑框架下,公司将长期是中国最优秀的消费品公司。基于基酒—成品酒关系,短期看,2017年茅台放量条件具备,按年度计划有15%+增量,也符合2016年底公司提出“2017年用更好成绩迎接党的十九大”,中长期看,茅台集团“十三五”有1000亿目标规划,同时茅台基酒总产能也将达到5.6万吨(较2016年的产量约3.9万吨,有40%的增幅)。基于实际需求的持续增长,我们认为公司将长期整体处于“产决定销”的良性通道,产品结构和渠道结构贡献额外增量,巨大的渠道利润将成为平滑业绩的重要资源。

　　稳健增长+提高分红,支撑估值溢价。2011年以来公司平均分红率44%左右,2015-2016年公司分红率超过50%,2016年度股东大会公司表示未来分红率逐年提高。公司强大的盈利能力和优秀的现金流表现支撑分红率走高,如公司未来分红率达到80%,则2018年开始股息率将持续超过3%(假设股价600元计算)。

　　北京8.28会议吹响三季度放量号角, 3季报或超预期,2018-2019将再度回归紧俏。公司官微披露,公司于8月28日在北京召开茅台酒市场研讨会,会上披露8月15日起执行双节投放6200吨茅台酒(其中5600吨位普通飞天),据此测算那我们认为在全部确认情况下三季度收入最高增速可达到80%上下。

　　投资建议:我们略上调公司2017年-2018年的每股收益至17.87元和22.67元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价提高至590元,相当于2018年26倍的动态市盈率。

　　风险提示:产量释放不足导致增长难以提速的风险,提价严重延后的风险。

　　白酒板块迎来旺季行情 近8亿元资金涌入12只龙头股贵州茅台:市场旧思维低估公司新成长,新零售航母扬帆五粮液:2Q收入加速+轻松消化消费税,利润大超预期泸州老窖:国窖高增长释放利润空间,改革红利有望加速兑现洋河股份:二季度收入利润增长提速,梦之蓝贡献逐渐显现山西汾酒:省内省外齐头并进,上半年超预期,下半年仍可期沱牌舍得:舍得带动收入提速,短期费用影响业绩释放

　　五 粮 液(000858) （个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　五粮液:2Q收入加速+轻松消化消费税,利润大超预期

　　五粮液 000858

　　研究机构：东吴证券(601555) 分析师：马浩博,周恺锴 撰写日期：2017-08-30

　　事项:

　　五粮液公布1H17中报,上半年公司实现营收156.2亿元,同比+17.9%;归母净利润49.7亿元,同比+27.9%。2Q17实现营收54.6亿元,同比+23.3%;归母净利润13.8亿元,同比+40%。

　　投资要点:

　　2Q收入超预期,批价上行渠道低库存步入量价齐升正循环。由于1H17期末预收款项55.1亿元,环比-7.3亿元,剔除预收款因素后2Q收入同比+9.4%,其中出厂价同比约+14%,发货量同比约-4%。普五走出量(终端销售)+价(批价和零售价)齐升正循环,伴随高端酒市场回暖+茅台供应紧张,草根调研显示普五一批价不断上行约820-840元,3Q旺季来临批价大概率上行至850元以上,渠道有望实现15%毛利,动力显着增强,零售价也上行至969元;年初宣布普五减量20%,2Q发货量同比略-4%,实际发货量超市场预期,根据糖酒快讯报道目前普五发货量已经超过全年计划量的八成。且渠道库存较低,6月起厂家按周发货,目前调研渠道均为不到1个月库存,终端销售量实际同比增加。

　　2Q利润大超预期,轻松消化消费税影响。2Q实现归母净利润13.8亿元,同比+40%,增速快于收入,大超市场预期。主因1)2Q毛利率73.7%,同比+3.4pct。由于16年6成经销商按照659元打款且返利30元,4成经销商按照679元打款,测算17年普五吨价同比+14%,提价带来毛利提升态势还将持续;2)2Q销售费用率19.7%,同比-4.4pct.考虑销售综合费(包括市场开发费、形象宣传费等)绝对额同比持平,收入扩张带动费率下行;3)2Q消费税率约8.5%,同比+3pct,符合我们之前对税率提升幅度和五粮液可轻松消化的判断。由于自5月1日起税基上调,仅影响5、6两个月份的税基,判断2H17税率约10%,全年综合税率约8-9%,同比+3-4pct。符合我们在8月2日的点评中提到的五粮液税基应会上调,但不会一次性提到市场预期的12%高点以及中性假设下今年消费税率同比提升3-4pct的判断,主因公司由于环保相关法律规定享受部分税收优惠。

　　内外受益兑现业绩,3Q旺季来临业绩有望继续超预期。2Q以来茅台供应量偏紧,批价居高难控,为五粮液创造了最佳外部环境。我们从年初观察到五粮液改革巨变正在发生,逐一破解过去十年的困局,主要有1)品牌力-通过营销改革提升品牌力。2)渠道力-大商转小,混改绑定核心经销商利益。3)产品力-执行“1+3+5”战略,做普五上沿产品。4)内部挖潜-李曙光上任后多次提出“二次创业”概念,结合五粮液和茅台经营效率对比分析,五粮液内部挖潜空间巨大,未来有望释放。终端旺盛需求+五粮液自身改善逐步兑现为业绩,伴随中秋国庆旺季来临,渠道据调研已开始梳理为旺季放量做准备,渠道库存率不到5%,位于极低水平,3Q业绩有望持续超预期。

　　盈利预测与投资评级:我们上调盈利预测至17-19年EPS分别为2.23、2.76、3.2元,对应18年PE仅不到20X,维持“买入”评级。

　　风险提示:高端白酒需求回落;高端产能不足;系列酒增长乏力。

　　白酒板块迎来旺季行情 近8亿元资金涌入12只龙头股贵州茅台:市场旧思维低估公司新成长,新零售航母扬帆五粮液:2Q收入加速+轻松消化消费税,利润大超预期泸州老窖:国窖高增长释放利润空间,改革红利有望加速兑现洋河股份:二季度收入利润增长提速,梦之蓝贡献逐渐显现山西汾酒:省内省外齐头并进,上半年超预期,下半年仍可期沱牌舍得:舍得带动收入提速,短期费用影响业绩释放

　　泸州老窖（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　泸州老窖:国窖高增长释放利润空间,改革红利有望加速兑现

　　泸州老窖 000568

　　研究机构：东吴证券 分析师：马浩博,周恺锴 撰写日期：2017-08-30

　　事件:公司公布中报,1H17实现营收51.2亿,归母净利14.7亿,同比分别增19.4%和32.7%。其中2Q17实现营收24.4亿,净利6.7亿,同比+18.4%和30.6%。

　　高端酒国窖维持高增长,中低端酒控货梳理市场价格:1)1H17公司酒类收入49.9亿,同比+20.1%,其中高档酒国窖系列24.8亿,同比+45.4%,占比提升到49.7%,毛利率91.2%,同比+2.3pct。草根调研,公司从年初开始主动调整经销商渠道库存,控制经销商打款,上半年1573动销旺盛,1573一批价稳定提升至680-710之间。7月公司再次上调出厂价格,我们认为下半年1573有望继续推高一批和零售价格,增厚渠道利润、带动经销商备货和打款积极性,从而挤压竞品经销商资金和库存,实现量价齐升。2)中档酒品牌窖龄和特曲合计收入12.2亿,同比+1.1%,低于之前预期,主动提价和产品升级带动毛利率提升。草根调研,上半年公司过停货控货等市场手段梳理市场价格,清理渠道库存。1H17中档酒毛利72.4%,同比+12.8%,结构升级明显,其中窖龄产品结构升级明显,从窖龄30升级聚焦窖龄60。3)低档酒恢复增长。1H17低档酒营收12.9亿,同比+4.0%。公司低档酒调整在高、中档酒之后,梳理贴牌产品条码品牌瘦身已见成效,上半年低档酒开始恢复性增长。

　　毛利率提升释放利润空间,费用投放整体可控。1)受中高端酒提价和结构升级带动,1H17酒类毛利率68.3%,同比+9.9pct,加速释放利润空间。2)整体费用可控。1H17销售费用8.6亿(同比+42.9%),销售费用率16.8%(+2.1pct),主要由于公司继续加大广告宣传和市场促销力度导致。管理费用2.7亿(+32.1%),管理费用率5.5%(-0.2pct),仍在17年规划销售费用率19%、管理费用率6.8%之内,整体可控。3)1H17营业税金及附加5.3亿,同比+71.4%,占收入10.5%(同比+3.2pct),主要由于产品结构变化带来。预计税基调整已达合理水平,同时未来中高端酒毛利率提升可消化消费税调整的影响,未来对利润影响有限。

　　控量调价志在长远,改革红利有望加速兑现。公司聚焦五大单品,1573带动整体收入和业绩增长,通过渠道扁平化和精细化管理加强渠道和终端的控制;中端酒和低端酒通过控货梳理价格体系和品牌瘦身,为未来良性发展打下基础。定增技改项目已通过审核有望加速落地,优化产品质量并置换高端基酒产能,未来各项改革红利有望加速兑现。

　　盈利预测与投资评级:我们认为公司在高端白酒中业绩弹性大,高端酒国窖量价齐升带动产品结构升级,有望加速利润释放。预计17-19年EPS为1.82/2.35/2.92元,同比增长32%/29%/24%,对应PEx30/23/19倍,考虑定增摊薄后EPS1.64/2.12/2.64元,对应摊薄后PEx33/26/21倍,维持“买入”评级。

　　白酒板块迎来旺季行情 近8亿元资金涌入12只龙头股贵州茅台:市场旧思维低估公司新成长,新零售航母扬帆五粮液:2Q收入加速+轻松消化消费税,利润大超预期泸州老窖:国窖高增长释放利润空间,改革红利有望加速兑现洋河股份:二季度收入利润增长提速,梦之蓝贡献逐渐显现山西汾酒:省内省外齐头并进,上半年超预期,下半年仍可期沱牌舍得:舍得带动收入提速,短期费用影响业绩释放

　　洋河股份（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　洋河股份:二季度收入利润增长提速,梦之蓝贡献逐渐显现

　　洋河股份 002304

　　研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2017-09-01

　　事件:公司发布2017年中报,上半年营业收入115亿,同比增长13%,归母净利润39亿,同比增长14%,EPS 为2.59元。我们中报预期收入增长11%、净利润增长12%,收入净利润均略超预期。Q2营业收入39亿,同比增长18%;归母净利润12亿,同比增长20%,EPS为0.77元。公司预计1-9月份净利润同比增长在10%-20%。

　　投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司17-19年EPS 为4.33、4.97、5.51元,增长12%、15%、11%。对应17-19年PE 为21、18、16倍,维持买入评级。公司的主要看点为:

　　1、公司是白酒行业营销管理的标杆企业,凭借先进的市场营销管理模式在行业独树一帜,市场基础扎实,团队执行力强;2、受益白酒消费升级,公司品牌影响力逐步提升,梦之蓝快速增长,对净利润贡献逐渐加大;3、新江苏市场渠道精耕细作进一步加强,维持稳定增长;4、努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新的增长点。

　　Q2收入净利润提速 预收款环比提升 省外增速快于省内。二季度收入增长18%,净利润增长20%,略超我们预期。一方面是梦之蓝快速增长带来的收入及盈利能力提升,一方面16Q2基数不高(16Q2收入利润增速均为1%)。预收款14.6亿,环比增加1亿,同比增长29%。

　　经营产品产生的现金流量净额8.7亿,同比下降69%,主要是现金回款同比减少。从区域情况来看,省内63亿,占酒类总收入的55%,同比下降1个百分点,省外50亿占酒类总收入的45%。省内同比增长11%,省外同比增长15%。分产品看,预计蓝色经典系列收入占比70%左右,其中梦之蓝预计增长40%以上,海之蓝和天之蓝预计个位数增长,产品结构持续优化。

　　经营稳健期间费用率略降 净利率小幅提升。公司上半年销售费用9.6亿,同比增长14.6%,其中广告促销费用3.9亿,同比增加18%,我们推测主要是因为上半年在梦之蓝上加大了品牌宣传,销售费用率8.3%,同比持平。管理费率6.9%,下降1pct。上半年白酒毛利率60.73%,同比略下降0.77pct(Q2综合毛利率57.3%,同降3.3pct),估计可能与淡季加大买赠促销力度有关。由于期间费率略有下降,公司半年净利率33.9%,同比略上升0.3pct。

　　梦之蓝品牌影响力不断提升 未来对公司收入及利润贡献大。公司去年以来主要重心在提升梦之蓝的品牌影响力上,在产品设计上,推出了梦之蓝手工班,零售价格1688元。在产品宣传上面,加大了对梦之蓝的曝光度。梦之蓝系列受益消费升级,随着体量的不断增大,下半年及明年梦之蓝对公司收入利润的贡献会不断提高,值得高度关注。

　　股价上涨的催化剂:梦之蓝增长超预期,洋河微分子全国化布局。

　　核心风险假设:收入增长低于预期。

　　白酒板块迎来旺季行情 近8亿元资金涌入12只龙头股贵州茅台:市场旧思维低估公司新成长,新零售航母扬帆五粮液:2Q收入加速+轻松消化消费税,利润大超预期泸州老窖:国窖高增长释放利润空间,改革红利有望加速兑现洋河股份:二季度收入利润增长提速,梦之蓝贡献逐渐显现山西汾酒:省内省外齐头并进,上半年超预期,下半年仍可期沱牌舍得:舍得带动收入提速,短期费用影响业绩释放

　　山西汾酒（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　山西汾酒:省内省外齐头并进,上半年超预期,下半年仍可期

　　山西汾酒 600809

　　研究机构：安信证券 分析师：苏铖 撰写日期：2017-08-29

　　事件:公司上半年实现营业收入34.21亿元,同比增长41.18%,实现归属上市公司股东净利润6.02亿元,同比增长67.63%,非经常性损益规模仅为49.2万元。

　　其中2季度收入12.40亿元,同比增速30.20%,2季度归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长108.61%。2季度收入增速环比有所下降,但仍好于预期。

　　天时(行业景气度提升)地利(省内经济持续向好)人和(集团为山西省国企改革首批签约单位),公司上半年业绩高增长,增速居200亿市值以上白酒公司第一位。根据上市公司中报披露情况,公司上半年营收和利润增速居200亿市值以上白酒企业首位,表现优秀。概括而言,是天时地利人和多方面积极因素的共同作用。行业景气度明显提升,高端白酒整体收入增速超过20%,次高端业绩整体呈现高增长,次高端及以上市场扩容明显;山西省内经济向好,上半年山西GDP增速6.9%,比1季度提高0.8个百分点,2016年同期增速仅为3.40%;汾酒集团和山西省政府签订经营目标责任书,获得极大经营授权,业绩倒逼改革,公司体制机制已经开始转变,积极效果开始呈现,不仅战略清晰且执行有力,渠道下沉(三四线城市和县级市场)和全国化方面均较为优异。我们看好天时地利人和背景下公司快速成长的持续性。

　　省内省外齐头并进,山西汾酒本轮全国化值得乐观。上半年省内省外增速分别为41.3%和42.2%,省外增速快主要在于:1)上一轮白酒景气周期当中,汾酒打下了全国化基础,行业调整期,汾酒省外销售萎缩,低基数启动;2)转变团购模式,经销商结构调整完成,渠道管理升级;3)销售组织架构变革,销售激励机制进步,销售积极性大幅提升;4)国企改革业绩倒逼改革,公司面貌改变,经销商信心显着增强。我们认为次高端扩容背景下,汾酒独享清香香型差异性优势,具有品牌高度,叠加国企改革,公司已经由恢复性增长转向进取型增长,2017年上半年,据我们渠道调研分析,收入增速超过40%的省份有15个,超过50%增速的独立省区有7个,山西汾酒全国化值得乐观。

　　下半年营收增速仍乐观。根据集团和山西省政府签订的目标责任书,百分制强制要求行业排名达标(酒类收入不低于第七名),结合公司管理层关于提前完成国资委考核目标的公开言论,综合分析,我们认为公司下半年营收增速仍乐观。

　　投资建议:维持买入-A投资评级,维持目标价65.00元。基于对公司2017-2019年均净利增速超过40%预测,给予2018年pe/g1.0x估值,相当于2018年43x市盈率。

　　风险提示:业绩季度波动,业绩释放不足,短期估值分歧。

　　白酒板块迎来旺季行情 近8亿元资金涌入12只龙头股贵州茅台:市场旧思维低估公司新成长,新零售航母扬帆五粮液:2Q收入加速+轻松消化消费税,利润大超预期泸州老窖:国窖高增长释放利润空间,改革红利有望加速兑现洋河股份:二季度收入利润增长提速,梦之蓝贡献逐渐显现山西汾酒:省内省外齐头并进,上半年超预期,下半年仍可期沱牌舍得:舍得带动收入提速,短期费用影响业绩释放

　　沱牌舍得（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　沱牌舍得:舍得带动收入提速,短期费用影响业绩释放

　　沱牌舍得 600702

　　研究机构：东吴证券 分析师：马浩博,周恺锴 撰写日期：2017-08-28

　　事件:公司发布中报,其中1H17年实现营收8.79亿,净利0.62亿,扣非后净利0.60亿,同比分别增+12.7%,169.0%和150.1%。其中中高档酒收入6.9亿元,低档酒0.8亿元,同比分别+25.7和-21.4%,符合市场预期。

　　投资要点:

　　二季度舍得带动收入加速增长,中高端酒占比提升,结构升级明显。公司聚焦双品牌策略,其中舍得定位300-500元次高端,沱牌定位中低端大众消费。17H1中高端酒收入6.9亿,同比+25.7%,占酒类收入89%,同比+5pct,产品结构提升明显,Q2整体毛利率81.6%创历史最高。低端酒沱牌仍在进行品牌梳理,打造“天特优”系列产品并优化定制酒,17H1收入0.8亿,同比-21.4%,低于市场预期。草根调研,二季度舍得加大市场投入,扁平化招商+终端客户拓展加速全国布局。公司公告上半年新增经销商368家,优化退出103家,报告期末共有经销商1274家,基本完成全国重点市场覆盖。

　　全国扩张期费用投入效果明显,二季度计提员工内退福利,短期影响利润释放。1)公司二季度加大费用投入,Q2销售费用1.1亿,同比+348.7%,销售费用率24.6%,环比降3.3pct。预计未来随着销售规模提升,费用率有望稳中下降。2)Q2管理费用1.4亿,同比+138.8%,其中一次性计提员工内退福利0.90亿元,扣除后管理费用率10.8%,仍处于合理水平。3)Q2营业税金及附加占收入13.6%,环比+4.9pct,系高端酒占比提升和消费税调整带来影响。预计随着收入规模和产品结构提升,未来一次性费用和消费税影响逐步消化,未来公司盈利能力有望得到进一步释放。

　　加速营销举措改革,精细化管理打造核心品牌优势。公司通过渠道精细化管理,厂家人员直接掌控终端门店,加强对渠道和经销商的配套服务能力。草根调研,17H1公司加大营销人员全国化招聘,并覆盖终端门店1.5-1.7万家。厂商采用和经销商共同投入,通过扁平化招商+渠道下沉,在核心市场覆盖到县级市场。公司同时加大终端门店投入,通过终端产品集中陈列、品鉴会、婚寿宴、买赠等营销投入,加强品牌打造、拉动终端动销。对市场费用实行中央总控双月审批制,由总部进行费用核销,提升费用效率。

　　盈利预测与投资评级:我们认为公司体制优势已经展现,营销举措加速舍得全国化布局,继续带动产品结构升级,未来利润释放空间充足。同时定增由大股东和实际控制人现金认购,也彰显实际控制人对于公司未来发展前景的看好。我们预计17-19年对应EPS分别为0.53、1.07、1.66元,同比分别+124%/101%/55%。考虑到未来定增,预计17-19年摊薄后EPS为0.44、0.89、1.38元,对应当前市盈率分别为71/35/23倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:1)由于品牌调整,低端酒下滑超过预期;2)高端酒新市场开发和收入不达预期;3)市场竞争加剧,费用投放加大。