医药业三季度业绩延续增长 五股兼具攻防价值

　　医药行业三季度业绩料延续增长恒瑞医药(600276) :业绩基本符合预期,创新价值不断体现智飞生物(300122) :疫苗销售重回景气,多产品放量可期广济药业(000952) :VB2持续走强弹性巨大,管理层变动彰显做大做强决心中国医药(600056)  600056乐普医疗(300003) :大股东拟发行可转债,股东国退民进迎变革

　　（原标题：医药行业三季度业绩料延续增长）

　　医药行业三季度业绩料延续增长

　　截至10月18日，177家医药上市公司披露了三季报业绩预告，103家净利润有所增长，48家下滑，26家不确定。整体看，医药行业运行平稳，在经历2015年的行业增速低谷后，渐渐复苏回暖。在基本面复苏及相关政策的影响下，多位业内人士认为，医药板块回暖势头具备可持续性。

　　统计显示，上述177家药企今年前三季度的销售收入、主营业务毛利、净利润增速分别为13%、18%、19%。整体业绩环比改善的趋势延续。2016年一季报以来，行业出现触底反弹的迹象，从去年年报到今年半年报、三季报的形势来看，反弹势头延续。

　　从细分行业的营收和净利润增幅看，医疗服务业一马当先，这和基数较低有关；排名第二的是医药商业，基数同样较底；此外，原料药行业环保督查趋严，供给侧较为紧张，排名第三；排名第四的是化学制剂行业，此后是医疗器械、中药、生物药。

　　多位业内人士表示，医药工业板块近两年来逐渐复苏，长期底部或已过去。从2013年一季度开始，行业收入增速首次脱离20%的增长速度，行业增速下滑趋势从2013年一季度的化学药板块率先开始，2014年一季度中成药板块开始下滑，到2015年半年报创出8%的增速新低。

　　值得一提的是，因环保治理趋严，不少原料药企业停产限产，使得原料药涨价，东北制药(000597) 、花园生物(300401) 等借此实现净利润大幅增长。华创证券医药研究员邱旻认为，原料药产能将进一步压缩，原料药提价有望持续。

　　近一个月来，医药生物指数上涨约7%，位列申万28个一级行业中第八。短期看，医药股有迎头追赶的可能。

　　国信证券(002736)首席医药研究员江维娜认为，医药股近期上涨由技术面、政策面和基本面三方面的因素共振所导致，具备可持续性。

　　从技术面看，医药行业指数自2016年以来大幅跑输沪深300指数以及家电、食品饮料等行业，经过1-2年的估值消化后已具备上涨基础。从政策面看，10月8日，推进医药行业改革、鼓励创新等相关政策发布。基本面上，国家统计局和工信部2017年最新数据表明，医药行业利润增速转好。

　　江维娜指出，两类公司成长空间较大，首先是需求呈刚性，受医保控费冲击相对较小，并有望保持较快增长的高壁垒专科用药；其次是因仿制药一致性评价带来的存量市场重新洗牌的高水平普药制剂。

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　　恒瑞医药（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　恒瑞医药:业绩基本符合预期,创新价值不断体现

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：国联证券 分析师：周静 撰写日期：2017-10-19

　　投资要点:

　　业绩基本符合预期,费用控制较好。

　　公司三季度实现收入37.22亿元和归母净利润7.54亿元,同比增长24.68%和22.80%。从绝对数值来看符合下半年收入好于上半年而三季度净利润最低这一贯趋势,而从同比增长来看,业绩增速有所加快,我们认为这与阿帕替尼持续放量和国外市场不断开拓有关。前三季度毛利率为86.55%,同比下降0.3百分点,环比下降0.03百分点。而前三季度期间费用率为57.45%,同比下降0.03百分点,主要与销售费用率和管理费用率下降有关。

　　创新价值不断体现有助于公司长期发展。

　　公司的1.1类新药吡咯替尼纳入优先审评,预计2018年即可上市,时间进度大大提前,凭借临床优势和乳腺癌的市场规模有望成为继阿帕替尼之后的又一潜力品种。而该品种以二期临床数据申报生产得以纳入,表明政府对于有临床优势的创新药的肯定和支持力度,我们认为公司凭借8个品种进入优先审评的国内领先创新实力有望充分受益这一轮国家对创新的支持,进一步巩固公司行业龙头的优势地位。

　　维持“推荐”评级。

　　由于管理费用率略低于之前预测,我们调整公司17年-19年的EPS为1.11、1.33和1.58元,市盈率分别为57倍、48倍和40倍。目前估值较合理,不过考虑到公司的雄厚的研发实力和创新价值的不断体现,再加上国际化的稳步推进使得长期发展空间得到保证,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　产品推广慢于预期;费用增长过快;产品降价等。

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　　智飞生物（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　智飞生物:疫苗销售重回景气,多产品放量可期

　　智飞生物 300122

　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅,魏巍 撰写日期：2017-08-18

　　平安观点:

　　AC-Hib持续放量,独家品种表现耀眼:

　　公司独家品种AC-Hib三联苗自2015年中推出后即实现快速放量,后受山东疫苗案所致的行业停滞拖累没能完成既定销售目标。2017Q1公司三联苗销售约50-60万支,2017Q2的销售则一跃上升至120万支左右,放量态势明显。预计实现全年400万支以上的销售目标难度不大,能够为公司带来4亿元以上利润。

　　根据Hib现有市场推算,AC-Hib能够在18年实现600万支以上的销售,19年更是有机会挑战1000万支的目标,是公司内生增长的核心动力。

　　代理Gardasil获批,有望带来翻倍级增长:

　　5月,公司代理MSD的HPV疫苗Gardasil国内获批,适用人群为20-45岁女性,主要针对的是2.7亿人的存量市场(一人三针,出厂价798元/针)。疫苗获批后,公司第一时间向MSD下单订购疫苗,预计目前正在进行报关和补标工作。考虑进口后的批签发因素,我们预计疫苗将在2018年初正式销售。

　　由于相对高值,HPV疫苗将优先投放经济较好、人口密集的城市周边。假设共1500个接种点使用Gardasil疫苗(全国总共约5万家接种点),每个点每月接种80人,则全年可销售432万支,按15%净利率测算,对应5.18亿元净利润,为公司带来翻倍级增长。

　　后备品种推进顺利,陆续上市保障长期发展:

　　公司管线中产品丰富,代理RV疫苗在绿色申报通道中,有望17年年底获批,18年中上市,全面铺开后可贡献15-20亿元收入。此外,预防用微卡已完成临床工作,正在数据梳理阶段,而其配套的EC试剂也已进入儿童临床。

　　2017年与MSD续签的23价肺炎和甲肝疫苗也将在下半年重新上市。根据中检院数据,首批23价肺炎疫苗已经于7月下旬完成22.71万瓶的批签发,预计甲肝疫苗也会很快通过认证。传统代理疫苗的销售能够最大程度发挥直销队伍的优势,摊薄相关费用。

　　产品与渠道并行,民营疫苗龙头重振雄风,维持“推荐”评级:公司在2016年行业停滞时坚持自营自送模式,并积极扩张销售队伍,在洗牌中占得优势。多年研发成果AC-Hib、微卡等全球独家品种竞争格局良好,代理的重磅产品HPV疫苗即将进入销售,而RV疫苗也有望于明年上市。我们看好公司长期发展,基于疫苗渠道的恢复情况和公司新产品推进迅速,上调17-19年盈利预测,预计EPS为0.27、0.71、1.00元(原0.27、0.58、0.72元),维持“推荐”评级。

　　风险提示:行业恢复速度不达预期,后续产品审批风险。

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　　广济药业（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　广济药业:VB2持续走强弹性巨大,管理层变动彰显做大做强决心

　　广济药业 000952

　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅 撰写日期：2017-08-23

　　资产减值损失和研发投入增加拖累业绩。上半年公司收入增长13%,而利润下降11%,主要有两方面原因。首先,孟州公司和惠生公司共计减持固定资产减值损失1459万元,对净利润的影响1373万元。其次,由于本部药品一致性评价研发投入加大,以及孟州公司的研发项目,共计增加研发投入1100万元。若剔除以上两方面因素的影响,则上半年利润有接近30%的增速。

　　环保核查风暴再起,VB2价格有望持续走强。上半年公司原料药业务(以VB2为主)收入2.99亿元,同比增长14.02%,毛利率49.39%,与去年同期基本持平。今年初以来,VB2价格从265元/公斤,一路下跌至6月底的155元/公斤。但是在环保核查风暴的推动下,迅速从底部上涨50%,目前公司已经恢复报价,市场价达到237.5元/公斤。VB2竞争格局良好,我们判断未来续上涨动力充足,下半年业绩有望超预期。

　　管理层变更彰显公司做大做强决心。公司公告,前任董亊长龚道夷先生辞去职务后,由王品女士代行董亊长,并经大股东长投集团推荐,选举安靖、杨琳为董亊。其中,安靖董亊年仅34岁,曾担任人福医药(600079) 集团董亊长助理,而人福医药集团董亊长王学海2015年已经获聘为长投集团外部董亊。此次人亊变更意义重大,人福医药尤以擅长外延并购着称,长投集团作为国企,推荐人福背景的职业经理人进入董亊会,体现了其对公司极度重视,彰显了未来公司做大做强的决心。

　　VB2价格走强弹性巨大,管理层变动释放积极信号,继续“推荐”。受益于环保核查推动,公司主要产品VB2价格持续走强,业绩有望超预期,弹性巨大。同时,高层人亊变动释放积极信号,公司迎来业绩反转、业务升级的大好时机。预计2017-2019年EPS为0.74、0.89、1.07元,维持“推荐”评级,目标价22元。

　　风险提示:价格风险,管理风险。

　　医药行业三季度业绩料延续增长恒瑞医药:业绩基本符合预期,创新价值不断体现智飞生物:疫苗销售重回景气,多产品放量可期广济药业:VB2持续走强弹性巨大,管理层变动彰显做大做强决心中国医药 600056乐普医疗:大股东拟发行可转债,股东国退民进迎变革

　　中国医药（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　中国医药:空白市场拓展和渠道下沉提供腾挪空间对冲行业波动,推广和精细化招商体系是其未来核心竞争模式

　　中国医药 600056

　　研究机构：安信证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2017-09-20

　　公司提出未来搭建“以物流配送为依托,推广和精细化招商体系”,怎样理解这一战略,具备哪些价值?

　　随着两票制的实施,药品原有的低价代理模式将面临挑战,由于未来工业企业只能开一票给中间环节,大部分工业企业将会选择把这一票开给商业网络健全、与医院具有正当合作关系的商业龙头,绝大部分代理商要么被淘汰、被并购整合、或转型CSO公司(针对创新药和高端专科药),因此,集成配送和推广的商业将会成为工业企业首选的合作伙伴,而中国医药所提出的推广和精细化招商体系,就是这一模式。公司此前并购了河南泰丰,就是代理推广模式,净利润率超过10%。上半年,公司已经完成设立福建、安徽、上海、浙江、贵州5个办事处,公司正在全力通过新设和外延分支扩张等形式,通过点强网通,拓展空白区域市场,实现物流配送和推广体系建设。

　　公司工业板块原有制剂品种大部分采取低价打包模式销售,因此,已经在全国有广泛的经销商和招商代理经验,我们判断,在两票制背景下,这部分合作的经销商本身也具有被并购整合或者转型的需求,因此,为公司实施深度合作或者并购奠定了良好的基础。

　　公司搭建完成“推广和精细化招商体系”后,对自身工业产品而言,不仅能够赚到生产部分的利润,还能够赚到可观的推广部分利润,我们预计和判断,按照行业规律,这部分利润率不低于10%,远高于公司传统商业纯销和调拨的利润率。如,公司原有工业制剂品种中标价30元/盒,此前采取低价打包模式,9元出厂价给代理商,成本为6元,那么公司每卖一盒药只能赚3元,未来公司9元出厂销售给自身商业推广公司,推广公司30元配送给医院,假设推广、销售费用为15元,公司在推广环节又赚了6元,那么公司每卖一盒药,在工业和商业环节一共赚了9元(上述数据均为为了说明问题而假设)。同时,公司搭建完成完善的推广和精细化招商体系后,能够大量覆盖公司此前工业品种的空白区域,预计将加大促进公司自有工业制剂品种的销售。除了自身的工业品种,未来公司还将负责销售代理国外的制剂品种及部分国内制剂品种,将具有显着的利润空间和发展前景,突破现有医药商业模式低利润率和同质化竞争的束缚。

　　投资建议:事实上,虽然我们自底部发布深度报告、推荐公司超过1年多,但公司仍然存在较大预期差:1、部分投资者对公司仍然停留在2013年之前的了解,事实上,公司自2013年新总经理高总任职以来,已经发生彻底变化。2、部分投资者对公司仍然理解成简单粗暴通过外延式并购和压缩费用来释放业绩的公司,我们上面已经论述,公司事实上更多增长来自内生管理改善和挖掘内生潜力。3、部分投资者只是简单看到公司高增长、低估值,但是认为公司没有大逻辑,但是,公司志向远大,正是由于错过上一轮医药商业黄金并购期,公司次轮有望充分借助两票制带来的洗牌机会实施并购和转型。公司未来借助内生+并购,搭建成以产品推广能力为核心的医药商业体系,同时有望实现工业板块与商业板块的完全协同,在普药领域抢占份额,公司的工商贸一体化协同发展逻辑非常清晰。

　　集团承诺资产注入最后期限渐进,同时,在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。我们预计,2017~2019年净利润12.8/17.1/21.8亿元,同比增长35%/33%/28%(注,外延式并购在2017还是2018年并表,将影响2017表观利润,但是没有本质影响,如果部分落在2018年,则需要略微下调2017年盈利,但对应2018年净利润没有影响),2017年/2018年估值仅20/15倍,分支扩张和外延式并购预期强烈,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为2017年首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为35.00元,相当于2018年22倍的动态市盈率。

　　风险提示:资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期。

　　医药行业三季度业绩料延续增长恒瑞医药:业绩基本符合预期,创新价值不断体现智飞生物:疫苗销售重回景气,多产品放量可期广济药业:VB2持续走强弹性巨大,管理层变动彰显做大做强决心中国医药 600056乐普医疗:大股东拟发行可转债,股东国退民进迎变革

　　乐普医疗（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　乐普医疗:大股东拟发行可转债,股东国退民进迎变革

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：国海证券(000750)  分析师：胡博新 撰写日期：2017-09-28

　　投资要点:

　　大股东725所拟发行可转债,董事长蒲总将成为单一大股东。目前,725所持有公司3.56亿股,占总股本比例19.96%,本次非公开发行债转股拟募集资金规模不超过30亿元。按《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》(2008年)规定,暂以目前前20个交易日平均价格计算(22.09元/股),对应1.36亿股,占总股本的7.62%。预计发行后,725所持有供公司股份比例不低于12.34%,董事长蒲总以12.87%的股权比例将成为公司单一大股东。

　　预计若发行成功后大股东短期减持可能性较小,可转债短期对公司股价影响有限。725所本次拟募集30亿资金,缓解资金压力,预计短期减持可能性较小。此外,据《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》第9条,上市公司大股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数,不得超过公司股份总数的1%。预计短期出现大量流通股减持的可能性小,对股价影响有限。

　　公司心血管平台逐步完善,给予买入评级。预计2017-19年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.89元,公司心血管平台逐步完善,器械、药品产品线逐渐丰富,未来业绩高增长拥有多重保障,维持“买入”。

　　风险提示:可转债发行的不确定性、高值耗材招标降价幅度超预期、业务规模扩张导致费用增加过快、外延并购整合的风险。