恒顺醋业：增量和均价提升带来收入增长逻辑

　　行业新知--量价齐升叠加集中度上升带来的行业机会

　　随着消费者生活水平的提高和对饮食健康的关注,以营养、保健、美容等概念的食醋产品将越来越受到欢迎,从而食醋的消费将从调味醋向饮料醋、保健醋等延伸,同时,食盐和味精这些基础款调味品逐渐被酱油、食醋、鸡精、调味汁、调味粉等替代,未来食醋消费量的提升仍然存在着较大空间。

　　醋作为调味品中使用周期较长、频率较低、单次使用成本较低的品类,这些特点决定了醋价提升较为容易,带来的消费影响较小且较为潜移默化。 我国食醋年产量超300万吨,仅次于酱油行业。但目前食醋产业行业集中度低,据统计,恒顺“镇江香醋”作为食醋行业的龙头,其市场占有率仅为10%左右。由此说明,食醋行业整合空间巨大,行业集中度有望不断提升。恒顺作为龙头企业有望分享行业发展红利。

　　人均醋消费量的提升、品牌力和产品力长期占优,加上公司对于品牌的投入和消费粘性,核心竞争力不断提高 恒顺醋业(600305) 是中国生产酱醋、国家农业产业化的重点龙头企业。公司是镇江香醋的发源地,拥有的"恒顺香醋酿造技艺"更被列入第一批国家级非物质文化遗产名录。《辉煌中国》、金砖会议餐饮指定品牌等都将给公司品牌力提升带来巨大助力。独特的产品优势、地域优势和体制优势给恒顺带来长期发展和扩张潜力。

　　恒顺醋业增长看点:增量和均价提升带来收入增长逻辑,品类对比、规模效应、国改揭示效率提升 去年涨价带来的提前囤货影响逐渐消除,渠道库存逐渐消化,回归合理水平。人均醋消费量的提升,区域品类的扩大,出口的增加以及与阿里巴巴旗下零售通事业部签约新零售合作协议,带来巨大增长空间。

　　同时,与其他调味品企业相比恒顺醋业经营效率存在巨大提升空间;收入规模扩大将带来规模效应;国改机制的变化带来增长催化剂,恒顺费用率进一步下降,净利率不断提升,我们预测未来三年净利率提升至18.42%。

　　盈利预测及估值

　　今年全年调味品收入增速预计能够达到两位数,去年收入14个亿,我们预测17/18/19收入为15.5/18.36/21.79亿,净利润2.16/3.02/4.01亿。按2018年净利润给予35倍PE,6个月目标价17.5元。

　　风险提示:食品安全风险(天风证券)