安信证券：煤炭行业目前估值处于低位 具备修复逻辑

　　市场近期关注库存的问题，我们认为目前钢材库存偏高无需过度担忧，同时焦煤的库存处于低位。 首先，钢材高库存并非致使未来钢材价格必然下跌的原因。钢材的库存相对较高，但是由于每年同期库存都会抬升。考虑下游开工因素，未来对需求的预期相对乐观，库存有望不断去化。第二，焦煤库存处于相对低位。生产企业方面，焦煤库存低到历史低点。以煤炭协会统计的 19家国有重点焦煤企业炼焦精煤来看，目前水平为 287 万吨，去年同期 488 万吨，下滑 41%，库存天数仅 6天。从构成上看库存更为紧缺，生产优质炼焦煤的企业山西焦煤目前库存仅 20.96 万吨，同比下滑 76%，目前库存仅为 2 天产量。下游企业的焦煤库存也处于合理水平。一方面，焦化厂的焦煤库存从 1 月中开始增加，主要基于对后市看好而主动补库存。另一方面，钢厂的焦煤库存相对稳定，比去年同期低 5%。整体来看，焦煤的库存绝对量属于相对低位，如果考虑过去一段时下游焦炭、钢铁被限产的时段，当前库存水平可谓历史低点。

　　继续看好焦煤的业绩行情。 我们自 2017 年 11 月中判断焦煤价格上涨以来，逻辑一直在兑现。当时京唐港山西主焦煤库提价 1600 元，我们判断价格有望上涨至 1800-2000 元，目前已经上涨到 1790 元。据数据，12 月份，全国生铁产量 5472 万吨与 10 月高点比下降 529 万吨，降幅 8.8%。预计 3 月 15 号限产放开后以钢厂有望将产量提升到满产状态，也就意味着生铁产量增加 529 万吨。需要说明的是，实际增加可能更多。考虑以上计算只是笼统的按全国减产数据来进行的测算，并没有考虑不受环保影响西北、东北以及南方各省在冬季产量的增加。从当前时点看， 据产业调研数据， 实际减产省份减产合计可达到 627万吨，理论上都可以恢复生产 11%。近期唐山、邯郸宣布常年 15%左右限产，理论影响产能 2%，但我们认为对于产量影响微乎其微。因为就开工率来说，历史上全部产能利用率达到 90%以上较为罕见， 85%就是很高的开工率，如果按产能限产 15%，基本满产则为大概率事件。以现在钢厂的盈利来看，一旦政策放开企业具备满负荷生产动机，在需求如此大规模提升背景下，焦煤涨价或将如约而至，之前我们预计的 2000 元/吨的价格有望实现。 建议关注潞安环能(601699) (行情601699,诊股)、山西焦化(600740) (行情600740,诊股)、雷鸣科华、平煤股份(601666) (行情601666,诊股)。

　　动力煤维持我们准公用事业化的判断，继续推荐估值行情。从需求角度，虽然目前动力煤进入淡季，港口价格会季节性下跌。但从产地价格和长协价格这类价格上看，上涨中波动小，龙头公司业绩的季节波动也变弱。从今年陕煤和神华实际成交价看，约较去年同比增加 30 元。所以龙头公司今年的业绩确定性仍然非常强，目前估值处于低位，具备估值修复逻辑。考虑动力煤企业现在现金流充裕，未分配利润较多，且未来资本开支较少，板块龙头具备高分红预期。 建议关注陕西煤业(601225) (行情601225,诊股)、中国神华(601088) (行情601088,诊股)。

　　风险提示： 复产开工需求不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌。