横店影视：加快影院全国布局 分享票房增速红利

　　买入

　　国海证券(000750) (行情000750,诊股) 谭倩

　　横店影视(603103)(行情603103,诊股)发布公告报：2017年，公司实现营业收入25.18万元，同比增长10.38%；归属于母公司净利润3.31亿元，同比下降7.16%；经营活动产生的现金流量净额6.12亿元，同比增加5.45%。

　　一、继续加快影院全国布局

　　2017年公司继续加快影院全国布局，新开影城46家，影院数量同比上升21%，新增影城市场推广费用增加进而导致销售费用同比增长57.8%达到6887.84万元（其中广告费用5570万元，同比增加70.8%）。经营活动产生的现金流量净额6.12亿元，同比增加5.45%。由影院营业成本属于固定成本，该增速超过电影放映收入增速进而短期拉低净利润，为拓规模加速新建孵化影院利于公司夯实三四线的卡位。

　　公司实现票房收入22.72亿元，同比增长9.65%，其中资产联结型影院票房收入 20.01 亿元，同比增长8.12%，资产联结型影院票房收入占总公司总票房收入的88.47%，公司拥有较多资产联结型影院，一方面提高了公司对客户、供应商的议价能力；另一方面随着影院规模的不断扩大后形成规模效应，利于提升公司盈利能力和品牌影响力。

　　二、提前布局三四线，有望分享票房增速红利

　　公司2018年1-2月已取得综合票房 6.65亿元，同比增加27.4%，其中三四线取得4.326亿元，同比增加32.66%。2017年公司一二三四线票房合计为23.07亿元，同比增速 13.2%，其中，一二线票房为9.80亿元，占公司总票房的42.5%，三四线票房为13.27亿元，占比 57.5%。若假设3月票房与去年持平，2018年第一季公司一二三四线总票房为7.93亿元，同比增加22%，其中三四线合计为5.02亿元，同比增加27%。其中三四五线城市票房同比增速均在20%以上，未来有望成为票房增长主要驱动力。

　　三、盈利预测和投资评级

　　我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.97亿元、4.95亿元、6.23亿元，对应EPS分别为0.88元、1.09元、1.38元，以3月9日收盘价对应的PE分别为40.5倍、32.5倍、25.8倍，维持买入评级。

　　风险提示。市场竞争加剧的风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；电影票房不急预期的风险；影院运营不及预期的风险；业务快速扩张带来的管理风险。