中国联通：符合预期 收入和成本端皆好转

　　国信证券(002736)(行情002736,诊股)

　　公司发布的2017年业绩报告显示，2017年度公司营业收入2748.29亿元，同比增长0.23%。归属于上市公司股东净利润为18.28亿元，同比增长192.48%。剔除与光改相关的资产报废净损失人民币29亿元，则净利润达40亿元，同比增长540.5%，整体符合预期。

　　业绩触底反弹，收入端和成本端均转好

　　公司2017年业绩相触底反弹，与去年同期业绩基数较小有关，2016年公司净利润仅4.8亿元。此外，业绩的增长主要来自营收的稳中有升和营业成本的稳中有降，销售通信产品成本大幅下降，以及利息收入的增长。从收入端来看，公司在低成本和薄补贴的用户发展模式下， 2017年移动服务收入增长7.9%，高于行业平均水平。移动业务上，公司积极规模化推进2I2C、2B2C等业务，4G用户快速增长，促使移动用户ARPU上升3.5%，达到48元。固网业务上，2017年宽带业务竞争加剧，总体收入基本保持平稳。2018年中国联通(600050) (行情600050,诊股)将积极推进宽带产品互联网化销售，由提供宽带接入逐步向提供内容服务转变，随着业务结构优化，未来有望实现增长。从成本端来看，公司的通信产品销售同比大幅下降，主要由于公司全面推动商业模式转型。

　　业务朝互联网化转型，培育未来增长引擎

　　2017产业互联网业务收入为159亿元，同比增长17.4%，目前在总营收中占比为6.4%，未来份额将继续提高。其中，移动业务的互联网化主要体现在2I2C、2B2C等业务形态上，目前在移动手机数据流量DOU翻倍增长的情况下，4G网络利用率保持在60%以下，说明公司仍有较强的网络承载能力来支撑移动用户的持续快速增长，边际成本将呈下降趋势，进一步改善公司的业绩。

　　业绩触底，看好公司变革预期，维持“买入”评级

　　未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，预计2018/2019/2020年EPS分别为0.08/0.12/0.16元，维持“买入”评级。