中航光电：股权激励解锁条件明确

　　2017年经营状况良好,业绩稳定增长

　　2017年,公司实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%,归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%。分产品看,电连接器实现收入37.22亿元,占比58.51%,同比增长1.33%,毛利率37.21%(+0.14pct);线缆组件及集成产品实现收入13.96亿元,占比21.95%,同比增长44.57%,毛利率38.29%(+3.85pct);光器件及光设备实现收入11.17亿元,占比17.55%,同比增长0.77%,毛利率22.47%(+1.04%);流体、齿科及其他产品实现收入1.27亿元,占比1.99%,同比增长17.96%,毛利率46.28%(+5.15%)。公司的四项产品中,线缆组件及集成产品收入大幅增长,且毛利率明显提升,体现出公司产品由器件向集成发展的趋势,以及产品附加值的提升。

　　费用方面,2017年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.69%、13.45%、1.26%,同比分别-0.13pct、+0.13pct、+0.86pct。2017年财务费用率有明显提升,主要是受到汇兑损失的影响,2016年汇兑收益为2631万元,抵消了部分财务费用,整体财务费用为2317万元,费用率仅为0.40%,2017年公司汇兑损失约为3212万元,整体财务费用为7985万元,因此费用率也明显提升。整体上看,公司2017年经营状况良好,实现了业绩的稳定增长。

　　股权激励解锁条件明确,预计2018-2020年业绩增速较快

　　公司于2017年1月向公司高层/中层管理人员、核心技术人员及子公司高管、核心骨干等共266名激励对象授予595.72万股限制性股票,占授予日公司总股本的0.9887%。激励计划禁售期2年,解锁期3年,每年解锁比例为1/3,解锁条件之一为可解锁日前三财务年度营业收入复合增长率不低于15.00%,由此可推算若公司2019年达到解锁条件,则2018年营业收入增速不低于12.95%,若公司2020年达到解锁条件,则2018、2019年2年营业收入复合增速不低于18.31%。我们认为,实施股权激励一方面绑定了核心员工利益,有利于公司长期发展,另一方面,激励计划提出了明确的业绩目标,我们认为公司连接器及解决方案业务成长性好,同时绑定了核心员工利益,因此未来能够达成股权激励的解锁条件,预计公司2018-2020年能够保持业绩的较快增长。

　　公司是连接器及解决方案领先企业,军民品业务兼具高成长性

　　公司是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,产品主要应用于航空军工、通讯、新能源汽车、轨交等领域。我们认为,未来公司航空军工业务的增长主要来自以下三个方面:

　　随着武器装备持续向信息化发展,各类电子设备的信号传输量越来越大,而连接器作为信号传输的基础电子元器件,其需求量也快速提升;

　　公司产品由元器件向系统集成和整体解决方案发展,产品的价值量和利润率将得到提升,比如公司为C919配备的飞机集成安装架,单价约600万元;

　　在保持航空军工领域占据绝对优势地位的基础上,公司在航天、船舶、电子、地面装备等领域的渗透率不断提升。同时,公司民品连接器主要应用的通讯、轨交、新能源汽车等领域都属于高端民用领域,其中占比较大的新能源汽车业务将随行业整体增长而保持较快增速,通讯业务能够受益于未来5G网络建设的逐步开展和海外业务的快速增长,整体上民品业务具有良好的成长性。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为10亿元、12.50亿元、15.54亿元,EPS分别为1.26元、1.58元、1.96元,当前股价对应PE分别为30.05倍、24.04倍、19.34倍,我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。

　　风险提示:

　　军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期;新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。（东吴证券(601555) ）