华扬联众：大客户广告预算持续稳定成长

　　事件:

　　公司2017年实现营业收入 82.16亿元,同比增长 23.77%;实现归母净利润 1.27亿元,同比增长 23.41%;业绩符合预期。2017年度利润分配预案为:每10股派发现金股利2.50元(含税),同时以资本公积转增股本:每10股转增4股。

　　核心业务增速亮眼,大客户投放需求不减1)公司2017年广告投放代理业务实现收入71.95亿元,同比增长 30.37%;广告策划与制作业务实现收入4.03亿元,同比增长 9.99%;核心业务高速增长。买断式代理业务收入5.40亿,同比下降19.49%,主要系所代理产品升级或刺激销量而进行大幅降价促销所致。2)公司2017年主要客户包括通用汽车、雅诗兰黛、飞利浦、OPPO 等品牌型广告主,TOP5客户收入集中度为39.53%;持续受益于品牌型大客户营销投入增长。

　　毛利率稳定、销售费用率下降,加大技术研发投入下管理费用略升1)公司2017年综合毛利率11.22%,同比略降0.7pct。行业竞争加剧下,公司广告投放代理业务毛利率基本稳定,体现公司互联网全案代理龙头客户服务实力:公司为品牌客户提供全案服务为主,“创意+全案策划+技术投放”多层次结合使得公司较长尾客户互联网广告投放代理公司具备一定行业壁垒。2)公司2017年销售费用率6.44%,同比降低0.7pct;管理费用率1.56%,同比略增0.3pct,主要系公司加大技术研发投入(17年研发投入同比增长49.03%),在北美硅谷建立的技术研发实验室,一方面完善内部技术系统,提升服务效率;另一方面加强对程序化等外部广告投放技术的提升。

　　行业地位领先、经营稳健,股权激励下业绩成长确定性强2017年公司蝉联《互联网周刊》互联网广告公司综合服务水平第一位,行业领先地位稳固;公司持续以主业内生成长为核心,积极扩展一二线大中型品牌客户,经营稳健。近期公司公告以高管与核心技术人员为核心的股权激励计划,解锁条件以17年净利润为基数,2018-20年净利润增速分别不低于50%/110%/190%(剔除股权激励费用影响),绑定高管与中层骨干利益,业绩成长确定性强。

　　盈利预测与投资建议预测2018-20年EPS 分别为1.06/1.43/2.02元,对应PE33/25/18倍。公司持续受益于互联网优质媒体广告市场成长及大客户广告预算持续稳定成长。给予“增持”评级。

　　风险提示:广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。（国信证券(002736)）