宁德时代：产业链深度整合 客户“质”“量”领先

　　宁德时代(300750,股吧):改变现有汽车供应链格局的“大国重器” 新能源汽车时代,动力电池成为最核心关键零部件,成本占比接近50%。宁德时代崛起有望成为我国突破传统汽车供应链格局领军者,改变我国汽车核心零部件全球占比过低(2016年不足2%)的现状。且从能源安全角度考虑,推广新能源汽车可有效降低我国石油对外依存度,动力电池也承载了能源转型的重任。

　　坚持研发导向,技术积累深,核心团队稳定 公司核心管理与技术团队出身于数码锂电龙头ATL,掌握材料、工艺与设备、电池模组、BMS及电池开发的全产业链技术。稳定的团队使得从ATL时代开始积累的生产经验及前端技术得以良好传承,截止2017年底拥有924项国内外专利,在申请的专利合计1,440项。在技术已领先的情况下,公司持续投入研发,截止2017年底公司拥有研发人员3,425人,全年研发投入16.3亿元,远超竞争对手。同时,公司核心管理团队具备深厚专业背景,在市场和技术路线判断方面极具前瞻性。

　　产业链深度整合,客户“质”“量”领先 公司牢抓“电池+回收”两个核心环节,通过研发支持渗透上游电池材料环节,与下游车企通过参股/合资的形式深度合作,与金属原材料端企业签订合作协议锁定原材料供应,从而打造产业链闭环。

　　客户方面除配套国内上汽、吉利、宇通广汽、吉利等几乎国内所有一线车企外,公司已经实现德国(大众、宝马、奔驰)、美国(福特、通用)、日本(本田、日产)、韩国(起亚)、法国(雷诺)全面渗透,同时卡位国内优质新造车势力,这是其他国内外竞争对手难以企及的。 龙头车企力推高性价比车型,新能源汽车已进入快速平价阶段 新能源汽车销量上升的同时,销量结构也不断改善。国内外龙头车企已经加速发力,中高端高性价比车型增多,今年下半年荣威MARVELX,比亚迪(002594,股吧)秦Pro等优质车型上市,新能源汽车将迎来供给侧的快速增长。而掌握国内外主流车企客户的CATL市占率也将进一步提升,我们预计今年公司国内市占率将达到38%,同比提升约5个百分点,2020年有望达到47%。

　　盈利预测与投资建议: 我们预计CATL2018年-2020年动力电池出货量将分别为20、32和50GWh,而储能业务和锂电材料业务(回收)随着市场规模快速扩张为公司迎来新增长点。2018-2020年公司归母净利分别为30.5、40和51.3亿元,对应eps分别为1.41、1.84和2.36元。锂电中游龙头2018年平均PEG值为1.7。CATL作为动力锂电行业毫无争议的龙头,成长性好,对动力电池产业链影响巨大,应予以一定估值溢价,结合公司未来三年业绩复合增速给予1.7的PEG,对应2018年49.5倍PE,目标价69.80元,首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示:政策不及预期,销量不及预期,电池技术发生重大变革,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动,海外竞争对手发力。（天风证券）