正泰电器：低压电器三大战略保中长期持续增长

　　多因素促成低压电器从“上岸”到“爬山”,行业持续复苏韧度强。宏观经济逐步企稳的大背景下,2016年以来房地产新一轮开工潮,制造业快速复苏,锂电、3C等新兴行业巨大需求拉动,改扩建需求过度压抑后的充分释放等多维因素促成低压电器行业快速增长。同时2018年前四月房地产新开工面积增速依旧保持在7%以上,5月PMI超预期显示制造业依然处于景气扩张阶段,经济转型背景下新兴行业增长动能依旧强劲,基于此我们判断此轮低压电器行业持续复苏动力依旧强韧。

　　凭借庞大的经销商体系,将分销做到极致。创业三十载公司建立起类似于快速消费品的几千家经销商组成的金字塔渠道,内生高效的运作机制保证了渠道的深度下沉和产品的快速流转。公司具备高效的运营和现金流造血机制,应收账款周转率、库存周转率、经营活动净现金流等指标比肩外资龙头施耐德,远远好于同行公司。2012-2017年公司低压电器平均ROE达到25.35%,并与格力电器(000651,股吧)、海康威视(002415,股吧)、福耀玻璃(600660,股吧)、大族激光(002008,股吧)等六家制造业龙头企业相当,展现了一份质地优异的制造业公司报表。

　　低压电器三大战略保障公司中长期持续增长,电工产品借助互联网和线下体验店向C端拓展。公司中高端升级、全球化发展、行业项目制解决方案拓展三大战略契合行业中长期发展方向,并对短期业绩增长产生积极成效,有望成就更优秀的内生发展能力。建筑电工领域正逐步迈进零售时代,天猫旗舰店双十一销售额破亿、“泰极”断路器众筹1.2亿刷新京东众筹记录、大力推进线下体验店布局,公司创新的不仅仅是电工产品的销售渠道和品牌传播,更是消费升级大背景下to C创新营销模式和践行互联网理念的大胆尝试。

　　多项措施积极应对光伏新政,光伏板块业绩影响有限。公司采取产品升级、海外EPC项目提前实施、并购已并网分布式电站、开拓光伏第三方运营业务等多种方式对冲国内EPC和户用光伏业务下滑的影响。我们预计2018年光伏板块净利润将达到11.7亿元,对比此前预期影响不足5%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是低压电器龙头,受益于2018年低压电器行业增速持续提升。预计2018-2020年归母净利润分别为36亿、44.3亿、53.3亿元。通过分布估值法,我们认为公司2018年合理市值为640亿,目标价29.8元,推荐买入。

　　风险提示

　　光伏行业景气度超预期下滑会使公司户用光伏和国内EPC盈利受影响;房地产限购等政策具有较强不确定性;上游大宗原材料可能继续上涨对毛利率施压;（国金证券(600109,股吧)）