消费升级食品饮料板块重拾升势 六股有掘金机会

　　食品饮料板块重拾升势龙头股长期逻辑清晰古井贡酒(000596,股吧):业绩持续加速,徽酒王者弹性十足舍得酒业(600702,股吧):聚焦次高端,净利率提升空间较大千禾味业(603027,股吧):新兴市场增长迅速,毛利率提升较快顺鑫农业(000860,股吧):18Q1牛栏山继续保持高增,公司迎来拐点时刻好想你(002582,股吧)调研简报:好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品(000639,股吧)动态点评:保健品受益成本下降,集团债务担保得到解决

　　（原标题：食品饮料板块重拾升势龙头股长期逻辑清晰）

　　食品饮料板块重拾升势龙头股长期逻辑清晰

　　昨日，食品饮料板块放量大涨，板块内盐津铺子(002847,股吧)、顺鑫农业、西王食品等多只个股涨停，此外，好想你、千禾味业、金种子酒(600199,股吧)、华宝股份(300741,股吧)等涨幅也较为显着。食品饮料板块近期调整幅度较大，但本周以来走势显着强于大盘。

　　分析指出，食品饮料板块前期调整幅度较大，但行业基本面向好趋势并未发生变化。在震荡市中，食品饮料板块所具有的必选消费的稳定性和良好现金流表现的特征更加突出，消费升级会成为食品饮料板块穿越牛熊的重要推动力。

　　酿酒行业景气持续

　　券商研报显示，2018年1-4月，焙烤食品、乳制品和调味发酵品三大子板块的收入增速高于行业平均值，分别达到12.34%、10.26%和9.19%；但从利润指标来看，乳制品、方便食品和焙烤食品增速居前，分别为21.41%、15.89%和15.83%，调味品则录得-6.98%的利润负增长。酿酒行业方面，景气持续，其中白酒制造收入同比增长13.76%，利润增长37.22%，(2017年全年分别为14.42%和35.79%)；啤酒制造收入增速高达6.59%，利润增长4.39%，(2017年全年分别为2.3%和-9.83%)，行业拐点明显。

　　对此，信达证券表示，品牌力增强导致的行业集中度提升仍然是食品饮料企业发展的原动力。首先，优秀的品牌企业往往采取以消费者为中心的市场策略，即是考虑消费者真正的需求在哪里、痛点在哪里；而消费者出于食品安全和质量的考量，也更愿意为品牌商品付出溢价。供需双方的共同作用导致品牌企业不断挤占非品牌企业的市场份额，从而实现量价齐增。其次，食品饮料的固定投资门槛不断提高，也使得行业内的先进产能逐渐向规模化、龙头化企业集中。

　　值得关注的是啤酒行业，2018年前4个月产量累计同比增长2.4%，年初提价效果正逐步落实，各品牌推中高端新品抬升主流产品价位体系、满足消费者品质追求，趋利目标下产品结构升级、区域费用管控逐渐趋于常态，叠加产能优化减亏以及部分企业资产整合预期，有望长周期下推动净利率、ROE及吨酒市值提升。

　　显现确定性配置价值

　　近期大盘虽有震荡，但重心稳步上移，在此过程中，食品饮料板块走势虽强于大盘，但个股反弹力度弱于芯片等概念股。这一走势与年初行情相似，今年春节后创业板走强，食品饮料板块特别是白酒子板块走势明显偏弱。那么，站在中期时点，该如何看待食品饮料板块？

　　对此，市场人士表示，年初那轮下跌是建立在一季报不达预期，投资者担忧未来消费下滑的悲观预期之上。而现在从陆续披露的中报预告看，白酒股的业绩可能再次超预期，中报加速增长的公司不在少数。

　　在板块配置方面，申万宏源(000166,股吧)表示，市场震荡更加凸显板块的确定性配置价值，看好白酒板块及大众品的优质龙头公司。

　　基本面上，白酒和大众品龙头中期的确定性依然很高，长期逻辑清晰。预计白酒公司二季度利润增长整体维持并接近一季度增速，渠道库存在合理水平，价格趋势继续向上，中秋国庆旺季可期；长期看，白酒景气依然向上，但将呈现“结构化”成长的特点，分化会加剧，中高价格带和全国化名酒将获得更高的市场份额，企业要想在长跑中胜出，关键看品牌和团队。

　　大众消费品中期业绩预计以符合预期为主，长期看，未来主要受益消费升级特别是低线消费崛起，只有具备明显渠道和品牌优势的龙头公司才能长期受益。估值方面，饮料制造和食品加工两大板块估值水平依然合理，经过调整，板块估值水平整体处于历史50%分位，板块龙头估值具备吸引力，并且从2019年估值水平看，下半年估值切换已有空间。

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　　古井贡酒（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　古井贡酒:业绩持续加速,徽酒王者弹性十足

　　古井贡酒 000596

　　研究机构：中泰证券 分析师：范劲松 撰写日期：2018-07-04

　　事件:古井贡酒公布2018年半年度业绩预告,上半年实现归母净利润8.23-9.33亿元,同比增长50%-70%,基本每股收益约1.63-1.85元。18Q2公司实现归母净利润2.42-3.52亿元,同比增长71.6%-149.6%。

　　核心观点:古井贡酒一直是我们二线白酒中核心推荐标的,继一季度业绩大超预期后,中报业绩再超预期,消费换档升级驱动区域品牌次高端产品爆发增长的大逻辑持续得到验证。对于古井,我们认为2018年公司有两点变化值得高度重视,一是过去多年的高费用投入进入收获阶段,费用率下行将是中长期趋势,二是市场期待已久的机制改善,终于开始逐步兑现,这将显着优化考核体系,激发内部经营活力。公司收入开始加速增长,结构升级叠加费用率下行,未来业绩增长潜力充足,继续重点推荐。

　　利润持续加速增长,超出市场预期。2017年以来,公司利润增速不断加快,18Q1利润增速提高至42.5%,中报利润增速进一步加快,产品结构升级和费用率下行两大核心逻辑持续验证。渠道跟踪显示,二季度公司小幅提高年份原浆系列终端价,渠道接受度良好,经销商盈利水平得到改善,我们预计18Q2公司收入增速加快至25%以上,古井8年及以上次高端价位产品继续保持50%以上增长,随着高价位产品收入占比的提高,对应利润弹性逐步体现,预计Q2利润增速在90%左右。分市场来看,省内收入增速快于省外,特别是省会合肥市场动销势头强劲,亦是古井8年产品放量增长的核心市场;省外河南市场调整完毕后开始导入新产品,目前逐步回归正增长,上海收入增速在30%以上;湖北黄鹤楼收入增速约25%,基本按照业绩承诺目标进行。

　　全年集团收入坚实迈向百亿,股份公司收入料将加速增长。2018年古井集团规划百亿收入目标,突破百亿大关对古井而言具备历史性重大意义。公司开始深度聚焦次高端产品,费用投入亦高度倾斜,努力把握行业红利实现价格体系的跃迁,目前品牌战略效果逐步显现。渠道方面,公司进一步加强经销商库存管理,强化费用投入考核力度,促销力度亦在逐步减小,有助于产品价格的顺利提升。全年来看,古井在省内外表现均较去年向好,全国化战略稳步推进;黄鹤楼收入目标10.06亿元(含税),同比增长约25%,我们认为管理输出后的黄鹤楼名酒效应将逐步展现,业绩承诺料将成功实现,预计全年公司整体收入增速将加速至20%以上。

　　业绩进入收获阶段,利润弹性将加速体现。2018年公司有两点变化值得高度重视:一是过去十多年公司销售费用率不断走高,2016年接近33%,2017年开始进入下降阶段,且这将是长期趋势,核心原因在于市场投入已迎来拐点,品牌拔高带来价格带提升后费用的投入产出比显着提升,促销力度逐步减弱。二是多年来公司机制一直未变,相对僵硬的考核体系会限制内在发展,在其他名酒快速发展的大环境下,2018年起政府对公司支持力度明显增强,我们认为市场化考核等优化机制措施有望逐步实施,同时费用管控更加严格高效,内在经营活力有望得到进一步提升,未来公司潜在利润弹性将更大。

　　投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为85.21/103.40/124.97亿元,同比增长22.28%/21.35%/20.87%;净利润分别为16.42/22.18/29.15亿元,同比增长42.97%/35.05%/31.40%,对应EPS 分别为3.26/4.40/5.79元。

　　风险提示:省内消费升级放缓、省外增长乏力、食品品质事故。

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　　舍得酒业（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　舍得酒业:聚焦次高端,净利率提升空间较大

　　舍得酒业 600702

　　研究机构：东吴证券(601555,股吧) 分析师：马浩博 撰写日期：2018-04-23

　　事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收16.38亿元,同比+12.1%,归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比+79.02%;单Q4实现营收3.95亿元,同比+9.05%,归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比+83.64%。

　　投资要点

　　回顾17,收入增长略低预期,主因药业出表+春节后置+低档酒收缩:1)2017年7月公司将旗下太平洋(601099,股吧)药业100%股权转让给集团后,7月以后药业收入不再并表,更加聚焦酒类主业。剔除这一影响,Q4酒类收入3.79亿,同比+23.86%,增速略快于前三季度的20.02%。2)2018年春节偏晚,17年年底提价后经销商打款积极,但真正发货和确认收入预计后置进18Q1。3)中高档酒(主要是舍得系列)全年营收13.95亿元,同比+32.73%,单Q4营收3.92亿元,同比+44.65%,Q4有所提速。而低档酒(主要是沱牌大曲及以下)全年营收1亿,同比-45.8%,草根调研显示沱牌自16年底重新聚焦“天特优大+柳浪春”五大单品后虽招商快速扩张,渠道激励政策良好,但区域较为分散未形成联动效应,相应客情维护不足,出现库存较高,销售下滑的现象。

　　毛利率大幅提升,净利率有所改善。公司17年酒类业务毛利率76.78%,同比+11.71pct,其中中高档酒毛利率为79.6%,同比+7.94pct,低档酒毛利率37.65%,同比+9.88pct,提价和结构升级带动均价和毛利率明显提升;净利率8.67%,同比+3.18pct,提升幅度不及预期,主因1)销售费用率29.27%,同比+7.51pct,销售投入加大,陈列费等促销费用上升;2)管理费用率18.23%,同比+3.11pct,主因公司上半年一次性计提职工内退福利8989万元所致;3)税金及附加率13.73%,同比+2.4pct,系去年中消费税税基调整所致;4)公司同时公告Q4停止热电车间、遂宁分公司生产,计提减值准备影响净利润1461.63万元。我们预计伴随公司进一步聚焦舍得系列,并推出智慧舍得等上沿产品,毛利率仍有望进一步提升;净利率方面,2018年如内退福利计提等一次性费用影响消除,料将提升更快。

　　展望18,产品聚焦舍得,净利率提升空间较大。2017年舍得系列销量3936吨,同比+28.8%,结合草根调研核心大单品品味舍得全年增速达到50%以上,次高端推广卓有成效。公司也于年内公告更名为舍得酒业,营销公司总经理吴健总兼任舍得营销公司总经理,均表明集中精力做大舍得。区域方面公司加快拓展,报告期末省内经销商数量254个,净增41家,而省外经销商为1148家,净增加352家,公司以县、区为单位招商,渠道扁平化,预计2018年招商步伐仍会提速。公司目前将全国区域市场细分为6大类型,针对性给予费用支持,既有利于优势市场(如东北、山东、河南等)的保有发展,又有利于薄弱市场的突破。而沱牌将仅聚焦35个优势地级市市场,公司精力更多侧重舍得。2017年公司初步确定聚焦舍得,针对终端大量投放费用,发展较为粗放,销售费用率高企且受到一次性计提等影响,净利率不到10%,对标其他次高端酒企有明显改善空间,我们认为伴随费用投放精细化和收入提速后刚性费率下降,净利率提升空间较大。

　　盈利预测与投资评级:预计2018-2019年实现营收26.1/36.9亿,同比分别+59.3%/41.3%,净利润分别为4.5/7.19亿元,同比分别+213.7%/59.6%,当前股价对应18/19年PE分别为27.9X/17.5X,维持买入评级。

　　风险提示:竞争加剧,宏观经济增长不达预期,食品安全风险,管理效率改善不达预期。

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　　千禾味业（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　千禾味业:新兴市场增长迅速,毛利率提升较快

　　千禾味业 603027

　　研究机构：国联证券 分析师：王承 撰写日期：2018-03-23

　　事件:

　　公司发布2017年年报:2017年实现营业收入9.48亿元,同比增长23.00%;

　　归母净利润1.44亿元,同比增长43.93%;实现EPS0.45元。

　　投资要点:

　　焦糖色业务维 稳小幅下滑,酱油和食醋产品贡献高增速。

　　公司2017年酱油产品实现营业收入5.06亿元,同比增长37.17%;食醋产品实现营业收入1.52亿元,同比增长30.06%;焦糖色实现营业收入2.19亿元,同比下滑3.64%。由于焦糖色下游产品(酱油、食醋等)的产品结构升级,焦糖色业务小幅下滑,整体维 稳态势不变。而调味品业务随着新兴市场的开拓和省外中高端产品结构占比的提高而保持高增速。

　　新兴市场空间广阔,电商渠道兼具市场开发与市场营销作用。

　　公司电商渠道增长迅猛,2017年双十一期间超过1000万,由于电商渠道发货地在西南,因此计入西南地区的营业收入。2017年西南地区实现营业收入5.45亿元,同比增长32.24%,除去电商渠道贡献的收入外,公司在西南地区依然存在较大的消费升级市场,公司在成都地铁站、公交车等地方投放的广告获得了较高的消费者认知度。除去西南地区,公司产品在新兴市场的增速较快,公司在全国化扩张战略下仍然存在巨大的市场空间。2017年公司在西北地区实现营业收入1844.03万元,同比增长58.77%;在华北市场实现营业收入6914.91万元,同比增长43.79%;东北地区同比增长31.43%。

　　费用支出方式转变下毛利率增长有所放缓,费用率下行。

　　公司于2017年取消了对经销商的纯费用支持,转为当月完成销售任务后的下月折扣形式,由此出厂价有所下降,毛利率的增长速度放缓,2017年酱油的毛利率为48.83%,同比增加0.07pct,食醋的毛利率为50.97%,同比增加0.33pct,总体而言调味品业务的毛利率同比增加2.06pct。分地区来看,华北地区、东北地区、华南地区等市场的毛利率提升较快,新兴市场随着开发力度的不断深入,渠道的规模效应体现。公司2017年销售费用率为18.49%,相比2016年的20.18%下降了1.70pct。

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2018-2020年EPS为0.64、0.86、1.13元,对应PE28/21/16倍,给予“推荐”评级。

　　风险提示。

　　行业竞争格局改变、省外开拓不及预期、达产率不达预期。

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　　顺鑫农业（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　顺鑫农业:18Q1牛栏山继续保持高增,公司迎来拐点时刻

　　顺鑫农业 000860

　　研究机构：国信证券(002736,股吧) 分析师：陈梦瑶 撰写日期：2018-05-07

　　2018Q1收入增长3.37%,净利润增长94.61%。

　　公司公告2018Q1年实现营业收入39.73亿元,同增3.37%,归属上市公司股东净利润3.66亿元,同比增加94.61%,扣非净利同增94.80%,折合EPS0.64元,公司净利润增速远高于收入增速。2018Q1销售费用率9.20%,同减4.19pcts,管理费用率6.44%,同减0.61pcts,财务费用率1.03%,同减0.13pcts,费用控制趋于合理。2018年Q1公司经营活动产生的现金流量净额47.87亿元,同比微增2.33%,销售商品提供劳务收到的现金8.74亿元,同增34%。2018Q1公司整体毛利率43.15%,同增4.94pcts,净利润率9.19%,同增4.25pcts。18Q1年预收账款37.01亿元,同增54.03%,营业收入+预收账款变动同比增长22.9%。2018Q1资产减值损失282.67万元,同减42.93%,系应收款项收回坏账准备计提减少。2018Q1税金及附加5.5亿元,同比增长42.13%,系白酒企业消费税增加所致,母公司存货12.33亿元,同比减少5.66亿元,显示出公司高周转发展的趋势。

　　公司迎重大人事调整,顺鑫集团层面或将启动国企改革。

　　4月9日,公司聘任安元芝为公司总经理,现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。加之公司先前已经上报国资委国资运营公司方案,调整后或以顺鑫集团层面来运营,类似小国资,自主性很大,此外投资、收并购、股权激励权限都会下放,值得一提的是,此方案涉及员工持股、混改、市场化的经营和激励,会考虑管理层持股。同时公司希望牛栏山在2020年之前达到百亿规模,为此不排除甚考虑并购等方式,未来甚至可能考虑剥离肉制品业务,剥离后形成上市公司总部-牛栏山事业部-各地分子公司的模式,形成更适宜牛栏山扩大发展的管理架构。我们预计随着未来国企改革方案的落地,顺鑫在体制上、人员激励上都会有较大的变化,老牌国企将焕发新的生命力。

　　盈利预测与评级。

　　公司母公司利润表反应酒肉业务情况,扣除肉7.4亿(17年年报季平均),预计18Q1收入约为31.1亿,H1有望突破50亿收入大关,我们看好牛栏山继续保持高速增长,同时公司长期受益于北京国企改革,预计18-20年归母净利润5.77/7.81/9.96亿元,EPS1.01/1.37/1.74元,维持买入评级。

　　食品饮料板块重拾升势龙头股长期逻辑清晰古井贡酒:业绩持续加速,徽酒王者弹性十足舍得酒业:聚焦次高端,净利率提升空间较大千禾味业:新兴市场增长迅速,毛利率提升较快顺鑫农业:18Q1牛栏山继续保持高增,公司迎来拐点时刻好想你调研简报:好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品动态点评:保健品受益成本下降,集团债务担保得到解决

　　好想你（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　好想你调研简报:好想你本部改善,百草味爆品可期

　　好想你 002582

　　研究机构：国海证券(000750,股吧) 分析师：余春生 撰写日期：2018-05-29

　　我们于2018年5月24日参加好想你2017年度股东大会,与公司管理层就公司经营情况、行业趋势及未来发展规划进行了深入交流。好想你本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独 家新品,借助新零售布局线下终端。好百联姻,未来将在更多领域有所合作。

　　百草味:零食电商竞争进入下半场,爆品可期。行业上,零食电商线上红利逐渐消失,单位获客成本逐渐攀升,线上已形成三只松鼠、百草味、良品铺子为首的寡头竞争局面。公司上,1)产品:2016年百草味实行超级大单品战略,成功打造了“抱抱果”、“90日鲜”每日坚果两大单品。今年公司将研发百余款新品,预期2款爆品出现,在双11期间大力推出。2)渠道:百草味成立线下团队,运用阿里零售通等新零售方式布局商超、便利店等线下终端。

　　好想你本部:新品、渠道、营销改善向好。1)产品:新推FD系列,主打清菲菲。2017年9月,公司推出首款FD产品“清菲菲”,2018年公司将推出新品FD果蔬系列、果果茶等。截至目前,在未进行广告投放情况下,清菲菲已实现销售收入(出厂口径)4000万元,今年公司将加大“清菲菲”产品的推广力度,兼具“健康+方便+代餐”特性单品有望迎来高增长。2)渠道:未来拟打造四大门店形态:专卖店、社区店、商业组合体店、商超店中店,其中专卖店将从目前的1.0-3.0升级到4.0版本。3)营销:公司聘请国际知名广告公司,对公司部分产品包装进行升级。好百牵手后,本部新品推出、门店及包装升级,改善向好明显。

　　未来趋势:好百联姻,协同效应日渐凸显。2016年好想你收购百草味,休闲食品线上渠道与线下渠道形式上实现联姻。经过两年的磨合,双方已在人员、物流、资金、生产等后端支持方面实现了协同。目前公司实现双品牌运作模式,未来双方将在更多方面进行尝试。

　　盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.53元、0.70元,对应PE分别为38X、27X、20X,好想你本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独 家新品,好百联姻,未来合作可期,维持公司“买入”评级。

　　食品饮料板块重拾升势龙头股长期逻辑清晰古井贡酒:业绩持续加速,徽酒王者弹性十足舍得酒业:聚焦次高端,净利率提升空间较大千禾味业:新兴市场增长迅速,毛利率提升较快顺鑫农业:18Q1牛栏山继续保持高增,公司迎来拐点时刻好想你调研简报:好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品动态点评:保健品受益成本下降,集团债务担保得到解决

　　西王食品（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　西王食品动态点评:保健品受益成本下降,集团债务担保得到解决

　　西王食品 000639

　　研究机构：国海证券 分析师：余春生,陈鹏 撰写日期：2018-06-28

　　集团债务担保问题得到解决。根据今日头条新闻,2018年6月26日,齐星集团合并重组计划草案获得债权人会议通过,邹平县城区投资建设有限公司出资61.6亿元清偿齐星集团27家公司的相关债务,西王集团为齐星集团提供债务担保的问题得以解决。根据公司之前的公告,西王集团按照担保金额10%筹集的资金,从西王集团对齐星集团托管垫付的费用中扣除,西王集团对齐星集团担保金额为25.53亿元,承担2.553亿元。因此,对齐星集团担保形成的损失上限为2.55亿元,扣除对齐星经营托管垫付资金后,实际资金支付约0.5亿元左右,对西王集团基本没有影响。并且此担保行为属于大股东行为,和上市公司无任何责任关系。随着集团债务担保问题得到解决,集团的信用评级有望恢复为AA,可以通过发行债券等方式获得融资,上市公司大股东股权质押比例有望为此下调。

　　保健品成本下降提升利润。公司国内保健品2017年实现收入2亿元,预计2018年实现收入3.5亿元左右,继续保持快速发展势头。公司海外保健品业务平稳发展,收入有望保持10%左右的增长。2017年乳清蛋白均价处于较高的位置,乳清蛋白价格上涨叠加人民币升值导致2018年一季度保健品净利润下滑,2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,今年一季度公司的采购均价2.1美元/磅,二季度价格锁定在1.6美元/磅,受益原材料成本下降,保健品业务利润增长有望恢复。

　　玉米油符合健康消费趋势。从健康的角度来看,玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂,有两大优点,一是非转基因,二是富含丰富的植物甾醇和不饱和脂肪酸尤其是单不饱和脂肪酸和亚油酸,能有降低总胆固醇水平,有效预防和有助于治疗动脉硬化、冠心病、高血压等心血管疾病,是天然高级植物油,符合健康消费趋势,受益渠道拓展以及餐饮业务的发展,预计公司2018年玉米油业务增长10%-20%,后续保持稳健增长。

　　财务费用可下降约1亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50亿元,募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少1亿元左右,盈利能力将大幅增厚。

　　股价低于定增价,PE估值低。2018年1月,公司完成非公开发行,总计向8名特定投资者发行9619.82万股,发行价17.36元,目前股价低于定增价。从PE估值来看,按照2018年业绩测算,对应2018年PE估值仅15倍,PE估值低。

　　投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.00元、1.21元,对应PE分别为15X、12X、10X,玉米油符合健康消费趋势,保健品成本下降利润提升,财务费用下降约1亿元增厚业绩,股价低于定增价,PE估值低,维持“买入”评级。

　　风险提示:乳清蛋白成本下降不及预期;运动营养品业务发展不及预期、所得税率对Kerr公司影响不确定;Kerr后继20%股权收购不确定;传统植物油市场发展不及预期;食品安全事件。