军工板块走强 行业景气上行 6股迎腾飞契机

　　军工板块走强 行业景气上行安达维尔:深耕航空产业链的民营配套商【中航光电(002179)、股吧】:军民融合典范,18年或将开启新一轮增长【航天电器(002025)、股吧】:稳健的BS+改善的CF,看好公司业绩成长的确定性中航机电:18年营收目标已达一半航天发展:电子蓝军领导者,信息安全国家队中直股份:钢铁旋翼成为陆军转型翅膀,拐点渐近开启未来成长空间

　　（原标题：军工板块走强 行业景气上行）

　　军工板块走强 行业景气上行

　　9月13日，国防军工板块继续走强，中信国防军工指数上涨2.29%。安达维尔、天奥电子涨停，中国应急、【航天通信(600677)、股吧】、中国动力、雷科防务等公司上涨超过5%。某券商军工分析师对记者表示，上半年军工上市公司业绩增长明显，今年将是军工行业的长周期拐点，行业景气度将持续数年。

　　业绩增长明显

　　东吴证券指出，上半年军工产业链各环节上市公司业绩均增长明显，元器件、材料等上游领域的需求弹性大。整个军工产业链呈现出高度景气。

　　从上市公司半年报看，根据安信证券研报，上半年军工行业整体业绩稳健增长，121家军工企业营业收入同比增长14.78%。其中，二季度环比增长46.95%；归母净利润同比增长28.18%。其中，二季度环比增长130.26%。

　　从目前情况看，军品订单增长，回款加快。9月13日，某军工上市公司董秘向记者表示，公司今年上半年军品订单同比增长20%，军品交付总量上升。公司今年整个军品生产任务非常重，增加新的生产线，加班加点完成订单。且7-9月份出现淡季不淡的局面。

　　值得注意的是，兵器板块经营性现金流五年来首次转负为正，主机厂销售大增。广发证券认为，收入方面，剔除资本运作后，航空装备和电子信息板块营收分别同比增长12%、19%；净利润方面，航空装备和兵器板块分别同比增长44%、17%。受军改影响较大的兵器装备板块净利润回升，武器装备交付进入正常周期。

　　迎长周期拐点

　　安信证券副所长、军工行业首席分析师冯福章认为，军工板块近期上涨主要有三方面原因。一是多家军工上市公司的半年报数据验证行业基本面改善，板块估值处于历史中低部位置，具备向上空间。目前中证军工成分板块对应2018年动态PE为45倍，处于历史估值中枢中下部位置。

　　二是公募基金持仓处于4年来低位。上半年军工行业公募基金和主动基金持仓比例分别为3.28%、1.77%，均处于4年以来低位，并高度集中于主机厂和航空产业链。

　　三是行业中长期逻辑没有改变，军工板块将呈现阶段性行情。2018年以来，军工行业基本面改善，利润表呈现逐季好转态势。全年行业增长或在18%左右，且2019年-2020年增长相对确定。

　　上述券商军工分析师认为，今年将是军工行业的长周期拐点，军工行业景气度将持续数年。

　　军工产业是典型的以内需为主的高科技产业。未来5到10年，军工行业将成为经济增长的重要引擎，具备长期稳健成长特性。

　　同时，军工企业具有较强的核心竞争力和护城河。自主研制的武器装备已成为作战力量的重要组成。在诸多新型装备的研制过程中，军工产业积累了大量先进技术和经验。未来军工技术将进一步加速发展。此外，军工市场潜力大。军民融合、军工国企混改将打开市场空间。

　　上市公司方面，安信证券建议，首选航空装备产业链企业，重点关注中航光电、航天电器、中航机电、航天发展等业绩稳步增长的零部件公司，以及中直股份、内蒙一机、中航沈飞等主机厂。

　　军工板块走强 行业景气上行安达维尔:深耕航空产业链的民营配套商中航光电:军民融合典范,18年或将开启新一轮增长航天电器:稳健的BS+改善的CF,看好公司业绩成长的确定性中航机电:18年营收目标已达一半航天发展:电子蓝军领导者,信息安全国家队中直股份:钢铁旋翼成为陆军转型翅膀,拐点渐近开启未来成长空间

　　安达维尔（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　安达维尔:深耕航空产业链的民营配套商

　　安达维尔 300719

　　研究机构：光大证券 分析师：赵晨 撰写日期：2018-08-03

　　航空产业链民参军典范

　　公司成立于2001年,是集航空机载设备研制、维修、测控设备研制、飞机加改装和信息技术开发等业务为一体的民营航空技术解决方案综合提供商,拥有二级军工保密资质。公司于2017年11月上市,当年实现收入4.40亿元,归母净利润0.90亿元。研制(机载及测控)业务主要为军品,贡献66%收入;维修业务主要客户为国内大型民航公司,贡献29%收入。

　　航空座椅国内领先,长期受益我国空中力量高景气发展

　　航空座椅是公司设备业务的主体,核心技术主要体现在抗坠毁、防弹、坠撞动态仿真、人机功效设计等方面。在研及批产直升机座椅30余个型号,在国内军用直升机座椅领域占据大部分市场份额。2017年,我国军用直升机数量仅为美国1/6,在陆军向全域机动化发展的趋势下,对直升机需求量快速增加。受益这一趋势,公司2014-17年以航空座椅为核心的设备年销量累计实现80%以上增长。2017年,公司以直升机抗坠毁座椅为代表的多种机载设备均获得了新型号军用飞机的装机订单,考虑我国直升机保有量目前仍有较大空间,预计未来公司该项业务将继续保持较快增长。

　　民航维修业务平稳发展

　　公司2001年成立时即进入民航维修领域,机载设备维修业务获中国CAAC、美国FAA、欧洲EASA维修许可资质,可维修机型基本覆盖波音和空客的主要机型以及其他干线、支线的主要机型。公司已具备对30余种机型、近2000个项目、15000多个件号机载电子设备、机载机械设备的维修能力,长期受益我国民航运输高景气发展。

　　盈利预测与投资建议

　　受益我国军航和民航大发展,在军民融合国家战略持续推进大背景下,公司作为优秀的民营航空配套企业望迎来快速发展,预计公司2018-20年EPS分别为0.42、0.53、0.66元/股。公司上市不久即推出股权激励,发展动力十足,预计核心业务航空座椅将受益军用直升机领域“补短板”需求快速增长,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:军品订单季节性波动。军改影响不确定。民航市场竞争加剧。

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　　中航光电（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中航光电:军民融合典范,18年或将开启新一轮增长

　　中航光电 002179

　　研究机构：安信证券 分析师：冯福章,张傲 撰写日期：2018-08-07

　　我国高端连接器的领军企业,将受益于行业集中度提升及国际化拓展

　　目前全球连接器市场集中度不断提升,行业巨头增长势头依然不减,并购整合趋势强劲,前十大企业市场份额从上世纪80年代38%提升至今的60%。我国已经是全球增速最快、市场规模最大的连接器市场,但前十大企业市场份额不足20%,具有较大提升空间,未来或将诞生类似安费诺、泰科等巨头型公司。公司专注于中高端连接器,已是国内规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,下游涉及军工、新能源汽车、通信、轨交等领域,已占据先发优势,并逐步与国际接轨,有望成为世界级的互联技术解决方案提供商。

　　军民融合典范,虽是军工体制内企业,但具备很强的市场化基因

　　经过近半个世纪的积淀,公司已建立了市场化的薪酬制度、完善的激励体系等,并形成了以客户为中心、问题为导向的快速响应机制,市场化基因构筑了公司的强大竞争力。公司通过不断聚焦主业、提质增效,确立了“集团化、多元化、国际化”的发展路径,以洛阳本部为核心,先后收购或成立沈阳兴华、富士达、翔通光电、中航海信、泰兴航空等,不断吸纳技术,完善产品体系如液冷产品、特种光模块产品等,并从连接器向线缆组件、系统产品延伸,价值量不断提升,将进一步打开市场空间。

　　内生增长确定性高,18年将是开启新一轮增长的拐点

　　公司在国内的军工、新能源、通信等连接器业务上都处于行业明显优势地位,十三五后期或将开启新一轮增长。公司上市后最主要的问题是产能问题,07年IPO以来公司每隔3年就会进行一批新产品产业化项目。公司拟发行可转债募集资金13亿元,主要用于新技术产业基地(预计19年建成投产)、光电技术产业基地二期项目等,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将分别为公司新增收入13.75、10.03亿元,将满足新一轮增长需求。

　　1)公司以军为基,军品收入占比55-60%,利润占比更高,仍是目前最重要的业绩增长点。公司军品涉及航空、航天、船舶、电子、通信指挥、兵器等几乎所有军工领域,在我国武器装备更新换代需求加速释放的背景下,信息化程度提高将带动连接器系统需求增长,军改负面影响削弱叠加十三五后期武器装备发展迅速,公司军品将重回快车道,预计今年订单将呈现逐季好转态势,预计全年增速将达到17%左右,明后两年增长更为确定,或在20-30%之间。随着公司液冷等新产品的产业化并不断拓展配套领域,综合设备柜等集成化产品逐步推广,集中度及产品价值量将进一步提升,为公司长远发展打开了更大的成长空间。此外参考军品竞争对手航天电器连接器业务的毛利率水平,基本维持在40%左右。

　　2)通信领域海外客户收入迅速增长,关注5G进展。目前4G建设高峰期已过,公司国内通讯领域订单随着受到较大影响,但公司通过积极拓展海外市场,打开了美国数据中心市场并进入国际通信巨头供应链,一定程度削弱了国内市场周期性波动的影响。目前5G建设蓄势待发,5G基站覆盖密度有望至少达到4G的1.5倍,将带动公司通信业务开启新一轮增长。17年公司光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货。

　　3)国内新能源车连接器龙头,并向合资车企、外资车企拓展。公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,也是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业,并参与部分标准的制定,公司不仅在连接器而且在线缆组件、集成化产品上具有优势。目前公司已与比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等自主品牌车企长期深度合作,将受益于国内补贴退坡下新能源汽车销量回归理性的确定性增长。此外公司逐步拓展合资车企、外资车企,在德国设立分公司,与特斯拉建立合作关系,一旦成功切入或将形成示范效应,从而有望进入世界主流新能源车企。

　　投资建议:中航光电是军工板块中高成长、低估值稀缺标的,增长稳健,上市以来收入和净利润复合增速分别为26.34%、23.83%,仅17年收入增速因军改影响在10%以下,并实现了连续十年的业绩正增长。预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G建设蓄势待发及产能释放,公司或将重回快速增长通道,考虑到公司未来确定性增长是大概率事件,应享有一定确定性增长的估值溢价。与安费诺等国际连接器公司比较,中航光电体量规模仍较小,但增长势头强劲,收入结构、ROE等指标仍有持续改善空间。我们预计2018-2020年净利润分别为9.74、12.57、16.36亿元,EPS分别为1.23、1.59、2.07元,对应当前股价的PE分别为32、25、19倍PE,维持“买入-A”评级。

　　风险因素:军品业务继续受军改影响;新能源汽车和5G等民品业务拓展不及预期;管理层更迭可能带来的潜在变化。

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　　航天电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　航天电器:稳健的BS+改善的CF,看好公司业绩成长的确定性

　　航天电器 002025

　　研究机构：申万宏源 分析师：王贺嘉 撰写日期：2018-08-24

　　公司二季度经营业绩拐点已现,假设2018年下半年产能继续攀升,则下半年业绩增速较上半年有望呈现加速上涨态势。相较于2018Q1营收和业绩的负增长,公司订单、产值和收入在二季度都实现了显着的扩张,经营业绩已在二季度呈现拐点。同时考虑到军改补偿以及十三五采购周期“前低后高”的经验规律,我们分析预测需求释放节点有望在2018年下半年到来。在军工行业景气度下半年大概率要好于上半年和公司加快能力建设的背景下,公司下半年产能有望继续攀升,下半年业绩增速较上半年或将实现加速上升的新趋势。

　　较低的资产负债率和零长期借款表征公司健康的财务状况,二季度现金流状况实现显着改善。公司资产负债率自2017年底以来逐渐回落,2018年二季度末达33.64%,目前公司不存在长期借款等长期有息负债。2018年二季度末货币资金较一季度末减少1.70亿元,但6.10亿元货币资金占资产总额的比率达14%,现金仍显充足。同时公司经营活动产生的现金流量净额2018Q1为-1.60亿元,2018Q2为-351万元,流动性状况环比Q1实现显着改善。考虑到公司货款回笼主要集中于第4季度,我们认为下半年公司现金流状况将有更明显改善,稳健的资产负债表和改善的现金流将为公司的产能扩张和业绩增长打下坚实基础。

　　再次强调看好未来公司中长期价值的核心投资逻辑:1)公司是国内航天防务电子元器件领域的龙头企业,是受益于未来航天防务武器加速列装的稀缺基本面价值标的;2)公司拥有微特电机和光模块等新品,相继布局军工、5G和新能源等新兴市场,依托历年制造能力提升,受益军民融合或将正式步入加速成长新阶段;3)公司作为航天科工十院旗下唯一上市公司,资产整合或将有望取得实质进展。

　　维持盈利预测和买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年的归母净利润3.75/4.70/5.90亿元,18/19/20年的EPS分别为0.87、1.10和1.37元/股,当前股价(2018/8/22,24.80元)对应PE分别为29/23/18倍。考虑到公司受益于航天防务领域的需求释放红利,且作为科工十院的唯一上市公司,未来或将存在较高资产整合预期。因此,维持买入评级。

　　风险提示:公司订单风险;军费规模投入不足;上级单位决策风险;宏观政策风险。

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　　中航机电（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中航机电:18年营收目标已达一半

　　中航机电 002013

　　研究机构：安信证券 分析师：冯福章,张超 撰写日期：2018-09-04

　　投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.58、9.65、10.72亿,对应EPS分别为0.24、0.27、0.30元,对应PE分别为32、29、26倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。

　　风险提示:军用航空机电订单不达预期;民用航空机电订单不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。

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　　航天发展（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　航天发展:电子蓝军领导者,信息安全国家队

　　航天发展 000547

　　研究机构：光大证券 分析师：赵晨 撰写日期：2018-07-17

　　航天科工集团军工信息化平台

　　公司由航天科工集团下南京长峰2015年反向并购上市公司闽福发A而来,此后又历经多次资本运作,打造出集团军工信息化平台。2017年电子蓝军板块、军用通信板块分别占营收37%、29%,是公司占比主业。

　　电子蓝军领导者,受益我国高频次、高标准军演

　　2015年中国《国防白皮书--中国的军事战略》明确提出提高军事训练实战化水平,深入开展模拟仿真训练,加大复杂电磁环境下训练力度。公司电子蓝军业务在室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统三个领域具有领先优势,将长期受益信息化程度不断提升的高频次和高标准军演。

　　军改影响渐消,军用通信业务2018年望重回增长

　　子公司重庆金美有“军中华为”美誉,与军方有多年稳定合作,长期受益我国装备信息化建设。我们认为2017年金美收入小幅下滑主要受军改影响,随相关影响逐步消退,金美军事通信业务亦有望重回增长。

　　拟收购北京锐安等资产,打造信息安全国家队

　　公司今年3月复牌,拟作价15.36亿元重启对锐安、壹进制、航天开元三家信息安全标的收购,并配套融资8亿元,科工集团认购不少于3亿元。按业绩承诺,三家公司2018-2020年将带来1.21、1.45、1.69亿元业绩增厚,并助力公司打造出网络信息安全国家队。

　　未来仍值得期待

　　在军工资产持续证券化大背景下,公司近年来连续通过资本运作做大做强。控股股东及一致行动人持有公司29.42%股份,其中科工集团持股仅19.35%,且公司账上货币资金超16亿,未来仍值得期待。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2018-2020年EPS0.25、0.30、0.35元。若考虑此次并购,预计全面摊薄后EPS分别为0.30、0.36、0.43元。长期受益军队装备信息化和军工浪潮,公司内生外延均有较大成长潜力,参考可比公司估值,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:军品订单显着波动,军改影响不确定性,收购的不确定性。

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　　中直股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中直股份:钢铁旋翼成为陆军转型翅膀,拐点渐近开启未来成长空间

　　中直股份 600038

　　研究机构：太平洋 分析师：马浩然,刘倩倩 撰写日期：2018-09-06

　　中航工业集团直升机板块唯一上市平台地位凸显。公司是国内从事直升机研制、营销、服务、运营的大型国有航空制造企业,具备研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件的能力,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机,以及Y12和Y12F系列飞机,基本形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司作为中航工业集团旗下直升机板块的唯一上市平台,还有哈飞集团、昌飞集团的军用直升机总装资产以及中航工业直升机设计研究所(602所)等体外资产,未来存在注入的可能性。

　　军用直升机需求旺盛,中国版“黑鹰”蓄势待发。我国现役的军用直升机数量与美国相比存在较大差距,“机动作战、立体攻防”的战略要求使得陆军航空兵的扩编扩建成为必然趋势,从而催生了对直升机装备的巨大需求。目前,我军现役的10吨级中型直升机主要依赖进口,中国版“黑鹰”有望填补该型号谱系的空白,成为未来通用直升机的主力机型。随着国产10吨级新机型逐渐进入量产交付期,公司有望迎来业绩拐点。

　　通航产业方兴未艾,民机市场前景广阔。公司作为我国民用直升机技术水平最高、综合实力最强的企业,已经建立了较为完整的轻、中、重多级别民用直升机研发、试验、生产和服务体系,AC系列产品和运-12系列飞机在国内和国际市场屡获订单,通航产业的快速发展将为公司打开更大成长空间。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.29亿元、6.24亿元、7.55亿元,EPS为0.90元、1.06元、1.28元,对应PE为45倍、38倍、32倍,给予“买入”评级。