A股本周市值大增逾9000亿元 6股有掘金机会

　　A股本周市值大增逾9000亿元招商证券:PB业务一马当先,资管收入双位数增长国泰君安:营收小幅正增长,实力强劲无硬伤中国平安:净利润增长超预期,营运偏差提振内含价值贡献中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头农业银行2018年中报业绩点评:不良改善超预期,负债端优势明显【浦发银行(600000)、股吧】2018年中报业绩点评:营收增速改善,不良处置进入攻坚阶段

　　（原标题：A股本周市值大增逾9000亿元 震荡中两大逻辑决定反弹继续）

　　A股本周市值大增逾9000亿元

　　本周A股市场围绕2600点展开争夺战。截至昨日收盘，上证指数失守2600点，报2598.85点，累计周涨幅达1.9%，深证成指和创业板指累计周涨幅分别为1.58%和1.06%，成交量略有放大，显示出“沪强深弱”的态势。

　　值得关注的是，本周在大盘放量反弹中，截至周五收盘，整个A股市场市值为44.4万亿元，较上周五市值增加9076.3亿元。其中，在申万一级的行业中，非银金融(2822.4亿元)、银行(2178.4亿元)和房地产(1346.7亿元)等三行业本周市值增加均超1000亿元。

　　市值的骤增必然伴随着股价的上涨，从市场表现来看，本周非银金融行业指数涨幅居首，累计周涨幅达8.63%。房地产和银行等行业周涨幅分别为8.08%和3.23%。

　　可以看到，本轮市场反弹的主要动因还是上周末高层的集体喊话利好A股，使得业内人士普遍认为，“政策底”已经来临。

　　在政策的密集出台下，市场短期有所稳定，信心也有所提振，投资机会也不断呈现。

　　通过梳理本周的市场变化，可以发现本轮反弹具有两大逻辑。

　　首先，有观点认为，本轮A股市场的上涨是一场为了解决上市公司大股东股权质押危机的反弹。

　　分析人士表示，A股市场经过大幅震荡下跌后，估值泡沫已经大大释放，解决股权质押危机成为市场各方的共识，一旦股权质押危机警报解除，本轮反弹的内在演进逻辑就接近完成。

　　其次，金融股担任了本轮反弹行情的急先锋。分析人士认为，近期重磅利好频出，大金融与周期性板块接力维 稳盘面，在此环境下A股反弹就此戛然而止并不符合逻辑。

　　可以看到，周一，沪深两市跳空高开高走，在券商股、银行股的推动下，大幅飙升。随后几个交易日中，房地产、煤炭、有色金属以及钢铁等板块依次表现。对此，分析人士认为，本轮市场的反弹逻辑主要围绕着低价蓝筹股进行。其中包括两类标的，一是低估值的大蓝筹股；二是具备高成长性的超跌股。

　　短期来看，业内人士表示，券商、银行、保险“金融三兄弟”接连扛起护盘大旗，上涨较多，需要进入中场休息。这就使得后续热点板块快速切换，资金也变得快进快出，这是筑底过程中经常看到的，而短线投资机会总在热点切换时涌现。

　　综上所述，本轮反弹行情可能会一波三折，毕竟市场信心极度脆弱之后，恢复之路不会一帆风顺。然而，长期看来，业内人士普遍认为，外资的持续看好并抄底，加上国内政策推动长线资金流入股市，未来A股资金面状况良好，目前的估值底部区域是绝佳的长线入场机会。预计后市将呈现震荡向上格局，投资者可重点关注白马消费龙头股及金融股。

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　　【招商证券(600999)、股吧】（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　招商证券:PB业务一马当先,资管收入双位数增长

　　招商证券 600999

　　研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏,王丛云 撰写日期：2018-09-05

　　1H18公司实现营收47.9亿元,同比下降18.3%,归母净利润18.1亿元,同比下降29.2%,报告期加权ROE2.16%,较去年同期下降1.7个百分点;1H18归母净资产783.5亿元,较年初减少8.8亿元。分业务看,经纪、投行、资管、利息、自营、其他业务收入同比分别+0.6%、-42.5%、+12.7%、-44.9%、-43.2%、+12.4%,营收占比分别为38.8%、12.2%、12.7%、11.0%、10.2%、15.2%。营收下降主要是由负债融资规模增长利息支出提升、IPO发审趋严下投行业务短期承压、权益市场波动下证券投资收入下降所致。

　　经纪业务表现优于同业,PB业务一马当先。1H18经纪业务收入18.6亿元,同比增长0.6%,而同期行业负增长,股基交易市占率3.91%基本平稳,但代理买卖净收入市占率4.32%,同比提升0.12个百分点,公司进一步发展机构客户服务体系,普通经纪业务中,机构客户占比33%,较年初提升2pt,1H18交易席位租赁收入2.4亿元,同比增长15%;代销金融产品净收入9,028万元,同比+107%。主券商业务保持行业领先,“销售+托管+研究+PB系统+资金”链条优势延续,1H18托管外包产品数1.8万只,较上年末增长7.7%,托管备案产品数市占率26.5%,居行业第1,公募基金托管产品数同业第1;1H18主券商股基交易量同比大增48.9%,且自主研发“招证交易大师”推进PB业务交易智能化。

　　资管重点发力主动管理,量缩价涨下收入双位数增长难能可贵。1H18公司积极调整资管业务结构,集合和专项规模分别较期初上升11%和9%,定向规模下降15%,1H18资管规模6877亿,较年初减少915亿(-12%),主动管理规模为1387亿元,较年初增长9.0%;公司1H18资管业务净收入5.5亿元,同比+10.8%,其中集合理财收入4.35亿元,同比+17%;资产管理收益率为7.9%%,较年初增长13.8%。参股基金公司业绩稳中有增,公司持有博时基金49%股权、招商基金45%股权,1H18净利润分别为5.3亿元、4.2亿元。

　　投行业务IPO监管加强下业绩短期承压,债承位列行业前三,ABS贡献半壁江山。1H18公司受监管导向影响,业绩短期下降,IPO承销额为32.6亿元,同比-21%,行业排名第6;再融资规模86.2亿元,但IPO储备项目充足,IPO在会项目数量22家排名行业第4;债券承销规模1673亿元,同比增长1.3%,行业第3,公司ABS承销位居榜首,承销金额891亿元,同比+67%,市占率达13%;公司债规模259亿元,同比增长123%。

　　自营业务受到二级市场震荡调整影响短期承压。1H18自营收入4.9亿元,同比下滑43.2%,其中扣除对联营合营企业投资收益后的投资净收益13.6亿元,同比增长5.3倍;公允价值变动损失8.7亿元,而去年同期为6.5亿元。新金融工具准则下新增交易性金融资产、其他债权投资、债权投资、“其他权益工具投资四项,1H18规模分别为823亿元、242亿元、18亿、73亿元,合计规模1156亿元;较原以公允价值计量且其变动计入当期损益731亿元、可供出售金融资产333亿元合计为1064亿元,多增了92亿元。

　　资本中介各项利息收入增长,风险可控。1H18公司两融收入20.3亿,同比+6.0%,余额470亿,较年初-14%,两融维持担保比例273%;买入返售收入9.4亿,同比+64.5%,股票质押待购回余额545亿,较年初下降7.8%,整体履约保障比例231%;存放同业收入8.0亿,同比+12.1%,利息净收入下滑主因短期公司债及收益凭证利息支出增加,1H18利息支出32.4亿,同比多增10.0亿元。1H18计提信用减值损失1.2亿元,较1H17多增0.85亿元,预期信用损失模型下减值更保守,且公司履约担保比例较高,风险整体可控。

　　维持“增持”评级,公司PB业务一马当先,为后续机构客户交易和产品创设业务发展蓄势;资管通道压缩下收入双位数增长难能可贵。考虑到上半年投行与自营业务承压业绩下滑,下调公司全年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为42.7亿、48.6亿、54.1亿(原预测63.3亿、70.9亿、81.2亿),对应最新收盘价PE为20倍、18倍、16倍。

　　A股本周市值大增逾9000亿元招商证券:PB业务一马当先,资管收入双位数增长国泰君安:营收小幅正增长,实力强劲无硬伤中国平安:净利润增长超预期,营运偏差提振内含价值贡献中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头农业银行2018年中报业绩点评:不良改善超预期,负债端优势明显浦发银行2018年中报业绩点评:营收增速改善,不良处置进入攻坚阶段

　　国泰君安（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　国泰君安:营收小幅正增长,实力强劲无硬伤

　　国泰君安 601211

　　研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏,王丛云 撰写日期：2018-08-27

　　1H18公司营收小幅正增长,净利润降幅显着好于行业,符合预期。公司1H18实现营收114.6亿元,同比增长3.2%,归母净利润40.1亿元,同比下降15.7%;报告期EPS 为0.43元,加权ROE 3.27%,较1H17减少1.39个百分点;期末归母净资产1219亿元,较年初减少12.6亿,主要是2Q18分红34.9亿元所致。

　　营收正增长主因其他收入增长近5倍,同时公司前几大业务收入降幅均好于行业。1H18其他业务收入13.2亿,同比大幅增长473%,一是新会计准则下5.9亿元政府补助从“营业外收入”划归至“其他收益”,二是大宗商品交易量增长驱动大宗商品收入5.4亿,同比大增191%。此外,公司各项业务表现好于行业,其中,经纪业务收入25.4亿,同比-4.8%,略好于行业-6.4%;自营业务收入29.8亿,同比-5.3%,显着好于行业-19.2%;利息净收入27.6亿,同比-3.3%,显着好于行业-42.9%;投行业务收入10.5亿,同比-20.1%,好于行业-26.7%;资管业务收入8.1亿,同比-8.9%,逊于行业-0.7%。

　　经纪业务机构端持续发力,佣金率止跌回升,PB 业务保持领先。公司机构客户端竞争优势逐步显现,1H18交易席位租赁收入2.3亿元,同比增长46%,代销金融产品业务净收入4.6亿元,同比增长42.0%;1H18集团口径(含上海证券)股基交易总额59080亿元,同比下降16.4%,但代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)为23.1亿元,同比仅下滑4.4%,市占率为5.57%,佣金率为3.91%%,较2017年提升0.34个bps。公司PB 业务行业领先,且是首批担任公募基金结算的券商之一,1H18资产托管外包业务规模8639亿,较年初多增1089亿,排名行业第2;托管公募基金规模509亿元,排名行业第1。

　　自营收入个位数下降属不易,持续推进非方向性转型,同时全面布局FICC。1H18股票市场震荡下行,公司公允价值变动损失8.2亿,同比多增7.5亿亏损,但投资净收益39.0亿,同比多增6.7亿收益,一负一正下公司自营收入29.8亿,同比仅下降5.3%,远远好于行业43%的降幅。应关注的是,2018年公司使用新会计准则,1H18交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资分别为1161亿、258亿、210亿,合计1628亿,对应上年末报表中“以公允价值计量且变动计入当期损益金融资产”、“可供出售金融资产”两项合计1385亿多增了243亿。计入利润表的投资资产增加或增大自营收入波动,但公司深入推进自营非方向性转型,未来自营收入有望降低与市场波动的敏感性。1H18交易投资业务中,公司权益及股指类场内期权做市规模行业第1,利率互换累计交易量排名行业第1,贵金属期权市占率高达30%以上;考虑到公司拥有FICC 牌照体系,且8月监管公布7家场外期权一级交易商,公司同样在内,未来场内外做市与交易自营业务发展可期。

　　投行业务结构优化仍在推进,资管主动管理能力较强。1)上半年再融资同比大增带动股权承销同比增长,1H18合计股权承销额为564亿元,市占率13.2%,排名行业第3,其中,IPO 主承销28.7亿,再融资(含优先股)承销额275亿,同比增长118%;债券承销共862亿,同比下降11%。2)主动管理能力较强无惧去通道,资管收入下降主因基金管理费收入减少,1H18国君母公司资管业务净收入为7.31亿,同比减少1.4%,期末主动管理规模3265亿元,排名行业第2,全部资管规模8384亿元,主动占比39%,较行业高出11个百分点,去通道下公司相对受益;上半年基金管理费净收入0.76亿,同比下降53%,1H18完成收购华安基金20%股权,以权益法入账,贡献0.47亿投资收益,华安基金公募条线业务增长较快,1H18公募管理规模2461亿,较年初增加33%。

　　信用业务坚持稳健经营,主动调结构缩减规模,股票质押风险实际十分可控。收入端看,1H18公司两融利息收入26.5亿元,同比增长3.8%,买入返售金融资产利息收入22.5亿元,同比增长26.4%;利息支出36.8亿元,同比增长19.9%,主要受到上半年短期融资规模和成本同比大幅提升影响下短期融资款利息支出8.2亿,同比多增5.5亿。规模端看,在市场震荡环境下公司主动压缩规模,1H18融出资金622亿元(包括孖展业务),较年初下降16.0%,买入返售金融资产745亿元,较年初下降19.5%,股票质押待购回余额671亿元,较年初减少237亿,其中,自有资金融出规模为562.5亿,较年初减少214亿,我们测算得到公司股票质押业务极其稳健,风险规模显着低于行业水平,且极端假设下对净资产仍无侵蚀风险。此外,新会计准则运用预期信用损失模型下,1H18计提信用减值损失4.64亿元,其中,买入返售金融资产减值损失为4.08亿元,信用减值损失足额计提下,更加有效控制实际业务风险。

　　维持“增持”评级,公司综合实力强劲,各项业务均衡,近年净利润稳居行业前二且各项指标保持行业前列;深入转型财富管理,拥有FICC 全牌照业务体系且获得场外期权一级交易商资格,未来场内外做市与交易业务有望取得突破。考虑到三季度市场成交低迷,我们下调行业2018E 日均股基交易额,从而小幅下调公司短期盈利预测,中长期仍看好公司ROE 的提升,预计2018-2020年归母净利润分别为82.3亿、98.3亿、113.5亿 (原预测93.1亿、98.6亿、109.0亿),对应最新收盘价的PE 分别为16倍、13倍、11倍。

　　A股本周市值大增逾9000亿元招商证券:PB业务一马当先,资管收入双位数增长国泰君安:营收小幅正增长,实力强劲无硬伤中国平安:净利润增长超预期,营运偏差提振内含价值贡献中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头农业银行2018年中报业绩点评:不良改善超预期,负债端优势明显浦发银行2018年中报业绩点评:营收增速改善,不良处置进入攻坚阶段

　　中国平安（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国平安:净利润增长超预期,营运偏差提振内含价值贡献

　　中国平安 601318

　　研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏,王丛云 撰写日期：2018-08-24

　　事件:中国平安披露2018年中报业绩,18年上半年集团实现归母营运利润593.39亿元,同比增长23.3%;归母净利润580.95亿元,同比增长33.8%;寿险业务新业务价值同比小幅增长0.2%。

　　寿险行业调结构下,公司NBV转正行业领先,全年平稳正增长可期。1H18公司NBV同比增长0.2%至387.57亿元,其中2Q18NBV同比增速达9.9%;其中NBVMargin抬升4.1个百分点至38.5%,NBV首年保费同比下滑10.3%。行业回归保障背景下公司持续强化“产品+”策略、打造多元场景化体验,“福福组合”、“守护福+海外医疗”、“爱满分”等产品在提升客户体验同时优化整体保费结构,上半年长期健康险原保费同比增速达40.0%,占比达12.6%,推动价值率提升。从首年保费负增长归因来看,期末代理人规模同比增长5.5%至139.9万,人均首年规模保费同比下降24.0%。代理人渠道新单同比负增长11.9%,但佣金支出仍保持6.9%正增长,其中健康险佣金支出同比增长29.5%。寿险分部净利润为343.28亿元,同比增长44.2%,主要由1H17公司进行会计估计变更减少税前利润154.17亿元和1H18总投资收益同比-11.7%共同影响所致。

　　寿险及健康险实现营运利润355.95亿元,同比增长24.7%,彰显深厚经营底蕴和保守精算假设,主要系剩余边际摊销和营运偏差贡献分别同比增长23.2%和24.5%,与净利润的差异由短期投资波动12.33亿元和折现率变动0.35亿元共同影响所致。期末剩余边际余额7100亿元,较年初增长15.2%,主要系上半年新业务贡献同比负增长1.1%所致。

　　保证保险业务提振承保利润贡献,所得税同比增长1.3倍拖累产险净利表现。上半年公司产险原保费收入同比增长14.9%,其中车险和非车业务收入同比增速分别为5.6%和47.5%,增速分化主要系:1)上半年新车销量增速仅为5.6%,叠加商车费改持续推进降低保费充足度;2)保证保险、责任险、家财险、大病保险等非车业务快速增长。上半年公司综合成本率为95.8%,同比下降0.3个百分点,其中费用率上升1.1个百分点,赔付率减少1.4个百分点;分业务来看,车险COR提升0.1个百分点至97.2%,保证保险COR大幅减少4个百分点至87.4%,贡献25%承保利润。上半年产险业务所得税同比大幅增长1.3倍,预计系手续费及佣金支出超过净保费的15%不得税前列支所致。展望下半年“报行合一”与行业自律逐步深入,行业车险手续费率有望迎来拐点。

　　资产端边际改善,实施IFRS9加大利润表公允价值波动。1H18沪深300指数累计下跌14.1%,中债国债总净价(总值)指数上行2.9%,公司保险资金投资组合年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为4.2%和4.0%,同比分别减少0.8和0.9个百分点,较一季度3.7%边际改善明显。公司在行业内率先实施IFRS9,FVTPL类资产占比达19.5%,使得上半年公允价值变动损益达-116.2亿元,拖累总投资收益下滑10.7%至527.4亿元。

　　投资建议:关注板块估值修复空间,公司业绩率先拐点优势凸显。基于资本市场波动导致投资收益承压,下调盈利预测,预计2018-20年EPS分别为5.33/6.51/8.42元(原2018-20年EPS为6.38/8.29/10.86元),目前股价对2018年PEV为1.1倍左右,持续关注下半年负债端优势凸显及投资端趋于平稳带动估值提升,维持“买入”评级。

　　风险提示:保险销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。

　　A股本周市值大增逾9000亿元招商证券:PB业务一马当先,资管收入双位数增长国泰君安:营收小幅正增长,实力强劲无硬伤中国平安:净利润增长超预期,营运偏差提振内含价值贡献中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头农业银行2018年中报业绩点评:不良改善超预期,负债端优势明显浦发银行2018年中报业绩点评:营收增速改善,不良处置进入攻坚阶段

　　中国人寿（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头

　　中国人寿 601628

　　研究机构：万联证券 分析师：缴文超 撰写日期：2018-08-15

　　坚持稳中求进,业务结构稳健改善:1、个险渠道受益于近几年新单期交的快速增长以及续期拉动效应明显,保费收入增速较快,银保渠道则在保持规模稳定的前提下加快期交业务发展,使得个险渠道保费占比从2010年的45%提升至2017年的69%;2、坚持发展期交业务,2015-2017年得益于销售队伍的快速扩张,个险新单期交年均增速接近40%,银保渠道复合增速也达到20%,使得2017年保费收入中期交占比已接近80%。3、十年期业务在2014年后保持快速增长,连续四年增速超过20%,其中2016年增速高达59%,2017十年交保费达到660亿,十年及以上新单期交占新单保费的比例则从2010年的9.3%提升至2017年的29.5%。

　　坚持价值提升,银保成为新的价值增长点:1、由于新单期交特别是十年交在2015-2017年的快速增长,新业务价值从2014年的233亿增长至2017年的601亿,但由于2017年人力增速放缓导致新业务价值增速也有所放缓;2、个险渠道是主要的价值贡献渠道,占比在九成左右,但2017年银保渠道新业务价值实现150%的突破性增长,达到65亿;3、有效业务价值与剩余边际实现较快增长,为未来利润奠定良好基础,内含价值增速虽有所放缓,但仍能实现稳健增长。

　　盈利预测与投资建议:1、核心假设:个险队伍规模未来三年增速-5%/5%/5%,人均期交产能在策略产品支持下2018年保持稳定,之后逐渐提升,短期期交占比提升使得期交业务结构不如2017年,投资收益率按照内含价值评估远端假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为-13.8%/10.1%/11.6%、9.6%/10.4%/10.3%,每股内含价值28.46/31.43/34.66元,对应PEV倍数仅为0.78/0.70/0.64;2018-2020年每股净利润分别为1.33/1.50/1.64元,对应PE为16.63/14.73/13.44,ROE将保持在10%以上;3、估值与投资建议:总体来看,我们给予中国人寿2018年1-1.1倍PEV,按均值1.05倍计算,对应每股价格29.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险因素:人力发展不及预期、保障型业务销售不及预期、投资风险。

　　A股本周市值大增逾9000亿元招商证券:PB业务一马当先,资管收入双位数增长国泰君安:营收小幅正增长,实力强劲无硬伤中国平安:净利润增长超预期,营运偏差提振内含价值贡献中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头农业银行2018年中报业绩点评:不良改善超预期,负债端优势明显浦发银行2018年中报业绩点评:营收增速改善,不良处置进入攻坚阶段

　　农业银行（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　农业银行2018年中报业绩点评:不良改善超预期,负债端优势明显

　　农业银行 601288

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-09-07

　　业绩概述:农业银行2018年上半年营业收入同比增长10.6%,超出我们预期;归母净利润同比增长6.6%,符合我们预期。

　　边际变化点评如下:

　　1.不良实现“双降”,资产质量明显改善。农业银行Q2不良率为1.62%,环比Q1下降6bp;不良贷款余额较Q1末减少10.57亿元;关注率为3.10%,较年初下降17bp;逾期率为1.83%,较年初下降26bp;上半年不良生成率(加回核销)为0.59%,环比2017H2下降2bp。资产质量改善主要是因为不断优化信贷结构,继续压降过剩产能风险敞口,预计下半年资产质量将保持平稳向好的格局。

　　2.零售存款利率同比下降,负债优势明显。上半年存款平均付息率为1.35%,同比下降1bp,主要是因为零售存款付息率同比下降14bp,负债端的优势使得公司Q2净息差仅环比微降1bp。

　　3.非息收入大增驱动营收增速显着回升。农行Q2单季度手续费及佣金收入同比增速为19.17%(Q1为-8.19%),其他非息收入同比增速为300.52%(Q1为-23.91%)。信用卡业务、债券牛市的影响下,驱动非息收入取得较高的增长,但预计下半年这块业务增速或将放缓。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价4.74元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.44%、11.12%、11.67%,净利润增速分别为8.60%、9.09%、10.10%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为4.74元,相当于2018年1.0XPB、7.3XPE。

　　风险提示:中美贸易 摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险

　　A股本周市值大增逾9000亿元招商证券:PB业务一马当先,资管收入双位数增长国泰君安:营收小幅正增长,实力强劲无硬伤中国平安:净利润增长超预期,营运偏差提振内含价值贡献中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头农业银行2018年中报业绩点评:不良改善超预期,负债端优势明显浦发银行2018年中报业绩点评:营收增速改善,不良处置进入攻坚阶段

　　浦发银行（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　浦发银行2018年中报业绩点评:营收增速改善,不良处置进入攻坚阶段

　　浦发银行 600000

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-09-05

　　业绩概述:浦发银行2018年上半年营业收入同比下滑2.13%,归母净利润同比增长1.43%,业绩表现符合我们预期。

　　边际变化点评:

　　1.不良率微降,不良处置进入攻坚阶段。浦发银行二季度不良率环比下降7bp至2.06%;逾期贷款率较年初下降5bp至2.75%;关注类贷款占比较一季度末下降6bp至3.21%;2018H1不良生成率为2.09%,环比2017H2下降47bp,同比持平于2017H1;Q2拨备覆盖率环比下降6.48pc至146.52%。上半年公司加大了不良资产处置力度,使得资产质量压力较去年下半年有所缓和,预计下半年存量不良处置仍会加大力度,拨备补提有一定的压力。

　　2.其他非息收入以及息差改善驱动营收增速降幅收窄。Q2单季营收增速为3.72%(Q1为-7.72%),一方面因为I9以及债券牛市的影响,二季度投资收益有较大幅度的增加;另一方面,资负结构调整,对息差形成提振作用,资产端,信贷占比较年初提升2.7pc至53.3%,压降SPV投资;负债端,存款占比较年初提升3.7pc至56.9%,其中零售存款占存款总额比重提升3pc至19%,压降同业负债。预计下半年息差将保持平稳,债券利率下行趋缓使得投资收益增速可能会有所放缓。

　　3.理财规模下降对中收形成拖累。Q2手续费及佣金净收入单季同比下滑22.43%(Q1为-13.21%),主要是受到资管新规的影响,使得二季度末理财余额较年初下降10%。随着资管转型的推进,下半年公司手续费收入增速可能仍然面临一定的压力。

　　投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价11.59元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为2.60%、3.28%、4.73%,净利润增速分别为1.76%、1.65%、2.05%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为11.59元,相当于2018年0.75XPB、6.16XPE。

　　风险提示:中美贸易 摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险