卫星石化：近看C3产能翻倍 远看C2业务腾飞

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　　近看C3产能翻倍远看C2业务腾飞

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　　【东兴证券(601198)、股吧】刘宇卓

　　进军C2，稳步推进乙烷裂解项目。公司有望成为国内乙烷裂解制乙烯率先投产的民营企业，业绩将迈上新台阶。

　　公司紧紧抓住烯烃原料轻质化的机遇，码头岸线的使用已获交通部批准，各项审批手续完成。目前各项工作推进良好有序，项目进展国内领跑。

　　乙烷裂解制乙烯工艺成熟风险小，产物收率高，最具有竞争力。美国页岩气革命带来了充足且廉价的乙烷，与煤制烯烃和石脑油裂解相比，乙烷裂解综合成本优势在1500-2000元/吨之间，且盈利稳定。

　　美国乙烷供应充足，我们预计未来乙烷边际成本在315美元/吨左右，乙烷价格不会出现大幅上涨。且公司与美国SPMT共同出资建设乙烷运输管道和码头，锁定乙烷来源，风险可控。

　　C3行业格局改善，公司产能明年翻倍。公司在C3产业链潜心经营多年，完成产业链一体化布局，成本优势和议价能力显着。

　　18年底至19年间，将陆续有45万吨PDH二期、15万吨聚丙烯配套、36万吨丙烯酸及酯、6万吨SAP产能释放，公司现有业务产能接近翻倍。

　　国内丙烯酸产业链产能进入有序扩张期，16-19年产能年均复合增速仅有5.7%，行业供应格局不断优化。

　　PDH二期投产在即。烯烃原料轻质化背景下丙烯供应产生缺口，页岩气革命推动丙烷成本下降，PDH将成主要替代路线。丙烷价格维持低位利好公司盈利，二期投产后仅此一项业务年均贡献利润将近9亿元。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现归属于上市公司股东净利润分别为8.91亿元、12.42亿元和18.54亿元;每股收益分别为0.84元、1.17元和1.74元，对应PE分别为13倍、9倍和6倍，维持公司“强烈推荐”评级。