蓝思科技周群飞身家只剩200亿 押宝新项目可转债偿债压力巨大

　　通过定向增发募投的“蓝宝石项目”还在放量中。同时，虽然蓝思转债价格已大幅下修，但大部分持有人并不愿转股，近48亿偿债压力随时到来

　　《投资时报》记者王宏

　　这是一封充斥了血腥且可以预见到结果的公开信。

　　1月3日，蒂姆.库克，这位因过去一年公司营业利润及股票市值表现优异创纪录拿到1200万美元奖金的苹果(APPL.O)CEO发出的公开信，让市场持续许久的猜测终于得到证实。在公开信中，59岁的库克宣称，苹果公司已下调2018年第四季度的营收预期。

　　据悉，这是二十年来该公司首次承认业绩退步。受此影响，苹果股价当日大跌9.96%，市值则蒸发741亿美元。

　　这也是一次迟到的低头。事实上，与该公司休戚相关的供应链企业股价早已有所反应。截至2019年1月9日，苹果公司主要代工厂工业富联（601138）收盘价为12.13元/股，较52周高点跌落53.98%；【欧菲科技(002456)、股吧】（002456）收盘价为9.15元/股，较52周高点跌落59.83%；蓝思科技（300433）收盘价为6.48元/股，较52周高点更跌落69.13%。

　　有数据表明，【蓝思科技(300433)、股吧】已成为大中华地区苹果产业链公司中损失第三惨重企业。2017年10月，蓝思科技市值曾创下1077.6亿元纪录，但截至目前，该公司总市值仅剩254亿元，与欧菲科技的248亿元相差无几。要知道，蓝思科技本是苹果手机屏幕面板全球最大供应商之一，月出货量为欧菲科技三倍。

　　48岁的周群飞直接或间接掌握着蓝思科技逾八成股权。凭借着高比例持股和蓝思科技曾经在二级市场的高歌猛进，过去三年周牢牢霸占着胡润中国女富豪榜的前三名。但形势比人强，按照蓝思科技目前的市值水平，周群飞身家已缩水至203亿元。

　　同为利润相对微薄的代工厂或零部件供应商，在股价集体自由落体的过程中，为何蓝思科技会更受伤？如果是受苹果手机需求疲软大势影响，为何蓝思科技跌幅还要高于欧菲科技？过去一段时间内，围绕蓝思科技的众多纷扰究竟又说明什么？

　　在接受《投资时报》记者采访时，蓝思科技方面表示，公司与欧菲科技之间业务并不相似，不具有可比性。至于股价下跌，还是受市场环境影响较大。

　　苹果公司依赖症

　　时间拨回2015年。作为三星、LG、富士康的大供应商，特别是凭借来自苹果公司的营收占47%以上的闪亮数据，刚刚登陆创业板的蓝思科技旋即受到投资者追捧。

　　不过凡事皆有利弊，蓝思科技也因其客户高度集中引发部分担忧。颇有意味的是，上市之后苹果从蓝思科技的年报中消失，取而代之的是“重要客户”。但消失不代表不存在，国信证券表示，蓝思科技的第一大客户一直是苹果，尽管其份额已有一定幅度下降。

　　被蓝思科技“隐藏”的其与苹果的关系，其实在两项重要募投项目上已露出“马脚”。上市时首发的15.06亿元募资额显然并没有满足周群飞的胃口，仅一年之后该公司又通过定向增发募得31.68亿元，用于“蓝宝石生产及智能终端应用”以及“3D曲面玻璃生产”两个重要项目。

　　蓝思科技对于上述两个项目寄予厚望，并多次在年报中声称，“如果公司的新技术最终得到认可并实现大规模应用，那么公司有望凭借技术和规模等先发优势，享受巨大的市场份额和利润，对生产经营产生积极影响”。

　　周群飞重金押注的这两个项目，是顺应行业需求，还是为苹果公司“定制”？从苹果公司对蓝思科技的重要性来看或见端倪。

　　后乔布斯时代的苹果公司一直被外界批评创新乏力。实际上，作为舵手的库克一直将注意力放在对屏幕的改进中，并希望能在iPhone6以后的机型上应用蓝宝石屏幕。

　　位于美国新罕布尔州的蓝宝石面板供应商GT Advanced Technologies公司(以下简称GT)的破产，令苹果公司的本土自主创新计划终告失败。据悉，苹果公司为GT提供了5.78亿美元的贷款，但最终因为后者生产的蓝宝石面板良品率太低、成本过高而付之东流。“苹果”当然不宜只放在一只篮中，为此，苹果公司将目光转向了亚洲的代工厂。

　　毫无疑问，巨额定增的资金被蓝思科技用来“赌一把”。不过，赛道上的赌手不止一个。据《投资时报》记者了解，蓝思科技最大竞争对手伯恩光学，早在2014年就已联合露笑科技（002617）成立了伯恩露笑蓝宝石有限公司(下称伯恩露笑)，专攻蓝宝石生产及智能终端的应用。

　　更为吊诡的是，伯恩露笑生产蓝宝石的设备，恰是在苹果公司斡旋下转让自GT。

　　成立四年来，随着伯恩光学和露笑科技不断追加投入，伯恩露笑的注册资本已从5亿元增加至12.5亿元。然而，寄望中所谓的“爆发式增长”并没有出现。财报显示，2017年末伯恩露笑营业收入为1.51亿元，净利润-1855万元。

　　而蓝思科技方面曾对外表示，蓝宝石项目和3D曲面玻璃项目已实现了对vivo、华为等品牌的供货，但规模与伯恩露笑相差并不大。数据表明，2018年上半年蓝思科技的蓝宝石项目实现收益5068万元。

　　对于苹果公司押宝蓝宝石屏幕，业内人士并不看好,“苹果多年来想大规模应用蓝宝石材料,但方向上很可能是错的。蓝宝石加工成本极高，加工效率慢，成品率低，所以到现在只有在Apple Watch等产品上小规模应用过。无法满足苹果手机出货量的要求”。

　　蓝思科技方面对《投资时报》记者表示，目前蓝宝石材料被广泛应用在可穿戴设备上，体量并不大。不过公司看好蓝宝石材料应用的发展前景，目前还在继续加大对其的投入。同时，行业内确实有将蓝宝石应用在手机屏幕的设想，但公司大品牌客户目前并未决定将其大规模用在消费电子领域。

　　田忌赛马的故事苹果公司一定熟稔于心。只不过这一次伯恩光学研发投入的是自己的“真金白银”，而抢先上市的蓝思科技则来源于定增资金。

　　大笔融资的结局

　　除了高度集中的控股股东持股、与苹果公司秘而不宣的“紧密联系”，蓝思科技的融资速度也让外界侧目。2015年首发上市募资15.06亿元，2016年定向增发募资31.12亿元，2017年发行可转债募资47.56亿元，三年时间前后融资总计95.17亿元。

　　特别是在发行“蓝思转债”时，原本承诺的大股东全力认购落空让投资者哗然。

　　牛市小甜甜，熊市牛夫人。曾经的创业板“大热门”蓝思科技，很快迎来了上市后的第一次业绩下滑：2016年其营收同比下降11.56%，扣非后归母净利同比大降30.87%。而2018年三季报更加难堪：公司扣非后净利润亏损0.73亿元，同比大降109.72%。

　　问题是，熊的味道正愈加浓厚。2019年1月3日，苹果公司将2018年第四季度营收预期下调90亿美元，毛利率下调至38%左右；1月8日，三星发布2018年第四季度初步业绩报告，营业利润环比锐减38.5%。

　　当两位最“慷慨”的金主陷入需求疲软，蓝思科技前后耗资近100亿的各种募资项目该如何消化？特别是为苹果公司“定制”的蓝宝石项目，未来如何达到之前承诺的收益？

　　对于消费电子市场下行公司却大额募资的行为，蓝思科技对《投资时报》记者解释称，公司前期的募资扩张是为了保持竞争力，为以后做准备。公司方面看好即将到来的5G时代的消费电子换机需求。

　　据《投资时报》记者了解，虽然蓝思科技目前已将订单转向国内厂商，但作为代工厂身份利润很可能会在外部环境恶化后进一步摊薄。2018年三季报显示，蓝思科技毛利率已由2017年末的27.96%降至23.04%；净利率则由8.54%降至5.41%—注意，这一水平已与欧菲科技的4.41%相当。

　　都说备好粮草好过冬，不过前期的大步扩张，让蓝思科技过冬的步伐愈加沉重。2018年三季报显示，蓝思科技短期借款达到87.96亿元，同比增长28.32%；流动负债205.39亿元，同比增长48%；资产负债率甚至从上市初期2015年末的49.09%增长至60.58%。

　　2018年9月4日，蓝思科技公告称，公司将向控股股东香港蓝思借款不超过50亿元。而周群飞正是香港蓝思的实控人。借钱难免需要承受还本付息的压力，即便掏钱一方是老板自己。2018年三季报显示，蓝思科技可转债计提利息支出达2.61亿元。

　　蓝思可转债压力也在逼近。随着蓝思科技股价的一再下跌，蓝思转债的价格也不断下修，其初始转股价为36.59元/股，最后于2018年8月下修至16.00元/股。

　　业内人士分析称，转股价格下修，无疑是在鼓励持债人把债券换成股票，公司短期内可以少支出债券利息，长期看也可避免可转债到期后巨大的资金压力。但根据蓝思科技发布的公告，目前可转债持有人转股热情并不高。

　　截至2018年四季度，蓝思科技仅有1979张“蓝思转债”完成转股，票面金额为19.79万元，而公司剩余可转债票面总金额高达47.99亿元。

　　最后关注一下竞争对手的消息吧。被誉为苹果供应链上隐形巨头的伯恩光学，其掌门人杨健文夫妇2017年曾以83亿美元位列福布斯香港富豪榜第八名。但是自2016年起，伯恩光学先后两次筹备的上市计划都遭搁浅。2018年11月，伯恩光学还曝出来自苹果公司订单大减以及惠州工厂裁员8000人的消息。

　　一损俱损，很难例外。