猫眼上市就破发 电影市场甚至撑不起两个票务巨头

　　电影票务平台猫眼，2月4日在香港以约170亿元市值上市，股价当天就跌破了发行价。

　　猫眼最初是由美团孵化的电影卖票平台，2016年以约83亿元估值向光线传媒（300251）及其控股股东光线控股转让了57.4%股份，对价合计约47.83亿，对应的转让市值约83亿元。随后，腾讯、微影分别增资入股猫眼，微影旗下的娱票儿也合并进猫眼。

　　自此，淘票票、猫眼、娱票儿三分天下格局结束，电影卖票生意进入到了猫眼和淘票票的双寡头垄断格局。2017年10月，腾讯又进一步以200亿元的估值取得了猫眼2.5%股权。

　　目前，中国94.9%的电影院都通过猫眼卖票，猫眼占网上票务市场60%份额，淘票票占其余的40%。

　　看着是市场格局很稳定，随时可以赚钱的样子。可问题是，国内电影产业的规模太小了。

　　就以2018来说，国内票房终于达到600亿元，比2017年的559亿增长了9%。这已经是三年内的第二次增长速度低于10%了，之前2016年的票房只比2015年的增长了3.7%。也就是说，这可能是一个短期内基本饱和的市场。

　　然后这600亿里，院线分走55%，但院线自己也越来越不赚钱了。

　　剩下的270亿元，还要分国产片、引进片，还包括了拍摄、明星片酬、发行、营销、综合人工、编剧、特效、后期制作、道具等所有的成本支出。

　　以目前电影行业25%左右的净利率来估算，全中国电影（600977）行业每年净利润在40-50亿元左右。

　　这么小的利润空间，要养出大公司几乎不可能。即使不考虑万达、华谊兄弟（300027）、光线传媒等影视公司，只看卖票的猫眼、淘票票，也能看出这门生意的天花板太低。

　　从卖票的成交额看，2015-2017年，猫眼总交易额分别为140.44亿元、144.31亿元和216.80亿元，2018年上半年交易额166.46亿。而这3年半时间，猫眼通过卖票赚佣金的收入翻了4倍，从2015年的5.97亿增长至2017年收入突破25亿，2018年上半年收入为18.95亿。其中，超过80%收入来自卖票。

　　但与此对应的，是持续的亏损。2015-2017年，猫眼净利润分别为-12.98亿、-5.08亿和-0.76亿，亏损有所缩窄，但2018年上半年亏损又增加到了-2.31亿。

　　因为，电影上座率在过去3年下跌了一半，电影票没有足够的提价空间了，卖票平台还要提供各种形式的优惠。2015-2017年，猫眼的销售及营销支出分别高达15.21亿元、10.28亿元和14.20亿元；2018年上半年，营销支出达到了11.46亿元，超过2017全年80%的营销支出水平。

　　淘票票也是类似状况，由于票补、销售成本，2016、2017年都亏损10亿元。

　　由此可见，猫眼、淘票票虽然垄断了市场，但由于电影票价没有提价空间，烧钱维持市场份额的竞争仍在持续，且看不到尽头。

　　而且，国内全影视行业的利润也就50亿元左右，以美股给影视公司平均10倍市盈率的估值来参考，国内影视公司的市值总和也就500亿左右，但现在光是卖票的猫眼170亿市值、阿里影业(淘票票)360亿市值，合起来就超过500亿市值，都还没算上其他影视公司。整个行业市值已经需要想象力来支撑了。