天音控股：逐步叠加新的业务 完善产业链布局

　　以“一网一平台”战略为核心,深化“1+N”产业布局

　　公司深化“1+N”的产业布局,以手机分销业务为核心,构建公司核心竞争力,带动彩票、移动互联网、移动转售以及白酒销售各板块协同发展,实施产业经营与资本运营的“双轮驱动”策略。同时,通过资本经营加强产业协作,通过投资并购促进产业发展,逐步叠加新的业务,完善产业链布局。

　　18年营收424.7亿元,同比增长7.2%,毛利率略有下滑,为3.3%

　　公司2018年总营收424.7亿元,同比增长7.2%,归母净利润亏损2.3亿元,主要是由于计提商誉以及可供出售金融资产减值。公司整体毛利率为3.3%,近几年有下滑趋势,从16、17年的4.4%下滑到18年的3.3%。 2019 年Q1 表现:公司19年Q1营收102亿元,同比下滑2.3%,归母净利润0.12亿元,同比增速187%。

　　手机分销业务维持稳定,18年手机销售毛利率1.7%

　　公司手机分销业务主要由手机销售和手机维修两大业务组成。手机销售业务2018年营收为411亿元,同比增长7%,总体维持稳定。盈利情况略有承压,毛利率为1.7%,主要是因为线上手机销售渠道、大厂商、大零售商以及大渠道商的激烈竞争。手机维修业务相对比较稳定18年营收为1.6亿元,同比增长42%,毛利率最近两年提升明显,18年毛利率为47%,但是体量相对较小。

　　彩票业务是主要增长点,18年同比增长18.8%

　　公司彩票业务2018年营收为4.3亿元,同比增长18.8%,毛利率为53%,从16年并表开始,增速稳定,每年基本都能保持20%左右增长,同时盈利能力较好。彩票业务是公司未来战略重点,截止18年年度,公司彩票的产品已覆盖中国29个省、直辖市、自治区,累计向13个客户省提供全套电脑彩票销售系统,并且开拓了6个海外市场。

　　投资建议

　　我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.53亿元、1.86亿元、2.93亿元,EPS分别为0.15元、0.18元、0.28元,对应当前股价PE为38X、32X、20X。

　　风险提示

　　彩票政策风险;手机销售不急预期;彩票业务推进不及预期等。（民生证券）