珠江啤酒：持续深耕基地市场 研发投入助力公司新品贮备

　　事件：公司披露2019 年三季报，实现营收34.88 亿元，同比增长5.47%，实现归母净利润4.54 亿元，同比增长43.40%。公司业绩符合预期。

　　持续深耕基地市场，产品结构改善提升公司盈利能力。公司在广东市场具有较强的品牌优势和用户群体，近年来随着公司对区域市场的深耕，公司销量一直保持较强的韧性。公司三季度销量维持平稳，增长约0.3%，与行业三季度去库存态势形成鲜明对比，这也得益于公司良性的营销策略。

　　另一方面，由于公司一直致力于产品结构改善，三季度高端产品纯生占比同比提升约3 个百分点至37%。公司产品结构持续升级，也推动公司盈利能力提升。2019Q3 毛利率和净利率较去年同期分别改善4.36/3.47 个百分点。预计未来产品结构仍将是推动公司盈利改善的主要驱动力。

　　研发投入助力公司新品贮备，土地出让金上缴拉开公司文化产业新篇章。研发投入方面，公司具备较强的产品研发能力，为进一步释放高端产能，公司在6 月份推出新款纯生，市场反馈良好。公司通过加强研发储备新品，为产品结构改善蓄能。另一方面，公司9 月上缴土地出让金约18 亿元，正式获得公司自留地快的土地商业开发权限，预计公司在原有琶醍广场的基础上，将丰富原有业态，进而拉开公司文化产业新篇章。我们认为公司借助文化产业，与音乐、体育、艺术、美食等多元文化相融合，培育啤酒文化，增强用户粘性，推进中高端品牌化进程。此举也助力公司持续深耕基地市场，搭建新兴消费场景，培育新生消费群体。

　　重申未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒概念，行业今年将是盈利拐点，主因增值税率下调、期间费用率改善等影响。产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力，【珠江啤酒(002461)、股吧】的结构升级序幕刚刚开启，未来公司平抑季节性影响的能力会不断增强，盈利能力稳步提升。

　　盈利预测：预计公司2019-2021 年实现营收44.00/48.49/53.84 亿元，同比8.93%/10.20%/11.04%， 实现净利润4.45/5.19/6.09 亿元， 同比17.27%/16.72%/17.26%。EPS 分别为0.20/0.23/0.27，给予目标价8.5元，空间20%，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：食品安全风险；销量不及预期等。（东兴证券）